美联储延后降息预期升温，全球金融市场“抓狂”

21世纪经济报道记者陈植 上海报道  美联储降息步伐缓慢，再度搅动华尔街金融市场。

截至4月3日18时，10年期美国国债收益率徘徊在4.37%附近，盘中一度创下去年11月底以来的最高点4.408%；此外，7年期、30年期美国国债收益率也一度创下年内新高。

与此同时，美元指数也回升至104.81附近，盘中一度涨破105整数关口，创下年内高点105.1。

“这背后，是近日美国强劲的ISM制造业指数与就业数据，令市场再度预期美联储将延后年内首次降息的步伐。”一位华尔街对冲基金经理分析说。目前，越来越多华尔街投资机构交易员预计美联储年内降息幅度仅有65个基点，低于3月中旬的75个基点，这意味着押注美联储年内只有两次降息的投资机构正在不断增加。

随之而来的，则是华尔街再度掀起围绕美联储延后降息步伐的套利交易，其中包括买涨美元与沽空美债价格（押注美债收益率回升）。

“目前，美联储延后降息步伐的预期升温，还在形成新的多米诺效应，包括美股下跌。”前述华尔街对冲基金经理向记者分析说。毕竟，美联储延续高利率的时间越久，华尔街投资机构越担心美股回调的几率增加，开始纷纷提前获利离场。

记者注意到，只有原油与黄金“顶住”美联储延后降息步伐与美元走强的负面冲击，延续近期的涨势。

截至4月3日18时，纽约COMEX黄金期货主力合约报价徘徊在2292.2美元/盎司附近，盘中一度创下历史高点2308.8美元/盎司。纽约WTI原油期货主力合约报价则徘徊在85.53美元/桶附近，盘中创下年内高点85.64美元/桶。

究其原因，是华尔街金融机构对俄乌冲突、巴以冲突持续升级所带来的国际地缘政治风险的担忧，远远超过美联储延后降息步伐，导致更多资本一面因原油供应可能减少而买涨原油，一面基于避险投资考量而持续推高黄金价格。

在多位业内人士看来，面对美联储延后降息步伐预期升温与美元指数回升，原油与黄金期货逆势上涨行情能持续多久，仍是未知数。

新的套利投资

“经济数据正在改变华尔街对美联储年内降息次数的预估。”前述华尔街对冲基金经理指出。

他所说的经济数据，一是3月美国ISM制造业意外触底反弹，结束连续16个月的衰退；二是美国2月职位空缺数据与1月几乎持平，显示美国的劳动力需求依然坚挺，这都令市场相信美国经济在高利率环境下保持韧性，或令美联储进一步延长高利率时间以给经济需求与强劲就业市场“降温”。

“更重要的是，近日原油价格明显反弹，又加剧了华尔街投资机构对通胀卷土重来的担忧，令他们押注美联储可能进一步延后年内降息时间。”这位华尔街对冲基金经理分析说。

最新的利率掉期市场交易数据显示，众多华尔街投资机构对美联储年内降息次数的预测，已从数周前的三次调整为两次。随之而来的，是众多华尔街投资机构迅速调整投资模型，针对美联储延后降息步伐开展新的套利投资。

首当其冲的，是沽空美债价格的交易潮涌。

摩根大通的最新客户调查显示，截至4月1日当周，美债直接空头头寸增加7个百分点，创下今年以来的最高水平。与此对应的是，美债多头头寸4月1日以来又下降3个百分点，净多头头寸创下2月20日以来的最低水平。

芝加哥商品交易所的数据显示，对冲基金等资管机构正在美债期货市场建立大量空头头寸押注美债价格下跌（美债收益率回升），令对冲长期美债价格下跌风险的交易成本创下2月以来的最高值。

麦格理外汇策略师Thierry Albert Wizman表示，这显然和市场预计美联储年内降息次数减少有着紧密关系。

记者了解到，美债收益率的回升，又引发两大连锁效应，一是其迅速提振美元的吸引力，带动美元指数走高；二是华尔街金融市场的弃股投债行为再度兴起，导致美股回落。

期货经纪商Forex分析师Fawad Razaqzada指出，随着美债收益率回升，对冲基金可能会发现很难在如此高的价格继续买入美股，不如将资金投向兼顾安全性与较高收益率的美债。

LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby发布报告指出，尽管美联储明确年内将降息，但金融市场再度意识到“高利率状况将延续更长时间”，导致华尔街投资机构对美股大幅回调几率上升的担忧与日俱增。

但是，华尔街从来不缺乏反向投资者。

4月2日晚，与联储关键政策利率紧密相关的隔夜融资率期权交易市场出现了一些大额的押注，即投资者相信美联储在9月货币政策会议举行前降息50个基点。

“这意味着这些投资者仍相信美联储会在6月扣动降息扳机，并在年内降息三次。”前述华尔街对冲基金经理指出。目前而言，敢于开展上述操作的“逆行者”正在减少。

记者获悉，受美联储延后降息步伐预期升温的影响，对冲基金正在进一步“去杠杆”，因为美股回调与杠杆融资成本居高不下，很可能快速吞噬对冲基金们的所有投资回报。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至3月26日当周，对冲基金等资产管理机构的美债期货杠杆仓位（无论是看涨还是看跌）仍在继续下跌，且杠杆型看跌头寸创下去年7月以来的最低值。

谁在逆势推高原油黄金价格

面对美联储延后降息步伐预期升温与美元走强，原油与黄金价格依然“我行我素”地逆势上涨。

“这背后，是华尔街投资机构对俄乌冲突、巴以冲突等国际地缘政治风险持续升级的担忧，远远超过美联储降息步伐延后预期升温的冲击。”一位大宗商品期货经纪商指出。

NS Trading负责人Hiroyuki Kikukawa表示，乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击，正引发金融市场对原油市场供应骤然下滑的强烈担忧。加之OPEC+继续延长现有的减产措施，令华尔街投资机构更有底气无视美元回升所带来原油价格下跌压力，继续买涨WTI原油期货套利。

记者获悉，尤其是投机资本，正成为近期逆势推高原油与黄金价格的关键推手。

CFTC数据显示，截至3月26日当周，投机资本持有的WTI原油期货期权净多头头寸较前一周增加8649000桶，甚至超过对冲基金等资管机构，成为近期推动油价上涨的最大资本力量。

“尽管量化投资基金因美元指数回升而技术性沽空WTI原油期货，但他们的沽空力度显然难以匹敌投机资本的炒作国际地缘政治风险与买涨原油力度。”这位大宗商品期货经纪商直言。

与此同时，投机资本在COMEX黄金期货市场同样“呼风唤雨”。

CFTC数据显示，截至3月26日当周，投机资本持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周增加390100盎司，成为近期买涨黄金的最大驱动力。而投机资本推高黄金价格的理由，同样是国际地缘政治风险升级所带来的避险投资需求日益旺盛。

这位大宗商品期货经纪商直言，投机资本对原油与黄金的买涨热情能持续多久，存在着较大变数。若美元保持强势回升令原油黄金价格涨势受挫，这些投机资本很可能被迫很快获利离场；反之若油价黄金继续上涨，他们也可能见好就收，除非新的资金持续涌入原油黄金期货看涨阵营，让投机资本看到更大的投资回报。

“目前，能令原油与黄金价格继续逆势上涨的最大支撑，是国际地缘政治风险溢价是否进一步上升。但没人能对这个风险溢价做出精准的估算。”他指出。多数投机资本持有的黄金原油期货多头头寸已回报不菲，都准备落袋为安。