水井坊二季度提速 业绩增长超券商预期｜酒业财报观察

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

首份白酒半年报正式出炉。

水井坊（600779.SH）7月26日晚披露了2024年半年报。今年上半年，水井坊实现营收17.19亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长19.6%。

一季度利润实现两位数增长后，今年二季度水井坊的业绩增长还在提速。今年一季度，水井坊实现营收9.33亿元，归母净利润1.86亿元，分别是同比增长9.4%和16.8%。21世纪经济报道记者按此推算，二季度水井坊营收为7.86亿元，同比增长16.6%，归母净利润约5600万元，同比增长27.3%。

水井坊二季度的增长速度超出不少分析师的预期，也与今年白酒消费下行的悲观氛围大相径庭，多家券商原预计其二季度营收能保持个位数正增长。

这背后有两方面原因。

其一是水井坊在高端化之外，今年大力主抓次高端产品。

白酒消费K型分化是近两年白酒市场的重要趋势，其表现是高端白酒较为稳固，但次高端及以下产品消费下移。水井坊半年报中表述为“消费理性+价格理性”在消费端不断显现。

在此前的股东大会上，水井坊管理层表示今年要集中资源加倍下注臻酿八号。这款产品问世超过十年，定位于300元~400元价格带 ，是水井坊的次高端核心单品，也是去年水井坊能够保住增长的核心。此外水井坊今年也在加强对宴席业务的支持，包括在核心城市力推100-300元价格带产品。

反映到财报上，上半年水井坊的中档产品（天字陈、系列酒等）营收同比增长近13%，高档产品营收同比增长6%，高档产品的营业成本同比下降3.53%，考虑到价格更低的中档产品成本依然在增长，且水井坊上半年整体费用开支依旧在增长，这说明其今年上半年高档产品中卖了更多次高端价格带产品。

而在推动品牌高端化方面，水井坊将销售归功于围绕体育营销和文化营销开展的高端圈层活动，以及“白酒学坊”等面向圈层意见领袖和精英人士的营销活动。其半年报就提到，“白酒学坊”上半年举办153场活动，在一定程度上为销售转化奠定了良好基础。

其二是水井坊提前停止压库存，释放了渠道压力。

从2022年四季度开始，水井坊提出主动控制出货量，这一举措一直持续到2023年上半年。其代价是水井坊2023年一季度营收下降四成、盈利下跌五成，去年上半年营收下跌26%、归母净利润下跌45%。

不过水井坊认为，控制出货量是为了维持渠道库存健康、优化价值链，力求长期稳健发展。 到了2023年下半年，水井坊三季度恢复了营收两位数增长，四季度创下了历年同期最好业绩。

卸掉库存压力后，经销商的拿货信心也有所恢复。截至今年6月底，水井坊的合同负债余额为10.7亿元，相比去年底有一定消耗，但对比往年同期，仅次于去年。

唯一下滑明显的是上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.93亿元，去年同期为1.3亿元左右。原因是由于去年四季度业绩大幅增长，导致今年一季度相应需要缴纳的税金也大幅增加。截至6月末，水井坊的期末现金及现金等价物余额为15.59亿元，依然高于历年同期。

半年报的表现，也减轻了新任总经理的压力。

就在上周7月15日，前豫园股份总裁胡庭洲刚刚上任水井坊总经理，此次半年报也是其上任后以公司负责人、法定代表人身份经手的首份财报。而水井坊今年的增长压力并不大，此前披露2024年的经营目标是“主营业务收入和净利润均保持增长”。

水井坊在半年报中表示，下半年将立足行业现状、结合公司实际情况从六方面着手：细分重点市场；持续拓展门店；提升销售人员技能水平和市场人员服务水平；聚焦高端产品线，同时加大对次高端尤其臻酿八号以及天号陈等300元以下价格带产品的支持；加强成都产区营销和品牌价值营销；持续推进圈层拓展。

截至7月26日收盘，水井坊报收35.84元/股，市值175亿元。