拆解酒业一季报：新周期下的结构性增长｜酒业财报观察

21世纪经济报道记者肖夏  重庆报道

酒业上市公司的报表，比股价的波动更稳定。

截至4月29日傍晚，已经有36家酒类股披露了2024年一季报。21世纪经济报道记者梳理注意到，今年一季度，九成以上白酒股仍然保持了正增长，包括贵州茅台、五粮液在内一半以上白酒股保持了两位数增长，其中山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、天佑德酒7家营收、盈利都实现了20%以上的增长。8家啤酒股中，除了重庆啤酒业绩增速加快，其他一季度增长普遍放缓，青岛啤酒收入还出现了倒退。

普涨时代过去了，结构性增长的趋势愈发明显。白酒股中，多家酒企继续保持20%以上的业绩涨幅，但更多酒企增长放缓；啤酒股中，虽然多数酒企营收增长放缓甚至倒退，盈利却普遍保持至少两位数的增长。

综合多位观察人士对21世纪经济报道的分析，行业挤压式发展的趋势下，龙头酒企抢占更大市场空间的趋势越来越明显。

21世纪经济报道记者按照多家白酒股2024年的经营计划推算，茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖、古井贡酒六大白酒股，今年总营收将近4000亿元。可做对比，中国酒业协会披露，2023年中国白酒行业完成销售收入7563亿元。

啤酒行业之后，白酒行业也在加速演变成头部酒企之间的竞争。

白酒股增长继续分化

一季度是每年白酒销售最关键的季度。

除了春节消费旺季的因素，酒企的“开门红”政策也会刺激经销商提前回款，多数白酒企业全年最多的单季收入都是来自一季度。以山西汾酒为例，今年一季度实现收入153.4亿元，相当于全年营收目标的四成左右。

绝大多数白酒股，今年都交出了一份增长答卷。截至4月29日傍晚披露一季报或业绩预告的18家白酒上市公司中，15家保持了营收增长、11家保持了营收两位数增长。

“今年一季度的业绩表现都还不错，基本与市场预期一致。”一位跟踪白酒板块的券商分析师对21世纪经济报道记者表示，“春节是传统的销售旺季，龙头酒企一般都去抢打款、抢市场，在行业景气低迷的时候，龙头企业的市场占有率提升更为明显。”

这与市场此前的恐慌情绪形成了对比。在春节的超预期表现后，白酒消费从3月开始进入淡季，从3月底至4月初因飞天茅台批价短暂下跌一度引起整个白酒板块的恐慌下挫，到4月下旬跟随大盘又重新回暖。

（白酒股2024年一季度业绩，21记者肖夏整理）

不过对比去年同期能看出，今年白酒股的结构性分化更为明显。

今年一季度，营收个位数增长的白酒上市公司增加到3家，此外顺鑫农业、酒鬼酒营收下滑，舍得酒业营收增长但盈利同比小幅下降。

与此同时，还有7家白酒上市公司实现了20%以上的增长。

其中涨幅最大的是主营青稞白酒的天佑德酒，一季度营收预计5.2亿元到5.3亿元、归母净利润预计1.05亿元至1.1亿元，同比都上涨三成以上。这与其前一年业绩下滑造成的低基数有关。2023年一季度，天佑德酒营收同比下降6%，归母净利润同比下降29%。

其他6家酒企，近年业绩表现一直突出。山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒，今年一季度已经是连续第四年实现20%以上业绩增长。其中，山西汾酒、泸州老窖去年双双迈过300亿营收大关，古井贡酒去年营收也突破了200亿元、今世缘去年营收突破100亿元。

这几家连续保持增长的酒企，普遍享受了品类势能提升、产品结构升级、区域消费升级的结构性红利。

以金徽酒为例，一季度300元以上产品收入1.9亿元，同比大涨86%，营收主力的100元至300元产品同比增长24%，而100元以下产品同比减少了4%。

山西汾酒一季度中高价酒类收入118.6亿元，同比增长近25%，其他酒类收入34.4亿元，同比增长10%。此外其一季度省外收入同比增长近28%，省内收入同比增长12%。

其他一些区域酒企，则在向中低档产品要业绩。以伊力特为例，今年一季度低档酒销售收入同比大涨51%，高档酒和中档酒分别同比增长11%和7%左右。

“这充分体现了消费结构升级趋势下，中国酒类消费继续朝头部名酒、区域强势名酒聚集，产业集中度不断提升，市场存量挤压越发明显，整个酒行业正在进入替代式增长阶段。”知趣咨询总经理蔡学飞对21世纪经济报道记者分析。

新“国九条”的推出，也在加剧白酒板块的结构性分化。随着业绩指标、现金分红、大股东经营规范的要求提升，业绩欠佳的中小白酒股退市可能性提升，吸引资金的难度也在加大。

券商也对绩优白酒股表示看好。国信证券研报认为，新“国九条”更加关注投资者保护及股东回报，强化对上市公司现金分红监管，白酒板块作为长久期的优质资产，商业模式稳定、护城河深厚，具有稳定现金流、较高的派息比率，应当给予一定的估值溢价。

前述券商分析师也对21世纪经济报道记者表示，新“国九条”中市值管理指引部分，意在推动上市公司投资价值提升，而白酒作为A股核心资产，资产价值有望进一步被市场挖掘。

啤酒股继续盈利普涨

结构性增长不仅体现在同行酒企之间，也体现在酒企自身报表中。

这一点在啤酒行业体现得尤为明显。由于去年一季度开始线下场景恢复，啤酒行业从去年3月开始就迎来了产量大幅增长，去年3月规上企业啤酒产量同比大涨20.4%，高基数给今年一季度啤酒股业绩带来了不确定性。

最终来看，多数啤酒股一季度的营收增长都出现放缓。燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒一季度分别实现营收35.87亿元、11.1亿元、1.4亿元，分别同比增长1.7%、7%和2.9%，都低于过去三年同期。

多家啤酒股还出现了倒退。青岛啤酒一季度收入101.5亿元，同比下降5%，销量218.4万千升，比去年同期少了17.9万千升。青岛啤酒此前2023年度业绩说明会上就坦承，由于去年同期销量基数较高，一季度销量有一定压力。

兰州黄河一季度收入同比下滑27%。向各大啤酒企业销售麦芽的永顺泰，一季度收入也下滑了14%。去年一季度销量实现两位数增长的燕京啤酒，今年一季报没有披露销量数据。

仅有重庆啤酒今年营收、销量增长更快。今年一季度重庆啤酒营收42.93亿元，同比增长7.16%，销量86.68万千升，同比增长5.25%，而去年一季度两者分别同比增长4.52%和3.69%。

（啤酒股2024年一季度业绩，21记者肖夏整理）

但即便如此，这些啤酒上市公司一季度盈利全部实现了至少两位数的增长。其中，青岛啤酒归母净利润同比增长10%，重庆啤酒归母净利润同比增长近17%，燕京啤酒归母净利润同比增长59%，珠江啤酒归母净利润同比增长39%，永顺泰归母净利润同比增长了134%，惠泉啤酒归母净利润同比增长469%。

这主要归功于啤酒企业的产品结构升级。

今年一季度，重庆啤酒的高档产品收入25.7亿元，收入占比提升至近62%。珠江啤酒一季度的高档产品销量同比增长15%，远超收入涨幅。虽然销量有所下滑，青岛啤酒一季度的中高端产品销量占比从前一年不到42%提升到44%。

“增长与整个啤酒行业产品结构升级密不可分。燕京、珠江、惠泉等啤酒品牌的高速增长，还与他们积极布局精酿、白啤、原浆等新品类，并且深耕区域市场，满足了消费者差异化、个性化饮酒需求有关。”蔡学飞认为。

此外，蔡学飞对21世纪经济报道记者指出，啤酒股一季度的增长，也与餐饮市场的反弹有直接关系。今年一季度，全国餐饮收入13445亿元，同比增长10.8%；限额以上单位餐饮收入3551亿元，同比增长9.2%。现饮渠道的啤酒，一般价格会更高。