诺安优化配置混合型证券投资基金（006025） ——聚焦“科特估” 静待新周期

5月24日国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司正式成立，注册资本达3440亿元人民币，这是继2014年国家大基金一期、2019年国家大基金二期之后，中国政府为支持半导体产业发展设立的又一支专项投资基金。在全球半导体产业竞争日益激烈、技术封锁不断加剧的背景下，国家大基金三期的成立彰显了中国政府对集成电路产业发展的高度重视和大力支持，同时也扭转了A股市场半导体芯片板块近三年的颓势。此举造就了行业里聚焦半导体科技领域的公募管理人业绩提振，如诺安基金旗下产品诺安优化配置混合型证券投资基金短期出现大幅回暖，基金净值近一周大涨7.96%，相较同类处优秀水平。

基金净值收益阶段表现

数据来源：基金通

根据基金的投资理念：“本基金在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，通过积极主动的管理，追求基金资产的长期稳定回报。”不难看出，基金持仓不是此前涨幅夸张且爆雷的微盘股。从十大重仓股看，除最后一个精智达外，其余全是中大市值股票，尤其是华大九天、北方华创、中芯国际这几个市值都在千亿元以上，正如投资理念所说，资产流动性得到了有效保障。而基金经理的个人投资偏好也很好揣测，聚焦半导体制造上游企业，重仓股里70%以上都是上游“卖铲人”，如EDA的华大九天，刻蚀设备的北方华创等，这些上游企业直接受益于半导体周期底部晶圆厂大幅提升资本开支，购买设备带来的业绩释放。

基金十大重仓股

数据来源：基金通

从半导体周期看，每轮周期的上行中，半导体设备市场弹性远高于美国费城半导体指数，但费城半导体指数从2023年11月开始再次反弹，显然A股半导体板块与半导体周期出现了“背离”。结合一季报，基金经理也“真性情”地吐槽起来A股半导体板块的“不争气”，费城半导体指数强势上涨创出历史新高，反观A股芯片概念表现乏善可陈，延续中美截然相反的行情，整个市场对于半导体板块仍旧处于观望状态，资金多方缺乏信心。

Wind半导体设备指数（上）&费城半导体指数（下）

数据来源：WIND

基金经理真性情吐槽半导体板块

数据来源：基金一季报

目前来看，A股半导体板块的颓势存在边际改善的预期，大基金三期落地的消息有望催化A股半导体板块跟上周期节奏补涨，从大基金消息落地计算，中证半导指数区间累计反弹超13%，部分机构更是将半导体行情延伸至“科特估”，与去年以来持续火爆的“中特估”行情相对应。“科特估”即新质生产力的升级，指优势制造+中国自造+先进智造。从市场表现上解释，“科特估”与“中特估”相同，并非平地拔估值，而是修复相对国际水平而言偏低的估值。从绝对水平上来看，相比于海外而言，代表先进制造的半导体设备板块相对低估，整个板块跌足了3年，现阶段有强烈的“拔估值”诉求以及国产化诉求。

半导体设备行业估值回落到平均线水平以下

数据来源：WIND

当前的市场位置半导体国产化板块经过连续几年的高速增长，估值已经到了合理区间，吐槽归吐槽，但基金经理还是坚定看好半导体国产化，其表示中国科技一定能全面突破美国的封锁，在此过程中半导体国产化板块的增长将保持中长期较高的增速，而目前股价却受市场情绪压制在相对低位，股价与基本面之间剪刀差较大，目前投资性价比较高。甚至在季报中喊出“黎明即将到来”的口号稳住投资人信心，可见基金经理对自身判断的信心。展望后市，基金君认为近期即将召开的高层会议或将进一步催化“科特估”行情，诺安优化配置A满满的半导体设备持仓有望在本轮半导体“科特估”行情中收获高额净值回报。

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