温彬专栏丨持续提振需求，下半年经济有望延续回升势头

温彬（中国民生银行首席经济学家）

王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

国家统计局数据显示，上半年国内生产总值616836亿元，同比增长5.0%。分产业看，第一产业增加值30660亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值236530亿元，增长5.8%；第三产业增加值349646亿元，增长4.6%。

二季度我国GDP同比增长4.7%，弱于市场预期，较一季度放缓0.6个百分点，显示国内有效需求不足问题仍然比较突出。如果要确保实现5.0%左右的年度增长目标，下半年需要政策持续用力、形成合力。

由于一季度开局较好，且去年同期基数较低，市场预测二季度GDP同比增速约在5.1%左右，但实际增速大幅弱于预期。统计局也指出，其中有极端天气、雨涝灾害多发等短期因素的影响，但也反映出当前经济运行中的困难挑战有所增多，特别是国内有效需求不足的问题仍然比较突出。

从“三驾马车”来看，上半年净出口拉动经济增长0.7个百分点，较一季度小幅回落0.1个百分点，外需大体保持平稳。上半年资本形成总额拉动1.3个百分点，较一季度回升0.7个百分点。资本形成总额包括固定资产投资和存货两部分，二季度投资增速回落，对增长的拉动可能主要依靠存货。上半年最终消费拉动3.0个百分点，较一季度下滑0.9个百分点，成为主要拖累因素。

如果将三驾马车拆分成五大动能，从季度低频转化为月度高频，则更能看出经济增长的支撑与影响因素。二季度出口增速逐月加快，制造业投资大体平稳，但消费、房地产开发投资和基建投资则还有待提振。

上半年社会消费品零售累计同比增长3.7%，低于去年全年的7.2%和今年一季度的4.7%。6月同比增速更是放缓到2.0%为年内最低水平，环比甚至出现了罕见的负增长。今年上半年，居民人均可支配收入累计实际同比增长5.3%，较一季度回落0.9个百分点。可支配收入增速放缓，导致居民消费主要集中在餐饮等服务品类以及假期等个别时点，整体消费偏弱。

上半年房地产开发投资增速为-10.1%，低于去年全年的-9.6%和今年一季度的-9.5%。房价尚未企稳、收入预期偏弱等因素，导致居民购房意愿仍然不高；待售面积累加、融资渠道不够顺畅，导致房企拿地和新开工意愿不高。不过，“5·17新政”之后，6月市场交易有所反弹，单月开发投资增速降幅有所收窄，房地产市场初现企稳迹象。

上半年基建投资增速为5.4%，低于去年全年的5.9%和今年一季度的6.5%。今年财政政策力度明显加大，去年增发的万亿国债集中在今年使用，超长期特别国债已经启动发行，但由于一些地方政府面临化债压力，以及合意项目储备不足，加上部分地区夏季以来的洪涝灾害，共同导致基建投资增速持续走弱。

近日召开的经济形势专家和企业家座谈会指出，“当前影响经济增长的因素较以往更为复杂，经济运行中的困难问题需要下大力气解决”，因此要“进一步实施好宏观政策，持续用力、形成合力，提高政策实施效能，促进经济持续健康发展”。

展望下半年，预计财政政策仍有较大发力空间。今年上半年财政政策较为克制，新增一般债发行进度为46.2%，低于过去5年同期均值69.6%；新增专项债发行进度为38.3%，低于过去5年同期均值59.0%。根据预算，下半年全口径下广义财政空间还有6.04万亿元。其中，赤字规模28853亿元，新增专项债24065亿元，超长期特别国债7500亿元，发力空间仍然充分，关键是如何提高使用效率。

货币政策宽松的可行性和必要性增强。上半年M1、M2和社融存量累计增速均降至统计以来最低水平，市场面临“资产荒”挑战，迫切需要通过灵活精准的货币政策进一步降低融资成本、激活融资需求。此前通过叫停“手工补息”引导银行负债成本下降，以及美联储9月降息路径逐渐明朗，下半年央行降息是大概率事件，降准则会视市场流动性而定。

除了常规政策之外，笔者倾向于认为，如果要改变国内有效需求不足问题，还需使用超常规政策来扭转市场预期。由于原有的“央行—商业银行”二级体系出现一定阻滞，迫切需要加强财政政策和货币政策的配合，如大规模发行国债，筹集资金用于增加居民收入、设立房地产和股市稳定基金等，同时考虑将央行购买国债作为基础货币投放的主要手段之一，并以此带动信用扩张来提供有效资产供给，适度引导市场主体加杠杆。随着政策发力显效，下半年经济有望延续回升势头，实现5.0%的增长目标仍是大概率事件。