“8月惊魂”跌幅全部收复，美股逼近历史新高暗藏隐忧？

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在“胀”的担忧缓解后，“滞”的风险也有所减小。

当地时间8月15日，美国“恐怖数据”零售销售好于预期、初请失业金人数跌至7月初以来最低水平、沃尔玛财报亮眼，一系列利好横扫了此前的衰退阴霾，美联储9月降息50基点的可能性进一步消散。

市场的暴跌也成为“过去式”，美股已收复8月早些时候的所有跌幅，标普500指数悄然逼近历史新高，美债走低、收益率飙升，美元指数走高，油价上涨。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，近期美国经济数据分化特征明显，导致市场对美国经济判断的分歧加大。7月非农就业和ISM制造业PMI数据均大幅低于预期，特别是失业率触发萨姆定律揭示的衰退条件，加重了市场对美国经济走向衰退和“硬着陆”的担忧。非农数据公布后，美联储可能在9月降息50个基点的讨论升温，导致美债收益率快速下跌，叠加日本央行在7月超预期加息的冲击，美日“套息交易”快速逆转，包括美股在内的全球主要股市短期大幅下跌，金融市场恐慌情绪升温。然而，最新公布的一系列数据又缓解了对经济衰退的担忧，为美国经济“软着陆”提供了更多信心，改善了全球金融市场情绪。

未来需要警惕的是，尽管市场风险偏好再度升温，但目前的涨势并不稳固。在看似亮眼的经济数据和财报背后，一系列风险也若隐若现。

财报与经济数据双双表现亮眼

在喜忧参半的经济数据让市场对未来一头雾水之际，身处商品供应链末端的大卖场们或许对于顾客的消费欲望有更切身的体会。

8月15日，沃尔玛公布的财报显示，在截至7月26日的13周中，公司总营收为1693亿美元，同比增长4.8%，预计后一季度营收增长3.25%至4.25%；调整后每股收益0.67美元，同比上升9.8%。

这也是沃尔玛今年第二次上调年度营收和获利预期，尽管几年来通胀率高于平均水平，但消费者支出仍然具有韧性，美国民众涌向沃尔玛商店购买物美价廉的必需品。15日盘中沃尔玛股价一度涨逾8%，创下纪录新高。

消费韧性也体现在宏观经济数据上。美国商务部15日公布的数据显示，美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远高于预期的0.4%，6月数据从0%下修至-0.2%。除了体育用品和书店，几乎所有商品的消费支出都出现了激增。剔除汽车后零售额增长0.4%，超过预期的0.1%，6月数据从0.4%上修至0.5%。

此外，美国上周初请失业金人数减少7000人至22.7万人，创逾一个月新低，这表明劳动力市场仍有韧性，美联储下月降息50个基点的可能性也弱了一分。

美国经济衰退担忧暂时缓解。王有鑫分析称，零售销售增长是消费者支出增加的直接体现，也是经济增长的重要驱动力之一，好于预期的零售销售数据表明美国消费需求仍具韧性。初请失业金人数是衡量劳动力市场健康状况的重要指标，其跌至7月初以来最低水平，表明近期美国就业市场相对稳健，企业裁员减少，反映了经济活动的持续性，这在一定程度上缓解了市场对于经济衰退的担忧。

这意味着美联储9月更可能温和降息。王有鑫表示，“衰退交易”降温将推动金融市场短期回暖。美国经济衰退担忧缓解，市场对美联储降息节奏和幅度的预期有所调整，减少了对美联储9月降息50个基点的预期，更倾向于认为美联储可能先降息25个基点。虽然预计美联储降息幅度将减少，但这种调整主要是基于美国经济更有可能实现“软着陆”这一更好情境做出的，投资者风险偏好有所回升，推动美元资产从前期的大幅回调中反弹。8月15日晚间数据公布后，美元指数再度回升至103上方，美债收益率明显回升，三大股指也迎来反弹。

与此呼应的是，圣路易斯联储主席穆萨莱姆和亚特兰大联储主席博斯蒂克逆转此前的怀疑态度，倾向于下月降息。博斯蒂克表示，自己对9月降息持开放态度，美联储在放松货币政策方面不能再“迟到”了。穆萨莱姆表示，美联储适当降低利率的时机即将到来，通胀已经重回正轨，迈向2%的目标水平，劳动力市场也不再对通胀构成风险。

不可忽视的经济逆风

在亮眼的经济数据背后，投资者也不能忽视一系列隐忧，经济逆风正在逐渐刮起。

尽管零售额创下了一年半以来的最大环比增幅，但美国商务部连续八个月对前值进行了下修，经济软着陆的观点仍需更多数据支撑。美国7月零售销售额环比增长了1%，远超预期，但这主要是因为汽车销售的反弹，6月份汽车销售曾因经销商受到大范围的网络攻击而受到打击。如果不包括汽车和相关零部件，7月份的零售销售仅增长了0.4%。

与此同时，15日公布的工业生产数据表现疲软，7月工业产出环比下降了0.6%。美联储称，飓风“贝丽尔”造成的干扰使数据下降了约0.3个百分点。但即使剔除这一因素，7月份的降幅也比预期的-0.1%要差，6月份的数据也遭遇了下调。

需要警惕的是，一系列疲软信号正在出现。美国汽车产量大幅下跌，房屋建筑商信心下滑，费城联储商业前景暴跌，纽约联储制造业调查连续9个月处于萎缩状态，进出口价格通胀高于预期，经济逆风需要密切关注。

方德证券首席分析师张弛对21世纪经济报道记者表示，美国的经济数据确实在放缓，但不是崩溃式下降，更多的是缓慢下降，美国经济硬着陆概率很低。在高息环境下，目前美国中小企业破产数量逐渐增加，经济分化严重，大企业整体盈利还不错，但中下层消费者过得没有那么舒服。

尽管衰退担忧已经缓解，但诸多迹象表明美国经济仍处于下行通道。王有鑫表示，短期内，初请失业金人数下降和零售销售数据增长确实为市场带来了积极信号，改善了市场信心。然而，下半年美国经济增长趋势仍需进一步观察，特别是考虑到近期喜忧参半的经济数据表现。美国消费者信心指数下跌、汽车厂商产能利用率下降、房屋建筑商信心下滑、商业前景转差以及制造业PMI指数持续萎缩等，都表明美国经济增长动能减弱，反映了当前美国经济正面临多重挑战。

此外，沃尔玛的超预期业绩被看作是消费者状况良好的信号，但这是因为消费者在经济压力下减少开支，选择了更实惠的沃尔玛。沃尔玛CEO Doug McMillon表示，沃尔玛的杂货销售占其总销售额的一半以上，价格比传统超市低约25%，公司还对7200种精选商品进行了临时降价，山姆会员店的总体价格也较去年同期略有下降。

沃尔玛首席财务官John David Rainey表示，消费者的活动在今年上半年保持稳定，但年内晚些时候的美国大选、中东局势动荡等不确定因素可能会对消费者情绪产生影响。沃尔玛的会员和客户仍然非常有选择性、精明且追求价值，他们更多地关注必需品，而非可自由支配的商品。

市场“大逆转”暗藏隐忧？

尽管经济逆风仍在，但衰退警报已经基本解除，资本市场也迎来“大逆转”。

美股已收复“8月惊魂”的所有跌幅。8月15日，标普500指数收涨1.61%，报5543.22点，距离5669.67点的历史高点相差不远；纳斯达克指数涨2.34%，报17594.5点；道琼斯工业指数涨1.39%，报40563.06点。此前大涨的国债则有所回落，对利率政策敏感的两年期美国国债收益率15日尾盘上涨12.7个基点报4.097%，10年期美债收益率上涨7.2个基点报3.912%。

张弛表示，此前美国ISM制造业PMI不及预期、非农低于预期、失业率高于预期、CPI小幅弱于预期，市场极致定价美国会进入衰退，驱动日元套息交易集中平仓，情绪变得比较糟糕。但如今，超预期的零售销售等数据让“衰退交易”又被修正，资产波动加剧。

一方面，美国股市自新冠疫情以来最大规模的回撤已经结束，趋势追随型的量化基金现在准备重返市场，或有望推动美股。例如，巴克莱称，上周VIX飙升触发了波动率控制基金的大规模抛售，这些基金的股票配置从110%下降到大约50%。现在随着波动率指数回到抛售前的水平，预计波动率控制基金将重新建立这些头寸。

另一方面，尽管美股再度逼近历史新高，但未来经济数据和货币政策不确定性下美股仍面临风险。张弛分析称，市场目前对美联储降息的预期偏多，今年还剩3次会议，市场预期有一次需要降息50基点。但回顾历史上降息50基点的情况，前几次分别是2001年互联网泡沫、2008年金融危机以及2020年3月的疫情。除非事态急剧恶化，否则美联储几乎不太可能一次降息50基点。今年余下时间美联储3次会议均降息25个基点的概率是最大的，但明年可能会补降1—2次。

美股大逆转暗藏隐忧，大型投资者正为今年夏季股市的动荡可能延续到秋季做准备。柏瑞投资多元资产主管Michael Kelly减少了基金股票持仓，而且可能会进一步从股市撤走资金。百达资产管理高级多元资产策略师Arun Sai也提醒，波动性让人很难增加风险敞口。

8月13日，美国银行在全球基金经理月度调查中指出，随着对全球经济增长的预期降至八个月来的最低水平，8月份投资者增加了对现金的配置，减少股票的超配头寸。只有31%的受访者表示，他们在8月份增持了股票，低于7月份的51%，而他们的平均现金水平为管理资产的4.3%，高于一个月前的4.1%。

接下来股债汇市场会走向何方？张弛认为，美股波动率上行也有季节性影响，每年11月之前波动率普遍会提高，今年正好也是美国大选落地之时。只要美国经济不急剧衰退，美股很难持续性下跌，现在均衡性策略可能更好，比如同时布局医疗和科技。到明年年中，利率下行趋势基本上是确定的，看好美债前景。美元或将保持相对强势，一般来说，在美联储大幅放水、全球经济复苏之前，美元很难趋势性走弱，别的国家可能比美国经济更差。

展望未来，王有鑫对记者分析称，未来美国和全球金融市场走势仍高度依赖于美国主要经济数据变化及市场对美国经济衰退的判断。分情境看，如果美国经济增速温和回落，市场情绪保持稳定，则美联储将以更稳妥的方式推进降息，股市有望进一步上涨；而如果美国经济快速转差，市场情绪将再度悲观，美联储将不得不考虑加大降息幅度，日美货币政策分化态势将加速，“套息交易”将再度逆转，跨境资本流动方向变化将对全球金融市场带来较大冲击。因此，应持续关注后续美国经济数据变化，动态调整预期。