美股迎来“T+1”结算时代，华尔街紧急行动

21世纪经济报道记者陈植 上海报道  5月28日起，美股正式迈入“T+1”结算时代。

今年3月，美国证券交易委员会(SEC)做出决定，自5月28日起，美股交易标准结算周期将从T+2缩短至T+1。这意味着美股投资者若当天卖出股票，在交易后一个工作日就能收到相关资金。

SEC表示，较短的结算窗口令美股经纪商保证金要求降低，且高交易量或波动性将迫使美股经纪商限制交易的风险随之降低，有助于提升美股交易效率。

面对美股T+1结算新规，华尔街投资机构与美股经纪商显得“顾虑重重”。

研究公司Coalition Greenwich在过去两个月的市场调研中发现，仅有9%的卖方公司预计美股T+1结算转换将顺利进行，38%的卖方公司认为买方机构没有做好准备，28%受访公司认为美股交易平台尚未完全准备就绪，近五分之一的华尔街投资机构则预计美股交易结算或将出现大量问题，可能引发混乱。

值得注意的是，美股经纪商杰富瑞金融集团(Jefferies Financial Group)在4月出售了约30亿美元的债券，尽管其一再表示此举是基于公司正常运转考量，但华尔街普遍认为杰富瑞此举是为了应对美股T+1新规所带来的意外状况。

“无论是杠杆交易，还是借股沽空交易，都会因为美股T+1结算新规而面临新的风险。”一位华尔街对冲基金经理认为。由于这些投资策略的确认、错误修正、证券回收操作时间大幅缩短，或令结算失败风险相应增加，目前，众多华尔街投资机构都在紧急调整资金管理策略，以应对额外的结算失败风险。

多位华尔街投资机构人士直言，随着美股T+1结算新规实施，全球投资机构与美股经纪商将很快迎来两大考验，一是6月初MSCI按季调整全球股票指数成分股正式生效，令许多指数投资基金需大量买卖美股，美股经纪商能否确保在T+1结算新规下不出现结算错误与结算失败，将是一大难题；二是由于其他国家股市仍延续T+2结算制度，对涉足全球股票投资的投资基金而言，如何根据不同国家股市结算制度调整资金运作策略以确保美股结算不出错，又是一大挑战。

上述华尔街对冲基金经理指出，由于结算失败主要因技术问题或人为失误而起，若投资机构遭遇上述结算失败事故，不但可能遭遇监管部门的处罚，还可能因低级失误被出资人投出“不信任票”，影响投资机构的未来募资。

结算新规利弊

在业内人士看来，SEC之所以决定将美股结算周期从T+2缩短至T+1，一个重要导火索是2021年初散户炒作游戏驿站等“MEME”股票，导致美股在线经纪商Robinhood等机构面临巨大的资金压力，他们需要在T+2结算期内为大量美股交易提供资金担保。为了缓解资金压力，Robinhood选择限制散户投资者买入“MEME”股票，招致众多美国散户不满，迫使美国金融监管部门考虑推行美股T+1结算制度。

“毕竟，美股交易结算时间越长，美股或资金出现问题的可能性就越大，导致美股经纪商的资金担保负担越重；反之美股交易结算时间被缩短，相应风险越小，美股经纪商也无需背负更重资金压力，也没必要限制投资者买卖股票。”前述华尔街对冲基金向记者分析说。

记者多方了解到，SEC决定将美股结算周期缩短至T+1，或许还有其他考量因素。首先，在原先T+2结算机制下，美股经纪商、存管机构与清算所往往面临较高的美股资金核算会计工作积压，T+1结算机制则可以提升各方结算效率，减少相应会计积压量；其次，较短的美股结算周期有助于进一步提高美股市场交易效率与增加资金流动性，令美股市场获得更多的投资资金；第三，较短的结算周期也令美股经纪商的资金担保压力明显下降，令他们可以将更多资金投向自动化系统，驱动美股整体交易结算效率更上一层楼。

投资机构CoreCap Investments负责人Jason Steeno指出，较长的美股结算周期往往要求金融机构在风险管理与后台流程资金结算担保方面投入更多资金，反之他们可以减少这方面投入，令自身的资金压力与风险管控考验有所减少。

值得注意的是，部分华尔街投资机构认为SEC决定将美股结算周期缩减至T+1的根本原因，是将交易结算周期与美股期权、美国国债、ETF交易“看齐”。目前，无论是美股期权、美股国债还是ETF交易，都采取了T+1结算制度，此举不但有助于确保各金融品种交易结算制度的一致性，也能提升资金在各个金融品种的流动效率。

但是，不是所有投资机构都对美股T+1结算新规“拍手称快”——因为他们担心，美股结算周期缩短势必造成更多交易结算失败风险的出现。

SEC表示，短期内，市场可能会看到结算失败交易数量增加。券商和其他市场参与者都需要一个适应期，以适应T+1结算所带来的更快结算速度与更高效交易处理流程要求。

这位华尔街对冲基金经理直言，在美股T+1结算新规实施后，华尔街投资机构都将面临众多交易策略的资金重新安排问题，比如融资融券等杠杆交易将面临更快的保证金追缴通知，迫使投资机构必须在更短时间筹集资本避免被强制平仓；再如股票拆借业务需要在更短时间内识别交易者的交易风险，一旦金融机构风控能力较弱导致股票拆借归还违约与结算失败事件大增，或将遭到金融监管部门与交易所的处罚。

法国巴黎银行此前发布的报告指出，由于交易者风险识别与股票借出归还的操作时间减少，未来金融机构的结算失败时间增多，导致金融监管部门对此的罚款金额可能上升。

华尔街机构未雨绸缪

面对美股正式迈入T+1结算时代，众多华尔街投资机构与美股经纪商迅速做好应对各类结算失败意外状况的预案。

花旗集团证券服务托管数据全球主管Michele Pitts表示:“所有人都将全力以赴。因为在美股T+1结算新规实施后的最初数周，结算风险可能将大幅上升。”

目前，法国兴业银行、花旗银行、汇丰、瑞银资产管理、Baillie Gifford等机构均表示，它们正调动更多员工、重组美股经纪团队的上班时间安排或建立新的系统，力争在美股T+1结算新规实施后不出现结算失败。

上述华尔街对冲基金经理表示，目前各大美股经纪商与投行最担心的，是技术问题或人为操作失误导致美股结算失败事件激增，因为这不但会被金融监管部门处以巨额罚款，还可能暂时吊销美股经纪或做市交易资格，导致他们丢失大量业务份额。

记者多方了解到，当前众多美股经纪商所面临的“烦恼”，不仅仅是美股结算失败风险增加，还有外汇兑换挑战。

高盛集团全球银行与市场部市场结构与战略合作主管Amy Hong指出，在美股实施T+1结算新规后，技术与实际结算方式都存在不少焦虑，此外资金方面还可能出现一些错误，金融机构还需解决与外汇相关的问题。

前述华尔街对冲基金经理直言，所谓与外汇相关的问题，主要是指非美国投资机构较以往更快拿到美股交易的美元资金，以此他们需要更即时的货币兑换服务以对冲汇率风险，但美股经纪商与相关合作伙伴能否迅速提供外汇风险对冲工具，则是一大挑战。

摩根大通的内部模型显示，在美股实施T+1结算制度后，其为客户处理的货币交易里，预计约1/4将受此影响。

多位华尔街投资机构人士直言，为了有效解决结算失败与外汇服务跟不上等问题，目前众多华尔街银行、美股经纪商与投资机构或是纷纷开展内部流程审查，评估自身能否应对美股结算周期缩短等挑战，并采取相应的改善措施；或是采取多种措施增加资金或美股证券储备，应对潜在的意外状况。