元禾辰坤曾纯：投得不好，退出上再努力也改变不了“退出难”

4月24日21世纪创投研究院“解局股权投资‘退出难’”春季闭门研讨会在上海成功举办。本次研讨会由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道主办，21世纪创投研究院承办，粤港澳大湾区（广东）财经数据中心、南财金融终端提供数据支持，赋航资本提供战略合作，中国信达提供特别合作。

元禾辰坤合伙人曾纯在活动上指出，“GP基金管理人应该在该努力的地方努力，项目投得不好在退出上做再多努力也改变不了退出难的局面。”

元禾辰坤是中国第一支市场化的专业母基金管理团队，早在2006年，由元禾控股（前身“中新创投”）和国家开发银行共同发起设立中国第一支市场化的专业母基金，由元禾辰坤团队受托进行管理，可以说元禾辰坤见证了过去二十年中国股权投资市场的起起伏伏。曾纯表示：“元禾辰坤成立的时间比较久，所以很早就开始思考机构退出的问题。这是一个自然发生的事情，当LP找你要钱的时候，自然而然会向下传导。这件事你做的越久就会拆解地越精细，最终所有的问题都会找到相应的对策。”

决定退出成绩的往往是几个重要项目

对于当前股权投资行业遇到的“退出难”困境，曾纯给出的经验是：首先，要管理到底层资产。第二，重要性原则，要在应该努力的地方努力。投资这个行业投得好才是关键，很少能见到投得不好但是退出很好的。如果一家机构投得就不好，在退出上做再多努力也没办法改变局面。第三，把结果拆分成目标，把目标变成行动，通过高频率的沟通来监督行动。

在实际操作中，决定退出的其实就是在那几个重要项目上的选择。曾纯举例说，“好比一只股票36块的时候没卖，后面变成26块再到16块，最后越来越不想卖直到躺平。很多时候一级市场的高手可能到二级市场就是散户。当一个投资人的成败是由几只股票决定的时候，他就很难去做出抉择，这挺无奈的，很多时候时机一旦错过就不会再有了。”随着IPO收紧，不少基金管理人开始研究并购、卖老股等退出路径的可行性。曾纯认为，这些退出路径并非都是可执行的，很多时候的核心问题是没有的空间，人们总是想得太多，又缺乏耐心。

S交易的核心是如何找到好资产

对于当下颇受关注的S交易，曾纯坦言也并不容易，最核心要解决的问题就是在当前的市场环境下如何找到好的资产。“理论上我们每天能接触到不少S基金交易的机会，但我都会尽量先避开。所以避开大家都在努力的地方努力，把自己有限的精力用到自己能做出差异化的方向上能产生出更大的价值”。对此，曾纯去年总结的三点经验在当下仍有着很强的借鉴意义：“自上而下地炼知”、“自下而上地躬行”和“自内而外地磨刀”。

首先，要自上而下地不断地锤炼自己的认知，如果想要有超额的回报，就要有非共识的认知。作为投资人，要时刻不忘回头看看这个世界的变化以及正在发生的事情。我们承认这个世界是不可测的，依然要去努力抓住自己能够把握住的那部分机会。

第二，自下而上地躬行，只有把身子俯得更低，才能看到和别人不一样的东西。每家机构都有机会，也都在进化中，所以大家在行动上都要更贴地一点更勤快一点。“机会的产生并不完全是自上而下看到的，有盲区，交易的触发可能是多种因素。”曾纯说。

第三，自内而外磨刀，很多时候是投资人不敢下刀，总在价格上纠结自己是该恐惧还是该贪婪。刀的快与慢没有标准答案，这是一个投资人对于投资这件事自内而外的修炼，更是一家投资机构自内而外的修炼。