社论丨不断优化制度设计，让创投更好服务于科技创新

近日，国务院发布了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（下称《政策措施》）。证监会同时公布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称“科创板八条”），围绕创业投资“募投管退”全链条，发挥资本市场功能，进一步完善政策环境和管理制度，强化企业创新主体地位，促进科技型企业成长，为培育发展新质生产力、实现高水平科技自立自强、塑造发展新动能新优势提供有力支撑。

《政策措施》提出要培育多元化创业投资主体，鼓励行业骨干企业、科研机构、创新创业平台机构等参与创业投资，支持专业性创业投资机构发展，发挥政府出资的创业投资基金作用等。在资金来源上，鼓励保险等长期资金投向创业投资，扩大金融资产投资公司直接股权投资试点范围。在退出方面，发挥沪深交易所主板、科创板、创业板和北交所、区域性股权市场等功能，拓宽并购重组退出渠道，优化创业投资基金退出政策，解决银行保险资产管理产品投资企业的股权退出问题，支持发展并购基金和创业投资二级市场基金等等。

风险投资是推动创业创新的重要资本力量，也是促进科技创新成果转化的“助推器”。我国风险投资开始于上世纪80年代中期，真正复苏与兴盛于新世纪初期。彼时，几家国际顶级风投公司进入中国，尤其是在互联网领域，美元资本大举投资中国的一些TMT公司，并通过在纳斯达克、港交所上市等实现退出，成为推动中国创业创新的市场化力量之一。

在过去几年，市场化GP美元募资受到挑战，发展遭遇困境。首先，由于美国政府对本土资本投资中国科技企业设置了一些障碍，并对中国公司在美上市加强了监管，使得美元资本在华投资面临不确定性。其次，美联储持续加息造成全球美元风险投资退潮，募资规模不断缩水，这也影响到国内机构的美元募资水平。

与此同时，中国自2019年开始对资管产品加强了监管，今年以来，推出了新“国九条”，IPO放缓使得一级股权投资市场的投资人退出困难，而严格的退市新规可能导致新上市公司二级市场股价不再像以前估值较高时期，一级市场投资亏损的可能性增加。此外，TMT风口过去，近些年一些机构投资消费、教育等领域以及泡沫项目，也遇到亏损情况。

由于美元募资困难，市场化的GP转向人民币出资人，而LP主要来自地方国企、央企等国资。市场化的GP认为，国资LP要求投资服务于国家产业政策和地方经济发展战略，一些地方国资则将其延展为实现招商引资目的，其投资效率仍待进一步观察。对于市场化的GP而言，这些非商业的投资诉求、限定的投资领域以及去风险的要求，也给风险投资带来新的挑战。

事实上，一部分市场化GP在享受产业风口与一些资源红利的情况下，快速成长起来。当前，国内一批市场化程度很高的国有GP或者混合型GP迅速发展，他们在某些新领域具有先行优势，同时，国资LP对投资项目与公司运行要求较高。因此，一些市场化GP在竞争加剧的环境中，需要加快适应新的市场格局。应当说，部分地方国资的做法还可以不断优化，同时市场化GP也还需要提高专业化水平，持续增强竞争力。《政策措施》与“科创板八条”等进一步完善了政策环境和管理制度，有助于强化投资的专业性与资本的耐心，从而最终实现创业投资、上市公司的高质量发展，真正服务于科技创新和新质生产力发展。