美元、美债收益率双双“狂飙”，未来债市、汇市如何演绎？

21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道 在货币政策、地缘冲突等因素扰动下，近期美元、美债收益率持续“狂飙”。

4月15日，10年期美债收益率再度走高，稳定在4.5%关口上方，近期已多次刷新年内新高。美元指数也在106关口附近，为去年11月以来高点。

除了货币政策预期的影响，上周末中东局势也牵动市场。随着各方呼吁保持克制，避免中东冲突升级，市场的担忧情绪有所减弱。4月15日美元指数小幅回落，美债收益率则继续走高。

美元、美债收益率为何持续走高？

在近期美元、美债收益率持续走高背后，经济数据引发的货币政策预期变动是关键因素。

国泰君安研究所资深市场分析师张新貌对21世纪经济报道记者分析称，一季度美国通胀数据连续超预期，显示上半年通胀粘性比市场预期的更高，也使得美联储降息预期出现明显降温，降息时间更晚、幅度更小、终点利率更高。因此，在3月核心CPI超预期后，美债收益率出现大幅上行，美元指数也走强。

美国经济基本面较强是推升美债收益率的主因。中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅对21世纪经济报道记者表示，近期美国就业、CPI等主要经济数据，制造业PMI、消费者信心指数等高频数据均指向美国经济基本面仍有韧性，对经济基本面的信心推升了10年期国债收益率的走势。

此外，货币政策预期的分化也影响了美元指数的表现。杨畅表示，市场对欧洲、加拿大等经济体的降息预期有所升温。3月21日，瑞士央行意外宣布降息25个基点，成为首个开启降息周期的G10央行；4月10日，加拿大央行宣布维持利率不变，但会议声明表态偏鸽，称不排除6月降息的可能性；4月11日，欧洲央行议息会议维持利率不变，但欧洲央行行长拉加德表示，近期通胀数据给委员会带来信心，不会等到每一项通胀指标回落到2%再开始行动，发出降息信号。货币政策差异化操作的背后，是美国经济基本面相对于其他经济体的比较优势在加大，也助推了美元指数持续走高。

地缘冲突亦增加了避险需求。在杨畅看来，美国经济保持韧性，进一步增强了美元作为避险资产的功能，叠加近期中东地缘冲突加剧，避险需求增加，进而推升了美元指数的表现。

不过，和其他因素相比，地缘冲突的影响相对有限。IBI投资公司首席经济学家Rafi Gozlan表示，市场反应并不歇斯底里。投资者现在都在观望，看以色列将如何回应伊朗的袭击，观察是否会发展成更广泛的地区冲突。

尽管伊朗无人机袭击以色列占据了全球头条，但对全球市场的直接影响可能有限。SPI资产管理公司管理合伙人Stephen Innes表示，作为全球通胀动态的关键决定因素，石油市场的连锁反应预计将有所减弱。

经济数据、货币政策至关重要

对于汇市和债市来说，接下来经济数据及货币政策预期仍将是关键因素。

芝商所美联储观察工具显示，目前市场对美联储降息的预期已经从年初的7次变成了2次，首降时间从3月推迟到了9月。美联储降息预期一降再降，接下来可能会如何演绎？

张新貌对记者表示，预计美联储首次降息时点由6月推迟至三季度，全年降息幅度由3次缩减为2次。短端美债利率会受到通胀以及降息延迟等因素的影响，从而保持在较高的位置上，而长端美债利率则可能因为避险情绪以及通胀上升对于长期增长预期的压制，从而出现一定程度的“被压制”。美元的走势近期已经十分强劲，避险情绪的抬头可能带来新一轮的美元升势，总体上会压制美股的情绪。

美元看涨情绪也反映在了持仓数据上。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至4月9日当周，资产管理公司、对冲基金和其他投机市场参与者的美元净多头头寸总计约为175亿美元，为2022年秋季以来最乐观。

Ned Davis Research首席经济学家Alejandra Grindal表示，至少就目前而言，美元可能会继续走强，美联储不首先采取降息行动的可能性越来越大。而从历史上看，当其他主要央行而非美联储率先降息时，美元就会走强。

对于下一阶段经济和市场表现，杨畅对记者分析称，由于美国通胀下行阻力加强，地缘冲突推升能源价格，核心服务通胀也仍具备较强粘性，如就业数据显示美国医疗、专业服务、休闲住宿等服务业劳动力空缺仍较大，不利于价格下降。另外，根据房价指数对于租金通胀大致16个月的领先性，今年9月前后租金CPI增速存在反弹风险。在此情况下，美国短期放宽货币政策概率较低，不排除美元、美债收益率短期进一步上升。

但从美联储资产负债表来看，负债端的隔夜逆回购规模正在迅速减少，线性外推下或在二季度耗尽，表明金融系统的“多余”流动性所剩不多。另外，上升的美债收益率也将提升美国发债成本。杨畅认为，美联储在大选年存在防范金融风险、降低财政压力的必要性，因此会在收益率上升过度时采取减缓缩表、鸽派发声甚至预防性降息等措施，所以收益率上升幅度有限，或难达到去年高点。

未来债市、汇市如何演绎？

在一系列因素影响下，未来美债收益率、美元或仍有继续走高可能。

除了货币政策预期，供求关系也在影响美债表现。过去一周，规模达390亿美元的10年期国债拍卖需求乏力，投资者对3年期和30年期的美债标售同样兴趣寥寥。2024年前三个月，美国政府总计发售了7.2万亿美元国债，创下历史新高，甚至超过了疫情初期的2020年第二季度。

此外，美国政府还准备在5月份再出售规模达3860亿美元左右的债券，虽然这些债券标售不会“无人问津”，但国债供应过剩将提高政府借贷成本，并最终损害经济。无党派的国会预算办公室预测，未来十年，赤字占美国国内生产总值的比重将从5.6%增加到6.1%。届时，公众持有的债券规模将从28万亿美元增加到48万亿美元，远高于10年前的13万亿美元。

在美联储货币政策前景与欧洲央行等分歧越来越大的背景下，美元也有望继续走高。芝商所美联储观察工具显示，美联储7月降息的概率仅有约五成，可能要等到9月才进行首次降息。而欧洲央行上周已暗示，在通胀走软之际可能最早在6月降息。

瑞银全球财富管理全球外汇和大宗商品主管Dominic Schnider表示，与其他经济增长较差的经济体相比，美联储仍处于可以按兵不动的“舒适位置”，我们可能会看到美元对其他货币汇率继续走高，尤其是欧元。

韩国、泰国、波兰等也纷纷表示正在密切关注货币波动，部分已明确表示在必要时将采取干预措施。印尼更是直接动手，通过抛售美元捍卫印尼盾。印尼央行行长佩里·瓦吉表示，干预和出售高收益证券将是今年支撑印尼盾的主要手段。

摩根大通资产管理公司全球市场策略师Marcella Chow表示，我们看到不同央行进行了大量口头干预。鉴于美联储似乎不太可能很快放松政策，亚洲货币可能会更加疲软，这预示着这些央行或将需要更多的口头干预。

在避险需求和高于预期的通胀数据等因素推动下，上周彭博美元指数涨逾1.4%，创下2022年9月以来的最大单周涨幅。

在强势美元冲击下，新兴市场面临更大压力，摩根大通已经下调对新兴市场汇市和债市的看法，将新兴市场本币债券的评级下调至与大盘一致，并将新兴市场汇市的评级从之前的表现超越大盘重新下调至与大盘一致。

未来还需要警惕疲软货币导致通胀压力重燃。汇丰控股外汇研究全球主管Paul Mackel警告称，亚洲各国央行不能放松警惕，疲软的货币往往会刺激物价压力。抗通胀“最后一英里”不仅对美国是困难的，对许多其他经济体也同样如此。