4月LPR报价不动符合市场预期,后期还有下调空间

王青 李晓峰 冯琳
事件：2024年4月22日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，上月为3.45%；5年期以上品种报3.95%，上月为3.95%。
解读如下：
一、4月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期。
LPR报价由MLF操作利率和报价加点共同决定。4月MLF操作利率不变，这意味着当月LPR报价的基础保持稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价不会发生变化。影响报价加点的因素方面，近期受全面降准落地、信贷“均衡投放”等因素影响，银行间流动性偏于充裕，3月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值降至2.25%，已明显低于2.50%的MLF操作利率；进入4月，截至19日该指标均值为2.13%。这意味着近期银行在货币市场的批发融资成本明显下降，而4月以来，又有一批中小银行在下调存款利率。不过，主要受贷款利率较快下行影响，最新数据显示，2023年末商业银行净息差已降至1.69%，首次跌破1.7%关口，且突破了《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》中自律机制合意净息差1.8%的临界值。根据央行发布的信息，2024年一季度企业贷款利率继续小幅下调，新发放居民房贷利率则大幅下行0.26个百分点，加之年初存量房贷利率也会跟进2023年5年期以上LPR报价下调0.1个百分点，我们预计一季度银行净息差还在低位下行。这意味着尽管近期银行资金成本下降，但仍缺乏下调报价加点的动力。
经济基本面方面，在出口回暖，以及包括2月引导5年期以上LPR报价单独大幅下调0.25个百分点在内的稳增长政策前置发力带动下，一季度GDP同比增速达到5.3%，超出市场预期，也高于今年“5.0%左右”的经济增长目标，宏观经济延续回升向上势头。这意味着短期内将处于政策效果观察期，进一步引导LPR报价下行的迫切性减弱。
二、受物价水平偏低影响，当前实体经济实际融资成本偏高，着眼于提振宏观经济总需求，未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调。
在“春节错月”效应过后，3月CPI同比涨幅大幅回落至0.1%，预计4月会小幅回升至0.3%左右，短期内居民消费价格指数都将处于低位运行状态，而上半年PPI同比还将维持负增长，回正难度较大。这意味着未来一段时间物价水平和价格预期目标相比仍有距离。一季度体现综合物价水平的GDP平减指数为-1.1%，这意味着考虑物价因素，当前企业和居民实际贷款利率仍然偏高。由此，下一步有必要通过下调政策利率来引导名义贷款利率下行，缓解实际利率偏高的压力。
更为重要的是，年初楼市偏冷，房地产施工数据及房企资金来源数据都在下滑，需要持续关注房地产行业对宏观经济的拖累效应。可以看到，3月出口、工业生产同比增速出现回落，居民消费不振现象也在延续，宏观经济依然面临有效需求不足问题。由此，综合当前物价和经济走势，我们判断三季度MLF利率有可能下调。这将带动两个期限品种的LPR报价跟进调整，进而带动企业和居民贷款利率持续下行。与此同时，LPR报价下调带动贷款利率下行，也将为今年地方债务风险化解提供更为有利的条件。
最后，考虑物价因素，当前实际房贷利率（名义房贷利率-GDP平减指数）处于历史最高水平之列，且2021年以来呈大幅上升之势。这也是本轮房地产下行周期明显偏长，楼市迟迟未能实现企稳回暖的根本原因。我们认为，下一步推动房地产行业实现软着陆，除了有序放松限购外，关键是要引导居民房贷利率有效下行，并且要向市场释放明确的政策信号，即在楼市企稳回暖前，房贷利率下调过程不会停止，而且下调幅度会越来越大。这是当前扭转楼市预期的关键一招，也是下一步稳楼市政策的主要发力点。2月作为居民房贷利率定价基础的5年期以上LPR报价大幅下调，已释放这方面的政策信号。接下来除了5年期以上LPR报价持续下调外，还可通过下调首套及二套房贷利率下限、乃至下调公积金贷款利率等方式，对楼市实施定向降息。3月新发放居民房贷利率为3.71%，也表明这方面有充足的政策空间。

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