【投资要点】
① 国内特高压+海外电网投资加速，这一上游产品有望充分受益，机构挖出的这家龙头已连续两日涨停。公司凭借技术优势补齐产品短板，同时输变电相关业务市场份额居行业前列，在美国、巴西等海外亦开始取得突破。
② 又有一地发布燃气价格调整方案，这家公司燃气业务占据当地九成市场，股价创历史新高！机构预计其城燃板块毛利率有望进一步修复，且业绩稳定增长，坚持稳定高分红。
天风证券首次覆盖神马电力，给予公司“持有”评级
近期，在市场走势分化的背景下，电力、电网板块成为投资者的“避风港”。
5月28日，智能电网再度走强，神马电力（603530.SH）连续两日涨停。天风证券、方正证券近两日均发布研报覆盖该股。
（图源：南财金融终端）
公司是国内电力系统复合外绝缘产品龙头，产品应用领域包括变电站、输电线路、配电，主要技术路线为复合绝缘子。
2023年公司变电站复合外绝缘、输变电线路复合外绝缘、橡胶密封件的收入占比分别为68.0%/9.6%/20.3%。
目前，公司与 ABB、GE、Siemens 等电气设备制造商建立业务合作，产品应用于全球 100+国家和地区，2023 年海外收入占比50%+。
① 国内特高压、海外电网投资加速，绝缘子行业需求有望向上
绝缘子是一种隔电部件，是输电、配电设备中的重要元器件，下游包括发电、变电、输配电及用电等电力行业，其市场容量与国内外的电网投资建设直接相关。 随着国内特高压建设、海外跨国电网互联建设加速，绝缘子市场空间有望随之提升。
- 国内市场：“十四五”期间国网规划建设特高压数量为“24 交 14 直”， 天风证券预计 2023-2025 年将进入特高压项目开工高峰期、2024-2025 年将进入项目投运高峰期，为提升重要通道和关键断面输送能力，预计送端及受端的高压/超高压变电站将有望随之增长，进而同样带动上游绝缘子需求增长。
（图源：天风证券）
- 海外市场：根据公司 2023 年报分析， 全球主要经济体加快电网投资节奏，以确保用电安全以及能源的顺利转型。从目前各国已宣布的电网投资来看，2016-2022 年的年均投资为 3170 亿美元，而预计 2023-2030 年会增长至 4880 亿美元。此外，跨国电网互联是未来电网发展的重要趋势之一，当前发达国家及地区如欧洲，发展中国家及地区如东南亚、非洲、中南美洲等，均提出了相关跨国电网互联计划。天风证券预计，这些计划的推进或将持续带动海外输配电相关电力设备的投资增长。
② 公司技术优势补齐复合绝缘子短板，输变电业务市场份额居行业前列
绝缘子按材质可分为瓷、玻璃、复合，国内输电线路外绝缘目前以瓷绝缘子路线为主，主要原因或是使用寿命的差距（瓷、玻璃、复合的平均寿命分别为15-25年、40年、7年），但复合绝缘子具有质量轻、无零值、强度大、不破碎等优势。
公司复合绝缘子产品的优势之一是实现了30年+免维护，在使用寿命上超越了瓷绝缘子的平均使用寿命。以750KV电压等级的输电线路为例，相对于瓷绝缘子，公司的复合绝缘子产品在30年期间节约了 64%的总成本，相对于玻璃绝缘子节约 65%总成本，相对于传统复合绝缘子节约80%；30年期间运维成本及停电损失均为0。
（图源：天风证券）
公司产品在使用寿命上的优势，叠加复合绝缘子本身的重量轻、不易破碎、电气性能优异等优点，天风证券预计公司产品未来在全球输电线路中的渗透率有望提升、充分受益全球电网投资增长。
- 应用层面，公司输电线路复合绝缘子在特高压线路上应用约15%；据国家电网2022年公开招标数据统计，在国家电网的线路批次招标中，公司长寿命线路复合绝缘子市场占有率约为9.1%，位列行业第三。此外，公司线路复合绝缘子在国内已实现110kV-1000kV的全系列电压等级试点工程应用。
- 在海外亦开始取得突破（包括巴西、美国、英国等），2022 年公司线路复合绝缘子在巴西以及美国均形成首单突破，海外首条 500kV 全线路玻璃绝缘子改神马长寿命线路复合绝缘子的项目在巴西落地；输电塔复合横担在海外成功中标英国国家电网公司 275kV 升 400kV 的升压增容研发项目，在智利电网公司实现了首单突破。
业绩预测：
天风证券看好公司自身技术优势，未来有望受益于全球输配电投资增长带动的绝缘子行业需求提升，以及自身市占率有望持续增长。预计公司2024-2026年营收分别达15.18、22.23、29.85亿元，同比增长58.3%/46.5%/34.3%，归母净利润分别为3.38、4.69、5.98亿元，同比增长113.1%/39.0%/27.3%。
（图源：天风证券）
东北证券再次覆盖洪城环境，维持公司“增持”评级
5月27日，东北证券发布研报覆盖江西省内水务龙头——洪城环境（600461.SH），维持公司“增持”评级。
公开资料显示，公司是南昌市主要管道燃气运营商，公司旗下燃气集团为江西省用户规模最大的城市燃气运营商，拥有南昌市主要行政区域的管道燃气特许经营权，主要包括燃气销售和燃气工程安装业务。
5月15日，南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办法（征求意见稿）》，自2024年8月31日起执行。其中，居民用气终端销售价格原则上联动调整周期不超过12个月，单次上调幅度不超过0.5元/方，天然气价格联动由城燃企业提出启动申请，也可由价格主管部门主动实施。
二级市场方面，从上市以来，洪城环境股价就呈现一路震荡上行的走势。其中，5月15日盘中一度触及上市以来的高点11.58元/股。截至5月28日收盘，公司股价微涨0.09%，报11.37元/股，近60个交易日累计涨幅达23.86%。
（图源：南财金融终端）
① 公司燃气业务占据南昌九成市场，城燃板块毛利率有望进一步修复
- 南昌市主要燃气运营主体为洪城环境，根据公司2023年年报显示，其在南昌市燃气市场占有率已超90%。
- 截止2023年底，公司拥有天然气用户132.86万户、燃气管道长7414公里、气化率82.3%。2023年公司销气量为5.25亿方，同比增长2.30%，分别实现营业收入/净利润20.03/1.46亿元，同比增长5.25%/43.13%，占公司总营业收入24.89%，实现毛利率9.85%，同比增长4.53%。
- 东北证券指出，预计随着南昌市顺价制度的实施，居民用气价格有望迎来上调，叠加上游购气成本有所缓解，公司城燃板块毛利率有望进一步修复。
② 积极推进“厂网一体化”，有望持续带来业绩增量
- 公司拥有20年污水处理运营管理经验，目前拥有污水处理厂107座，其中江西省内98座，省外9座，涉及处理能力369.85万吨/日，覆盖江西省城镇污水处理市场达80%以上。
- 2023年公司完成污水处理量11.61亿立方米，同比增长0.91%，污水处理服务收入23.98亿元，同比增长4.56%，占公司总营业收入29.79%，实现毛利率41.54%，同比增长0.31%。
- 《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案（2022-2025年）》提出，2025年底全省新建污水管网2400公里以上、改造污水管网1600公里以上。东北证券指出，公司稳步推进项目承接，完成进贤县、安义县、崇仁县等一批“厂网一体化”网点布局，共计投资额37亿多元，有望持续为公司带来收入和利润增量。
③ 布局直饮水新赛道，有望成为未来新增长点
- 公司2023年年报指出，直饮水为市政用水增值服务，公司积极布局直饮水新赛道，全力推进安全性优、经济性强、便捷性强的管道直饮水项目，着力补水链、延水链、强水链，争取至2024年底建成100个直饮水项目，实现直饮日供水量达400吨的目标，有望在未来3-5年成长为公司新增长点。
④ 高分红政策不改，2023年分红比例50.02%
公司近日发布2023年年报，期内实现营收80.48亿元，同比增长3.43%，实现归母净利润10.83亿元，同比增长12.59%。
公司近五年股息率与现金分红比均维持在较高水平，公司此前公告2023年度利润分配预案，2023年度以现金方式分配的利润为5.42亿元，分红率达50.02%。
- 此外，公司公告《未来三年（2024-2026年）分红规划》，提出“若公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来连续三年内，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%”，与上一周期（2021-2023年）承诺持平，继续维持高分红属性。
业绩预测：
东北证券预计公司2024-2026年分别实现营收84.15/88.11/91.37亿元，实现归母净利润11.76/12.69/13.51亿元，对应PE分别为11.85/10.98/10.32倍。
（图源：东北证券）
（本文信息不构成任何投资建议，刊载内容来自持牌证券机构，不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。）
(作者：赵阳,万倩倩 编辑：梁明）