全球财经连线｜央行“四箭齐发”，向资本市场释放哪些信号？

南方财经全媒体记者杨雨莱 李依农 广州、上海报道

央行“四箭齐发”

7月22日，中国人民银行“四箭齐发”，先是宣布即日起公开市场7天期逆回购操作由1.8%调整为1.7%。同日公布的1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。央行还宣布对卖出中长期债券的中期借贷便利（MLF）参与机构，阶段性减免MLF质押品; 此外，还调整了常备借贷便利利率（SLF）。央行“四箭齐发”释放了怎样的信号？此次降息与以往有何不同？相关解读，我们来连线招联首席研究员董希淼。

LPR报价“换锚”为重大变化 

董希淼：央行“四箭齐发”与一般的降息不同，主要体现在以下几个的方面：

首先，央行“四箭齐发”，并不是单纯的政策利率下降或LPR下降，而是出台共4项措施，既包括了利率下调，也包括其他货币政策工具优化。

第二，公开市场7天期逆回购的操作方式发生了变化。现在为价格招标，调整为固定利率，增强7天逆回购操作利率作为政策利率的权威性。

第三，LPR形成机制已经进行了改革。从之前主要挂钩MLF，转换为主要挂钩公开市场7天期逆回购操作利率，这是非常重大的变化。LPR的“锚”换了，对市场会有较大影响，虽然这种变化可能是过渡性的。LPR的“锚”最终是公开市场7天期逆回购操作利率，又或是隔夜利率，还需进一步研究。 

“四支箭”发出明确提振市场信号

董希淼：第四个特点，MLF作为政策利率的色彩已较为淡化，但作为一项货币政策的工具，还会发挥重要作用。目前，MLF在政策工具里的占比仍然较高。值得注意，另外一项措施，如果有出售中长期债券需求的金融机构，可以向央行申请阶段性减免质押品，能够提高金融机构出售中长期债券的积极性，引导金融机构更多出售中长期债券，增加债券市场中长期债券的供给，缓解债券市场发展中一些不合理的现象。

22日下午“第四支箭”，SLF利率也调降10个基点。SLF作为政策利率之一，需要与公开市场7天期逆回购操作利率保持一定的利差，基本上会进行同步调降。

央行的“四支箭”向市场发出了非常明确的信号，要稳经济增长，促经济回升；稳市场预期，提市场信心，政策信号是比较明显的。

下一阶段货币政策应如何发力

在“四箭齐发”的基础上，展望下一阶段的货币政策，重点和方向是什么？年内是否还存在降准降息的可能，调整空间会否收窄？来听听民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云的分析。

年内降准降息仍可期待 

张丽云：央行“多箭齐发”，既释放了稳经济的信号、助力提振市场信心，也强化了7天期逆回购利率的政策利率属性，进一步明晰了未来的货币政策调控框架。

下一阶段，货币政策的发力重点预计仍将聚焦稳增长、兼顾防风险，同时在新的货币政策调控框架下，进一步向价格调控方式转变。

短期内，着力丰富货币政策工具箱，综合运用总量和结构性货币政策工具，强化逆周期调节和市场预期引导。

一是年内降准、降息等总量工具仍可期待。降准方面，考虑到8-12月MLF到期规模逐步增大，后两月均达到1.45万亿元规模，且政府债融资规模将会大幅提升，为弥补基础货币缺口、稳定货币供应规模、改善商业银行流动性指标以及缓解续作MLF的压力，央行有可能全面降准25-50个基点，释放5000-10000亿元资金予以对冲；或通过临时正逆回购操作、购买国债等方式来实现基础货币投放。

降息方面，为激发投资、消费和实体融资需求，坚定不移实现全年经济社会发展目标，货币政策的加力呵护仍不可或缺。若本次降息的效果不及预期，且外部环境改善的信号更趋明朗，或可期待四季度政策利率的进一步调降。同时，为缓解按揭早偿压力、稳定居民信用，提高贷款报价质量、减少偏离度，以及银行存款成本延续改善下，LPR报价亦存在进一步下调空间。 

进一步强化OMO基准利率地位

张丽云：二是结构性工具仍将聚焦重点，加力推进。“五篇大文章”是金融服务实体经济的重点，“挤水分、防空转”降低总量依赖的同时，优化结构、盘活存量、推动经济高质量发展成为重要方向，年内结构性货币政策工具仍将加快落实，确保对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持。

三是及时关注汇率超调、息差承压和长债利率下行风险，做好前瞻引导。在宽松稳增长的同时，央行也将及时关注内外部环境变化，适时通过稳汇率工具、下调存款利率、借入卖出国债、增加中长期债券供给等方式，确保汇率、息差和长债利率维持在合理区间。

中长期内，将围绕新的货币政策调控框架，进一步强化OMO（公开市场操作）的基准利率地位、淡化MLF的政策利率色彩、确定新的贷款定价“基准锚”改进LPR报价，着力疏通由短及长的利率传导关系，不断提升调控的精准性和有效性。

展望A股后市表现

随着各项货币政策逐步出台，这套“组合拳”有望为市场带来怎样的提振效果？后市行情将如何演绎？中国银行研究院研究员范若滢为我们带来她的观点。

支撑资本市场的流动性

范若滢：昨天央行“四箭齐发”：一是下调公开市场7天期逆回购操利率；二是下调1年期和5年期以上LPR10个基点；三是宣布阶段性减免MLF质押品；四是下调多期限常备借贷便利利率。这一系列举措对A股形成利好。其一，这预示着在经济下行压力依然较大背景下，二十届三中全会后，新一轮稳增长政策正在加码，有望助力经济基本面企稳回升。其二，货币政策仍延续稳健宽松，市场流动性将保持较为充裕的状态，将给资本市场以流动性支撑。其三，一系列的稳增长政策加码也将有利于推动市场情绪的好转。

A股走稳向好的积极因素增多

范若滢：展望后市，短期来看，当前A股仍处于震荡修复的行情当中，存量资金多空博弈的局面并没有完全打破，未来更深度、强势的反弹还需要等待经济基本面进一步好转，以及更多增量资金介入。中长期来看，A股走稳向好的积极因素不断增多。一是海外流动性紧缩压制未来有放放松。随着美国通胀持续回落，美联储大概率开启降息，只是时点和节奏存在不确定性。海外流动性未来有望边际放松。二是当前A股具备较高性价比，无论从横向国别对比，还是从纵向历史对比来看，A股估值已处于较低水平。三是上市公司盈利水平和回报股东的意愿均在提升。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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