三剑客嬗变，基本盘突围丨医美经济学

21世纪经济报道记者雷晨 实习生姜雅祺 北京报道

医美产业链在A股市场构筑了“牢靠”板块优势，以华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）组成的“三剑客”，历次财报无不彰显着需求的庞大。

而产品和战略的迭代亦在反映市场的选择，不同企业应对策略各异、运营结果迥异；亦是因为热点嬗变，医美产业链企业财报数据背后的客户健康、企业合规和跨界资本运作等又时刻撩动市场。

回顾过去的一年，华熙生物、爱美客、昊海生科这三家公司的业绩呈现出显著的分化趋势。有的公司在市场竞争中脱颖而出，业绩亮眼；有的则面临挑战，需要寻找新的增长点。

无论业绩如何，他们都在各自的发展阶段中，积极探寻着突围路径，以期在竞争激烈的市场中站稳脚跟。

根据艾尔建和德勤管理咨询联合发布的《中国医美行业2023年度洞悉报告》，中国医美市场规模预计在未来5年内将实现15%~20%的复合增长率。

面对如此诱人的市场前景，这些企业也在不断加码研发，夯实技术护城河。

三剑客业绩分化

同在医美赛道上你追我赶，但三者的业绩曲线已经出现较大的分化。

华熙生物作为医美行业的佼佼者，在2023年遭遇了一定的业绩挑战。

由于功能性护肤品营收下滑和毛利率下降，华熙生物去年实现营收60.76亿元，同比下降4.45%，净利润更是大幅下滑38.97%至5.83亿元。

这是公司自2019年上市以来首个年度出现营收、归母净利润同时下滑的现象。

“内部管理变革主动降速导致护肤品业务缩减。”华熙生物相关人士对21世纪经济报道记者表示。

从业务构成来看，华熙生物业务范畴主要有原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务以及功能性食品业务。其中，功能性护肤品营收占比达61.8%。

受阶段性战略调整影响，其功能性护肤品业务出现阶段性下降，该业务去年实现收入37.57亿元，同比下滑18.45%。此外，公司功能性食品业务实现收入0.58亿元，同比下滑22.53%。

对此，华熙生物方面指出，公司正积极进行战略调整，致力于优化以大单品为核心的品类体系，深化品牌价值，并加强对多品牌资源的统筹管理。同时，公司也在调整渠道结构，提高自营渠道占比。

与其形成对比的是，爱美客和昊海生科在2023年实现业绩增长。

爱美客去年实现营收28.69亿元，同比增长47.99%，净利润18.58亿元，同比增长47.08%。

爱美客的产品主要可分为四类：溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋填线产品和化妆品及其他产品。其中，溶液类注射产品为公司第一大业务板块，营收占比58.2%。

去年，公司溶液类注射产品实现营收16.71亿元，同比增长29.22%，实现销量514.13万支，增长48.88%，毛利率94.48%。

但“成也萧何败萧何”。21世纪经济报道记者注意到，公司溶液类注射产品近几年的营收增速已经出现下滑。溶液类注射产品在2021年的营收增幅为133.84%，2022年增幅骤减为72.25%，2023年则下滑至29.22%。

在“医美三剑客”之中，昊海生科去年业绩增速最快，2023年实现营收26.54亿元，同比增长24.59%，净利润同比增长130.58%至4.16亿元。

分业务来看，公司医疗美容与创面护理产品、眼科产品、骨科产品、防粘连及止血产品去年的收入分别为10.57亿元、9.28亿元、4.76亿元、1.47亿元，营收占比分别为39.82%、34.97%、17.94%、5.52%。

2023年，公司医美与创面护理业务收入10.57亿元，同比增长41.27%。眼科产品实现主营业务收入9.28亿元，同比增长20.57%。这是公司医美板块首次超越眼科业务。

基本盘之外寻突围

在基本盘业务遭遇挑战的同时，记者注意到，三家公司的其他业务线均在稳健发展。

从2023年业绩构成来看，华熙生物原料业务仍实现稳步增长，医疗终端业务保持高速增长。

受益于医药级原料及化妆品级原料的增长，去年公司原料业务实现收入11.29亿元，同比增长15.22%；医美业务收入高增，医疗终端业务实现收入10.9亿元，同比增长58.95%。

特别是医疗终端业务，公司医美板块对产品差异化深入挖掘，并且完善分层抗衰产品组合，去年该业务线同比增长58.95%。

21世纪经济报道记者从公司方面获悉，这一成绩的取得，得益于医美板块对产品差异化优势的深入挖掘和分层抗衰产品组合的完善。特别是皮肤类医疗产品收入达到7.47亿元，同比增长60.29%。

原料业务领域，2023年华熙生物实现收入11.29亿元，同比增长15.22%。其中，出口原料销售收入达到5.17亿元，同比增长21.47%，标志着华熙生物的国际化战略取得成果。

其中，公司差异化优势品类微交联润致娃娃针的收入同比增长超过200%，润致填充剂收入同比增长超过250%。

华熙生物还在稳步推进医美业务的国际化战略。目前，公司的医美品牌已在欧盟、俄罗斯、泰国、秘鲁等多个国家和地区注册填充剂产品，并将产品销售至欧洲、俄语区、中东区、美洲等15个国家和地区。

爱美客则积极寻求品类扩张，还通过对外投资合作丰富产品线，拟从“窄径”走向“宽途”。

年报显示，爱美客持续加码体重管理与减脂领域的战略布局，在与北京质肽生物医药科技有限公司（质肽生物）合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额5000万元投资持有质肽生物4.89%股权。

此外，爱美客还有多款在研产品储备中。有机构人士预计，宝尼达有望于今年获批，肉毒素预计有望于明年左右获批。

昊海生科也采取多元化发展路径。年报显示，公司通过内生增长与收购兼并结合，不断扩张完善产品线、整合产业链。

“本集团将继续有效使用自有资金，围绕眼科、医美、骨科、外科四大快速发展的治疗领域进行探索，积极寻找先进技术及优秀产品，择机采取技术引进或者投资合作等方式以增厚产品储备。”昊海生科年报显示。

蓄力研发静待拐点

从共性来看，去年以来各家公司纷纷加大研发投入。

华熙生物去年持续加大对基础研究及应用基础研究的投入，加速科研成果的转化与应用。2023年，公司研发投入再创新高，达到4.46亿元，同比增长14.98%。

在合成生物这一关键战略领域，华熙生物持续有成果落地。报告期内，公司利用合成生物学研发平台等六大平台，成功上市了9种生物活性物原料新产品，进一步丰富了产品线。

同时，华熙生物运用合成生物学技术，实现生物活性物的高效合成。特别是在透明质酸酶、硫酸软骨素、肝素、胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等产品上取得进展。通过开展多种人乳寡糖的系统性合成，构建了人乳寡糖物质库。

爱美客则在研管线及外延布局稳步拓展，扩充减脂及能量源设备等赛道储备。2023年，公司研发投入占比为8.72%，研发投入的金额同比增长44.49%。

公司目前拥有8张Ⅲ类械注册证并拥有多项在研项目，其中，用于颏部的宝尼达及肉毒毒素处于注册申报阶段；第二代面部埋植线及利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。

去年，爱美客合作投资质肽生物以强化在体重管理与减脂领域的战略布局，并与韩国Jeisys合作签署经销协议以布局能量源设备赛道。

2024年一季度，昊海生科持续丰富公司产品线。譬如，公司疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品完成临床试验并于2024年2月进入注册申报阶段；创新眼内填充用生物凝胶产品于2024年1月顺利完成临床试验，进入注册申报阶段。

数据显示，2017-2021年，中国医美市场规模从993亿元增长到1892亿元，年均复合增长率为17.5%。同时，机构预计中国医美市场规模预计在未来5年内将实现15%~20%的复合增长率。随着医美行业逐渐走出低谷，三家公司在一季度均呈现出新的增长趋势。

华熙生物的利润拐点较为明显。今年一季度，公司实现营收7.78亿元，同比增长111.12%；净利润为1.52亿元，同比增长41.05%。

受益于高毛利的医疗终端及原料业务占比提升，公司一季度利润端恢复较高增长。此外，去年开始控制中后台费用后，今年一季度出现效果，销售费率低于40%，毛利率提升至75.73%。

其余两家公司今年一季度业绩也均实现增长。爱美客一季度实现营收8.08亿元，同比增长28.24%，净利润5.27亿元，同比增长27.38%。昊海生科实现营收约6.46亿元，同比增加5.68%；净利润约9754万元，同比增加20.16%。

浙商证券认为，受益于规模效应、营销体系的优化，爱美客一季度销售费用率同比下降。管理费用下降明显主要系去年同期港股上市费用较多，叠加规模效应。

对于昊海生科一季度成绩单，信达证券研报指出，玻尿酸或延续去年较好增长趋势，后续进一步关注第四代玻尿酸获批进展；晶体国采尚未实施，消费力及竞争加剧影响之下，预计眼科板块高基数下收入有所下滑。