三重视角看五月经济数据，有何启示？

6月17日，国家统计局公布了2024年5月国民经济运行情况。如何理解这份重要“答卷”的“成绩”，这份数据又会给市场带来怎样的影响呢？

三重视角看五月经济数据

回升向好，运行平稳。数据显示，5月我国规模以上工业增加值当月同比增长5.6%，低于预期的6%和前值的6.7%；社会消费品零售总额当月同比增长3.7%，低于预期的4.5%，高于前值的2.3%；固定资产投资（不含农户）累计同比增长4%，低于预期的4.2%和前值的4.2%；当月全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。总体来看，我国5月国民经济延续回升向好态势，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，国际收支平衡，转型升级持续，运行总体平稳。截至5月底，我国年内规模以上工业增加值累计增长6.2%，显著高于2023年全年的4.6%，为实现全年5%的增长目标奠定了坚实的基础。

量恢复明显，价有所拖累。结构上看，5月我国规模以上工业增加值维持高位运行，反映出生产领域持续保持着强劲的增长动力。与此同时，5月社零数据和固投数据的增长却趋于缓和。由于工增的计量使用不变价，而社零和固投的计量则使用现价，生产端和支出端的强弱差异实际上体现的是价格因素的拖累，这与近期物价数据偏弱，名义增长缓和的近况相印证。物价偏弱的背后，则显示了我国有效需求不足和社会信心偏弱的问题仍然存在，预计随着政策的发力，我国经济有望持续向好，形成稳健的修复态势。

房地产市场仍在调整，边际出现积极变化。数据显示，5月我国新建商品房销售面积累计同比-20.3%，略差于前值的-20.2%；商品房销售额累计同比-27.9%，好于前值的-28.3%；房屋新开工面积累计同比-24.2%，好于前值的-24.6%；房地产开发投资完成额累计同比-10.1%，差于前值的-9.8%；国房景气指数报92.01，略差于前值的92.02；各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅略有扩大。总体来看，新建商品房销售额及房屋新开工面积同比降幅的收窄初步体现了5月中旬以来有关部门和地区进一步调整优化房地产政策的成效。考虑近期地方房地产政策优化中，最为“重磅”的一线城市优化限购、首付比例和利率下限集中发生在5月末，预计6月地产行业有望持续复苏，房地产市场的回稳，将是宏观经济稳步回升的重要驱动力。

对市场的影响

➤债券市场：短期内债市收益率或将趋于收敛。当前债市走势同时受到两方面的约束：一方面，5月经济数据验证我国当前仍存在内需偏弱和信息不足的问题，与此前走弱的5月金融增量数据相印证，导致市场利率承受一定的下行压力；另一方面，尽管“430”政治局会议定调“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，但人行仍在6月17日早间选择平价缩量续作中期借贷便利（MLF），展现出极强的政策定力，结合人行此前多次表态要慎防长端利率快速下行的风险，在当前30年期国债收益率已经走至2.50%附近的情况下，利率进一步下行的空间可能也相当有限。最近一年内，人行货币政策较为谨慎的主要动机可能是对出于汇率压力的考量，预计下半年随着美联储在9月或11月启动降息后，我国的货币政策空间也将相应打开，届时市场利率的波动率或将相应放大。

➤权益市场：以电子为代表的科技板块有望成为市场“新宠”。5月经济数据为A股市场提供了两大启示：寻找价格企稳的行业以及聚焦高质量发展阶段的新质生产力，而电子行业恰恰落在了这两方面的交集中。一方面，在消费电子的回升周期下，境内、外电子制造巨头拟提价的计划显示整个产业链的基本面预期（尤其是价格预期）正在迎来实质性的改善；另一方面，在高质量发展阶段，承载着硬科技的新质生产力行业或将成为市场热点的新方向，随着三中全会将近，预计作为新质生产力板块重要代表的电子行业将持续得到市场的关注。

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