【招银研究|宏观点评】波动修复——中国经济数据点评（2024年二季度）

2024-07-16 14:32

一、总览：总体平稳，结构优化

二季度我国经济运行相对平稳，增速略低于市场预期，实际GDP同比增长4.7%，较一季度下行0.6pct。经济增速暂时回落，一方面受极端天气等影响，另一方面反映出修复进程中需求仍待提振。总体上看，二季度经济仍延续了开年以来生产强于需求、外需强于内需、价格缓慢修复的格局，主要有以下三点变化。

图1：二季度实际GDP增速4.7%，低于市场预期

资料来源：Wind，招商银行研究院

一是产需格局改善，产能利用率回升。二季度我国工业产能利用率上行1.3pct至74.9%，工业产能出清取得初步成果，但仍处偏低位置。一方面，二季度工作日较往年略少，影响生产动能修复。另一方面，外需韧性仍强，二季度出口金额超9,000亿美元，同比增长5.7%，较一季度提高4.4pct，对经济增长形成有力支撑。

图2：需求端主要拉动来自于政策托举和外需

资料来源：Wind，招商银行研究院

二是内需修复尚待巩固，仍需政策支持。二季度固定资产投资与社会消费品零售总额同比增速分别为3.5%和2.6%，均低于名义GDP增速和去年同期。去年末以及今年上半年出台的政策待加速落地，增量政策或择机出台。

三是价格缓慢修复，经济实际与名义增速差有所收敛。二季度GDP实际同比增速超过名义GDP同比增速（4%）0.7pct，增速差较一季度收窄0.4pct。经济数据与微观感受仍有“温差”，但物价下行的压力略有缓解，二季度CPI、PPI增速中枢分别较一季度边际上行0.3pct、1.1pct至0.3%、-1.6%。

二、供给：生产平稳，支撑与制约并存

出口景气与政策支持支撑下，工业生产保持平稳。6月规上工业增加值同比增长5.3%，低于上月0.3pct，主要受基数走高，工作日较去年少两天以及雨涝灾害较多等因素影响；季调环比增速0.42%，处于季节性下沿。

图3：工业生产平稳，增速有所放缓

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

分三大门类看，采矿业及电热燃水业生产提速，制造业生产有所放缓。从行业结构上看，高技术制造业和装备制造业支撑仍强，前者占规上工业企业增加值的比重稳中有升；运输设备和计算机通信电子生产增速保持在10%以上，汽车生产小幅放缓。服务业生产指数同比增速小幅下降0.1pct至4.7%，其中信息技术服务等现代服务业保持两位数增长。

图4：服务业生产增速小幅放缓

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

图5：电热燃水业增速提升，水环公共业由降转增

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

前瞻地看，7月出口增长、产业升级转型及政策托举仍将有力支撑生产保持平稳，增速或受需求修复偏缓、部分行业生产经营及产能出清压力较大的制约。

三、固定资产投资：结构性修复

6月城镇固定资产投资额累计增长3.9%，较5月小幅下行0.1pct。固定资产投资增速3月份以来连续下行，主要受地产投资拖累加剧、基建投资支撑减弱的影响；而制造业投资保持强劲增长，增速略有放缓。

房地产方面，销售、投资降幅同步收窄。6月商品房销售面积和金额分别下降14.5%和14.3%，降幅分别较5月收窄6.2pct和12.1pct，受地产新政效果初现和基数走弱合力提振。6月房地产投资同比增速上行0.9pct至-10.1%。房企到位资金同比降幅收窄，源于房企融资和居民回款环比转正，表明销售回暖部分缓解房企流动性压力。投资结构上，增量与存量季节性同步回升，但仍处低位。6月百城土地成交面积以及新开工、施工和竣工面积均较5月改善。前瞻地看，7月销售端政策效果冲高后或有小幅回落，7月前半月30大中城市商品房日均销售面积较6月回落，房地产投资端和销售端降幅或边际走阔。

图6：房地产销售投资累计降幅小有收窄

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

图7：销售回暖推动住户资金边际改善

资料来源：Wind，招商银行研究院

基建投资增速提升，6月全口径基建投资增速提升6.4pct至10.2%，但除去电力行业以外，狭义口径基建投资增速小幅放缓0.3pct至4.6%。结构上，电热燃水业增速提升，交运仓邮业增速放缓，水环公共业由降转增、但依然低迷。地方政府财政压力加大或可部分解释上述分化。一方面，中央财政主导以及社会资本参与度较高的行业如铁路、邮政、电力行业投资增速较高，地方政府主导的道路运输、公共设施管理业投资陷入收缩。另一方面，基建投资实物工作量较为低迷，新开工项目投资额收缩，基建投资或更多源自银行贷款和自筹资金所推动的存量项目续建。前瞻地看，7月政府债券加速发行使用，通胀回升带动财政收入回暖，或合力拉动基建投资增速继续上行。

图8：全口径基建投资增速提升

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

制造业投资保持高增长，6月同比增速小幅放缓0.1pct至9.3%。制造业投资受三方面因素的支撑。一是产业转型升级，高技术制造业和技术改造投资分别累计增长10.1%和10%。二是设备更新改造贷款财政贴息政策落实，降低企业融资成本，设备工器具购置投资增速升至17.3%。三是出口增长带动中下游行业投资。值得注意的是，电气机械或受结构性产能过剩的制约，投资增速持续放缓。前瞻地看，7月制造业投资有望保持强劲增长。除上述支撑因素外，下半年或呈现海内外“补库”共振，将带动相关产业链投资生产。

图9：制造业投资维持高增长

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

图10：高技术制造业投资增速小幅放缓

资料来源：Macrobond，招商银行研究院

四、消费：增速下滑，汽车拖累

6月社零增速2%，不及预期，季调环比-0.12%，年内首次转负。其中，服务消费增速高于商品，必选消费好于可选消费。可选消费中，化妆品类、金银珠宝类等社交相关消费大幅收缩。房地产后周期类消费未能延续5月的改善态势，家电大幅收缩，家具增速放缓，装潢材料降幅略有收窄。汽车消费持续收缩，降幅较5月扩大，拖累社零修复。服务消费方面，餐饮消费同比增速上行0.4pct至5.4%，保持较高景气。前瞻地看，7月消费有望延续温和修复，同比增速或在基数走低作用下有所上行。

图11：餐饮消费增速高于商品消费