年报里的中国经济｜六大炼化巨头“交卷”：周期磨底 业绩分化

21世纪经济报道记者 赵云帆 报道

炼化巨头“成绩单”相继出炉。

截至4月27日，A股六大民营炼化企业——恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣已悉数披露2023年报。在经历了2019年前短暂的景气周期后，炼化行业自2020年开始遭遇逆风，炼化聚酯行业临着成本端持续走高，中下游产品产能持续扩张，加工费持续收敛的恶性循环，行业在2023年依旧呈现“只生产不赚钱”的状态。

从财报来看，绝大部分炼化企业业绩边际改善，全体利润归正。但详细分析却不难发现，近年各大企业布局的一体化项目，经营成果呈现分化态势。

展望2024年，分析人士告诉记者，聚酯产业链中PTA、涤纶加工费短期仍难提振，炼化企业或将瞄准具有盈利性的产品，继续主动进行业务调整。

分化的业绩

虽然同属大炼化行业，但业务焦点，技术水准、资产结构等差异导致了各家盈利的较大差别。

六大炼化企业中，日子最好过的是恒力石化。其2023年归母净利69.05亿元，同比增197.83%，高于其他五家企业的2023年归母净利润的总和。同时公司2023年毛利率提升3.04个百分点，其中炼化板块对毛利的贡献提升到四成，成为与其他同行拉开差距的主要原因。

其背后的原因是，2023年原油价格维持中高水准运行，并于下半年开始随全球地缘政治局势部分抬升，炼化产品随之提价，刺激恒力石化炼化板块PX产品盈利性持续走高。

再加上恒力石化装置成本和产品结构具有优势，因此其在六大炼化企业业绩表现中独树一帜。

“公司原油加工适应力强，即使在中高油价下，仍可通过加工劣质油及独特的炼化工艺中获取稳定利润……渣油加氢装置采用的沸腾床工艺，很大程度上解决了重油无法吃干榨尽的问题，使原油利用率提高5%，增产高附加值化工品多达百万吨以上。”东海证券分析师吴骏燕在研报中提及。

当然，PX产能并非恒力石化独享。其余五家炼化企业中，荣盛石化旗下浙石化两期共有900吨/年PX产能，高于恒力石化的520万吨/年；而东方盛虹旗下盛虹炼化亦有280万吨/年PX产能。但两家公司均未能依托PX端利润获得亮眼表现。

其中，东方盛虹2023年因旗下盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目投产，营业收入同比大增119%。但同期公司归母净利润仅为7.17亿元，扣除补贴退税等在内的扣非归母净利润仅为2.17亿元，增利非常有限。

“增收不增利”的原因，主要系东方盛虹2023年财报进行了库存商品项目高达17.19亿元跌价准备，导致整体存货跌价资产减值金额高达22.1亿元所致。

聚酯端拖后腿

从各家企业聚酯端的业绩表现来看，可以用“差得一视同仁”来形容。

比如恒力石化2023年PTA毛利率仅为-1.36%，荣盛石化为-0.64%，恒逸石化为-0.85%，桐昆股份、新凤鸣分别为-0.96%和-0.36%。

PTA毛利率偏低，与近年几乎所有头部企业都投入新装置有关。

卓创资讯分析师安光在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“2023-2024年新增了1950万吨PTA新产能，新产能的整体加工费成本线多在300-350元/吨之间，新装置可以在相对低加工费背景之下维持生产，但却间接导致了加工费偏低。”

“虽然2024年PTA扩能速度放缓，但PX无扩能，产能错配导致产业链利润集中在PX上。”安光指出。

此外，虽然PTA下游涤纶产品在PTA扩产降价的大背景下享受了一定的成本优势，但由于全球总需求景气度欠佳，加上涤纶装置扩产也不在少数，涤纶加工费均持续维持低位运转。

如相对聚焦化纤业务的新凤鸣、桐昆股份，其化纤板块毛利率分别为5.77%和5.6%，虽然分别较去年同期增加2.30和2.33个百分点，但仍处于历史较低位置。

好消息是，涤纶产能将在2024年面临拐点，但加工费是否会顺势涨价仍有待观察。

“涤纶短纤高扩能节奏在2024年结束，产能将转入负增长。2024年，涤纶短纤供应端的收缩比较明显，需求端扩能也相对乏力，但供大于求的格局未变，年内加工费仍将处在低位水平。从长周期看，涤纶短纤供需格局在未来几年将会逐步改善，有望助力加工费回升。但目前涤纶短纤毛利亏损严重，部分聚酯企业会更侧重于生产盈利尚可的其他聚酯产品，而单一生产涤纶短纤的企业将会面临巨大压力。”卓创资讯分析师何晴在接受记者采访时指出。

值得注意的是，新凤鸣于去年放弃了参股桐昆广西一体化项目的计划；恒逸石化也在近期宣布终止向股东进行定向增发融资计划。聚酯行业投产节奏疑似开始出现降档。

“伴随产业链一体化的发展，涤纶长丝行业集中度不断提升，龙头企业也有意通过自身影响力来改善行业景气变化，主要通过自律和收敛新投产节奏来改善行业周期。”卓创资讯分析师翟新宇指出。

翟新宇还指出，随着近几年国内聚酯产业链的快速发展，企业补短板接近尾声，后续更注重的是持续化、差异化的产品投入，企业战略方向也由聚焦国内向全球化发展，因此投资方面表现相对谨慎。