全球商品观察｜现货黄金再创历史新高，后市或仍有上行空间

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在美联储降息预期等因素提振下，现货黄金价格首次突破2500美元/盎司，刷新上个月刚刚创下的最高纪录。

8月16日，现货黄金收盘上涨2.08%，报每盎司2507.28美元；美国期金收高1.8%，报每盎司2537.80美元。8月19日，现货黄金高位震荡，仍在2500美元/盎司上方，美国期金在2540美元/盎司附近。

在一系列因素的助推下，金价今年已大涨逾20%。市场对货币宽松政策和各国央行大举购买黄金的乐观情绪日益高涨，地缘政治风险升温，巴以冲突和俄乌冲突久拖未决，黄金作为避险资产的需求也有所增加。

在金价再创历史新高、突破2500美元/盎司关口后，接下来将走向何方？上行的空间还有多大？

金价为何再创历史新高？

事实上，黄金价格再创历史新高并不意外，一系列利好意味着再创纪录只是时间问题。

长城证券首席经济学家汪毅对21世纪经济报道记者分析称，之前我们就一直判断黄金价格会继续走强，这次创新高受到一系列因素影响：一是美联储降息预期，美元黄金互为替代，美元走弱黄金走强；二是俄乌及中东地缘政治复杂性加强；三是部分央行继续增加黄金作为避险储备货币。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，美联储逐渐趋向鸽派，降息预期升温，金价再创历史新高。首先，在软着陆的预期之下，降息预期大增支撑黄金的表现。与此同时，全球央行黄金储备也在上升。此外，在中东和俄乌冲突下，传统避险资产黄金仍然受到追捧，地缘政治风险可能导致金价测试2600美元/盎司。

未来美联储货币政策从抗通胀转向稳就业，或将支撑金价。美联储正在两种风险中左右权衡，希望在消除通胀威胁的同时，适时降低利率以防劳动力市场迅速恶化。旧金山联储主席戴利表示，我们现在已经能确认劳动力市场正在放缓，非常重要的一点是我们不能让劳动力市场放缓太多。

劳动力市场的强弱对美国经济至关重要。近年来，紧俏的劳动力市场给经济带来了明显好处，吸引了许多人加入劳动力市场，他们的工资增加了，可以更好地抵御通胀的影响。但这种情况可能很快会发生转变，美国失业率已从1月的3.7%上升到7月的4.3%，暗示经济过度放缓会带来的影响。

从资金面看，美国商品期货交易委员会的数据显示，截至8月13日当周，投机者对Comex期金的净看涨押注升至近四年高点。此外，近几个月黄金ETF也持续迎来资本流入。

在创下历史新高后，短期内黄金存在回调风险。纽约独立金属交易商Tai Wong表示，在经历了两周极其动荡的交易之后，黄金价格飙升至历史新高，多头最终实现了他们的愿望，但突破2500美元后金价可能很快就会回调，投资者的注意力接下来会集中在美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话上，他将为即将到来的降息提供更详细的政策指引。

近期强劲的零售销售和低于预期的初请失业金人数表明，鲍威尔在本周的杰克逊霍尔央行年会上不太可能暗示激进的货币宽松政策。利率市场已经消化了美联储在9月会议上降息25个基点的可能性，降息50基点的可能性很低。

央行购金趋势有望持续

央行购金趋势的演变是决定黄金走势的一大关键力量。

尽管中国央行已连续三个月暂停增加黄金储备，但印度、乌兹别克斯坦、捷克、埃及、土耳其等都在连续多月增持黄金。阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok表示，金价上涨主要归功于各国央行的购金热。出于对美国财政状况的担忧，各国央行也正在分散对美债的购买力。

BullionVault研究主管Adrian Ash表示，过去5年，央行对黄金的需求激增，采矿业生产的每10盎司黄金中就有近1盎司被央行收入囊中。自2004年夏季以来，各国央行储备的黄金总量按重量计算已增加了近19%，价值则增长了七倍，达到2.4万亿美元，其中俄罗斯、中国、印度和土耳其位居前列。

在Ash看来，无论从基本面还是从更广泛的市场情绪来看，各国央行对黄金的持续需求对黄金牛市都变得越来越重要。

新兴市场国家成为黄金的主力买家，凸显了近年来西方发达国家频繁使用金融制裁带来的风险。由于美元、欧元被广泛运用于经济制裁，这让很多新兴国家开始重视黄金等资产的重要性。

王昕杰对记者分析称，随着黄金的价格攀升，对于实体黄金的需求可能有所降低，中国央行已经连续三个月暂停增加黄金储备。全球央行黄金储备整体仍在上升，近期世界黄金协会公布的数据显示，二季度全球央行购金量为183.39吨，同比增长5.6%，形成对现货金的支撑。在未来美联储降息的背景下，更多的央行可能会选择购买黄金，央行购金趋势可能在美联储降息周期继续。

从中长期看，央行购金趋势或有望持续。汪毅认为，全球地缘政治的不确定性依然很高，会有很多经济体增加对黄金的认购，所以全球央行的认购对于黄金价格的支撑会有重要的作用，目前看这个趋势还会继续。

未来黄金需求前景可期。王昕杰表示，最新的通胀和经济数据意味着美联储更接近降息，或将降低实际收益率和美元。ETF的黄金持仓似乎正在触底，一旦美联储降息，可能会反弹。中国官方和消费者对黄金的需求似乎正在减弱，印度需求可能受惠于降低进口税和资本利得税。长远来看，鉴于官方需求和实物黄金消费强劲，可以在投资组合中维持对黄金的核心持仓。而且无论美国大选结果如何，黄金都将受益，成为稳定投资组合的良好工具。

金价或仍有上行空间

在美联储历史性转向将近之际，即使50个基点的大幅降息难现，市场仍沉浸在降息的乐观情绪中。

在此前一系列数据走软后，新屋开工数据又走弱，增强了美联储降息预期，推动金价走高。美国商务部数据显示，受新屋供过于求、飓风贝里尔肆虐等因素影响，美国7月独栋屋开工降至16个月新低。抵押贷款利率和房价上涨抑制了销售，劳动力市场放缓也对楼市复苏构成了挑战，第三季度初住房市场依然低迷，占住宅建设主体的独栋屋开工7月环比暴跌14.1%，经季节性因素调整后年率为85.1万套，创下2023年3月以来的最低水平。

RJO Futures资深市场策略师Bob Haberkorn认为，美国房地产市场令人失望的数据增强了美联储进一步降息的预期，这也是黄金上涨的一个理由。疲软的房地产数据是经济衰退可能即将到来的又一指标，美联储将很快降息，而且幅度或比之前预期的更大。

接下来的一个关键问题是，美联储降息对黄金的利好作用在多大程度上已经被消化？汪毅分析称，美国降息预期打开，实际利率下行，推动黄金本轮价格的抬升。未来要看美联储降息的持续性，这取决于美国经济和通胀的组合，通胀还有一定的压力，主要是服务业通胀的压力还比较大，年底美国大选结果出来后，根据选举的情况，通胀预期会进一步明朗。美联储是否会持续降息还有一定的不确定性，短期降息对黄金的利好作用可能已经计价了相当一部分。

在王昕杰看来，相比于前期类“衰退”交易的情绪回归，目前的降息预期稍许有些回归理性，但目前市场仍然预期年底前美联储将降息接近4次，这周全球央行年会有可能给出更多关于美联储降息的口径。短期来看，虽然美联储降息预期对黄金的定价已经起到了很多支持，但是官方口径的确认可能将进一步支持黄金的走势。长远来看，鉴于央行的需求和实物黄金的消费强劲，将从实物端提供长远支持。

在创下历史新高后，未来金价还能继续走高吗？机构普遍预计黄金的涨势可能不会就此结束。道明证券大宗商品策略全球主管Bart Melek表示，黄金投资者通常更倾向于认为美联储将在宽松货币政策方面采取更激进的举措，未来几个季度，金价可能升至2700美元。

此外，瑞银也表示，黄金有更大的上涨空间，预计金价将在今年年底达到每盎司2600美元，到2025年年中达到每盎司2700美元。对投资者来说，在投资组合中配置黄金是一种有吸引力的分散投资和对冲手段。