央行解读利率机制：存贷款实现市场化定价，审慎推进完善利率调控框架

21世纪经济报道记者 边万莉 杭州报道  8月9日，央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称报告），专栏罕见出现两篇文章聚焦于同一话题——利率机制问题。其中，一篇梳理存贷款利率市场化改革的演进脉络，另一篇介绍了近期央行完善利率调控框架方面的一些改革举措。

两篇利率专栏分别从形成和调控角度切入，是有内在联系的。人民银行持续深化利率市场化改革，市场在利率形成中发挥的作用越来越大，金融机构自主定价能力显著提升。同时，辅之以行业自律，维护市场竞争秩序。

市场专家指出，利率市场化是人民银行长期持续推进的重要改革，人民银行行长潘功胜此前在陆家嘴论坛上已经释放了改革信号，近期又推动了实质性的举措，足见央行对深化利率市场化改革工作的重视和决心。人民银行稳慎推进完善利率形成和调控机制，体现了既能“放得活”又能“管得住”的深化改革要求。

存贷款利率已实现市场化定价

存贷款利率形成机制是货币政策传导的重要环节。改革开放后我国开始探索利率市场化，到 20 世纪 90 年代逐步明确利率市场化改革目标与路径，建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制，金融机构存贷款定价权限不断扩大，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。目前，存贷款利率已基本实现市场化定价。

存款利率方面，主要由金融机构自主调整，辅之以行业自律来保障理性有序竞争。2013 年 9 月，人民银行在逐步放松利率管制的同时，借鉴成熟市场利率市场化改革经验，指导建立市场利率定价自律机制。2022 年4 月，人民银行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，帮助金融机构和市场更加适应和习惯存款利率市场化调整。截至 2024 年 7 月末，大型银行已5 次主动下调存款利率。

贷款利率方面，由金融机构自主确定，并形成贷款市场报价利率（LPR），作为浮动利率贷款的主要定价基准。2013 年 10 月，我国参考美国、日本等主要经济体做法，创设了 LPR。2019年8月，为疏通利率传导机制，人民银行深化LPR改革，对客户实际执行的贷款利率由金融机构自主确定。当时考虑到房地产市场过热，暂时保留了个人房贷利率下限并作为调控工具使用。2024年5月，为适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，人民银行取消全国层面个人住房贷款利率下限。至此，商业贷款利率已实现市场化，金融机构可根据经营需要自主确定存贷款利率，并保持合理存贷利差。

人民银行持续推进利率市场化改革并取得显著成效。业内人士表示，“2023年以来，企业贷款利率和定期存款利率均下降约30个基点。”

报告数据显示，6 月，新发放贷款加权平均利率为 3.68%，同比下降0.51 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 4.13%，同比下降0.35 个百分点；企业贷款加权平均利率为 3.63%，同比下降0.32 个百分点，金融对实体经济的支持力度持续提升。7 月，主要银行根据自身经营需要和市场供求状况，主动下调存款利率，这是继 2022 年 9 月以来，商业银行第5 轮主动调整存款挂牌利率，存款利率市场化程度和利率传导效率进一步提高。

进一步健全市场化的利率调控机制

推进存贷款利率实现市场化的同时，人民银行在已基本建立利率形成、调控和传导机制的基础上，明确央行主要政策利率，疏通货币政策传导渠道，持续深化利率市场化改革。

一方面，调整公开市场操作招标方式，进一步增强利率调控能力。7 天期逆回购操作从以往给定操作数量的利率招标方式，更改为固定利率的数量招标，强化公开市场 7 天期回购操作利率的主要政策利率属性。

专栏文章指出，以往逆回购操作采用利率招标，即给定操作数量，中标利率由一级交易商多重价位投标确定，理论上中标利率的变动能够较好地反映市场资金面状况。但考虑到公开市场 7 天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，不宜频繁变化扰乱政策信号，故央行需要与一级交易商做好事前沟通，摸清不同价位的需求情况，以便确定合意的操作数量。随着金融市场发展、流动性管理更趋复杂，这一沟通成本也愈发增大，有时还会出现合意数量与稳定价格二者冲突的情况。在此背景下，将 7 天期逆回购操作改为固定利率的数量招标，明示操作利率，有助于增强其政策利率地位，提高操作效率，稳定市场预期。

另一方面，增加午后临时正、逆回购操作，利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点、加50个基点。其中，临时逆回购提供流动性，临时正回购回收流动性，目前由人民银行择机操作，二者搭配使用可实现流动性双向调节，更好平抑税期、季末考核等因素对流动性的扰动。

以往，人民银行仅在每日上午开展一场逆回购操作，有时仍会遇到预期外日间流动性变化所带来的冲击。此次增加临时正、逆回购操作，流动性管理更为科学、规范，操作精细化水平进一步提高。分析指出，“在不改变现有利率走廊格局的情况下，既保持足够的弹性和灵活性，又有利于引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳运行，增强7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用。”

此外，人民银行在7月25日增加了一场MLF操作，利率跟随短期政策利率下调。央行已在有意淡化中期政策利率作用，引导LPR报价更多参考短期政策利率，MLF利率不再发挥LPR定价的参考作用，由短及长的利率传导关系进一步理顺。

总的看，深化利率市场化改革的过程整体是渐进式的。下一步，人民银行将始终保持货币政策稳健性，进一步健全市场化利率形成、调控和传导机制，增强政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。