市场不满微软财报：AI烧钱式投入得到了什么？丨GAI进化论

21世纪经济报道记者杨清清、实习生王甜 北京报道

受财报数据影响，微软股价下挫。截至北京时间8月1日凌晨美股收盘，微软（NASDAQ：MSFT）股价报418.35美元，下跌1.08%，盘中更是一度下跌2.43%。

消息面上，微软股价走低的背景，是其新近发布的财报。

北京时间7月31日凌晨，微软发布了截至6月30日的2024财年第四财季财报。财报显示，微软第四财季总营收为647亿美元，同比增长15%，好于预期为643.9亿美元；净利润为220.36亿美元，同比增长10%，每股收益2.95美元，略高于预期的2.93美元。

尽管总体上看，微软业绩表现稳健，新一季度总营收和利润增长都略微超预期，但同比营收增速明显放缓。这也是市场对微软财报不买单的原因之一。

与此同时，出人意料的是，微软智能云（含Azure业务）的季度营收不及预期，为285.2亿美元，同比增长19%，低于分析师预期286.8亿美元。本季度，Azure和其他云服务的收入增长了29%，低于平均预期的30.6%。相比上季度降低了2个百分点。市场对Azure云服务业绩的担忧也直接体现在股价上：盘后交易中，微软股价急剧震荡，一度最多下跌8.52%至386.875美元。

尽管Azure的云服务增长正在放缓，但微软管理层预计，2025财年的资本支出将增加。这也意味着，对于微软而言，AI基础设施支出的投资回报率仍是一个未解之谜。

创收引擎Azure意外放缓

微软主要有三大业务板块，包括生产力和企业流程业务、智能云业务、个人计算业务。2024年第四财季中，上述三大业务板块的收入分别为203.17亿美元、285.15亿美元、158.95亿美元，分别增长11%、19%和14%。

其中，智能云业务一直是微软的营收重头戏。根据微软2024财年年报，其智能云业务产生了1053.62亿美元的收入，占微软总收入2451.22亿美元的42.98%；上一财年中，其智能云业务收入达到879.07亿美元，收入占比为41.48%。

微软智能云业务主要包括Azure公有云平台、Microsoft 365生产力云平台、Microsoft Dynamics 365商业智能应用平台等业务板块。毫不夸张地说，Azure是智能云部门近年来的主要驱动力，因云平台Azure的持续收入增长，也推动了微软前几个季度超出预期的盈利。

数据显示，自2022年以来，微软的Azure业绩一直高于预期，并且保持着快速增长的趋势。2024年第三财季中，上线Azure Open AI的Azure和其他云服务增长达到31%。微软董事长兼首席执行官萨蒂亚·纳德拉曾表示：“Microsoft Copilot和Copilot stack正在开启人工智能转型的新时代，推动每个角色和行业取得更好的业务成果。”

不过，放缓的趋势已经开始出现。从2020财年第四财季至2024财年第四财季整体来看，Azure及其他云服务的同比增速从48%波动下滑。至2024年第四财季，Azure及其他云服务的增速仅为29%。

与此同时，微软智能云的服务能力也在持续遭遇挑战。就在最新财报公布的几个小时前，微软的Azure和Office365服务遭遇部分中断，还导致相关客户的服务中断。

从上季度的31%到本季度29%，微软智能云的收入低于预期，进而打击了那些巨额押注在微软AI赛道上的投资者。不仅如此，微软股价近来也在持续走低，相较于7月5日468.35美元的高点而言，最新股价已跌去10.68%。

高投入何时迎来回报？

随着微软财报的出炉，关于AI资本支出与回报的话题，也再度被搬至台面。

财报发布后，摩根士丹利将微软目标价从520美元下调至506美元。此前，摩根士丹利发布研报认为，微软的资本支出或对毛利率产生不利影响，微软的资本支出或将大幅增加。

事实上，微软一直在大举投资过于昂贵的AI基础设施，扩大其数据中心网络，但同时AI商业化产出低于市场期待，AI商业化能力和资本支出无疑是本轮市场的焦点。

微软最新财报显示，截至6月30日的第四财季，其资本支出增长77.6%至190亿美元，其中云计算和人工智能相关支出几乎占了所有支出。整个2024财年，其资本支出总计557亿美元。

从目前的趋势来看，微软依然会持续加大投资。

微软方面透露的数据显示，在Azure和其他云服务的29%增长中，有8个百分点来自AI服务，高于上一季度的7个百分点。萨蒂亚·纳德拉指出，受人工智能推动，今年微软的市场份额加速增长。

萨蒂亚·纳德拉进一步透露，Azure AI目前拥有超过60000名客户，同比增长近60%，并且每个客户的平均支出持续增长。未来微软将全力投入人工智能技术，将人工智能融入到从搜索引擎Bing到Word等生产力软件的几乎所有产品中。

与此同时，微软首席财务官艾米·胡德也指出，Azure人工智能服务的需求仍高于可用容量。此前，微软向Open AI技术投资了约130亿美元，其中包括针对企业推出的365Copilot助手。艾米·胡德表示，这笔支出对于支持对人工智能服务的需求是必要的，该公司正在投资“将在15年甚至更长时间内实现货币化的”资产。

但这也意味着未来一段时间内真金白银的投入。微软管理层预计，2025财年收入将维持两位数增长，资本开支将高于2024财年。微软管理层预计2025财年第一季度的整个业务将减速，总收入预计达到区间的中点643亿美元，这一数字低于第四季度前华尔街普遍预期的2025财年第一季度收入654.5亿美元。

AI资产化的回报周期，目前看来，比华尔街预计的要更长。但是就此次微软下跌的股价来看，市场的耐心好像不足了。Synovus Trust高级投资组合经理丹尼尔·摩根(Daniel Morgan)坦言：“华尔街没有太多耐心。他们看到你花费了数十亿美元，他们希望看到收入也有所增加。”