社论丨全面看待银行股大涨，坚持理性投资

近日，银行股上涨引发市场关注。事实上，自去年以来，银行股备受资金青睐，今年中证银行指数至今涨幅高达20%，其中有多家银行涨超40%以上，不断创出股价新高。

长期以来，银行股很难进入投资者的视野，因为在以讲故事与股价波动套利的逻辑之下，银行股没有故事可讲，其规模之大也很难炒作股价，因此，十多年来股价几乎没有太大变化。但是，随着中国经济进入转型期，楼市面临压力，需求不足与部分领域产能相对过剩的问题凸显，而利率也随之承压下行，再加上不断加强对资本市场的治理，宏观经济环境与资本市场逻辑都发生了变化，银行股的价值也随之改变。

当市场进入防守风格为主的阶段后，红利资产成为市场配置的主线，而银行股成为红利资产的最优选择。统计显示，银行股PE（市盈率）大约在4~5倍左右，而非银个股PE中位数约为30~35倍左右，银行股PB（市净率）在0.4~0.8倍之间，其他非银个股平均为2倍。目前，银行板块股息率即使在股价不断上涨后也高达5%左右，在市场中位居前列，在国内不断下调存款利率的低利率环境下，银行股成为最有吸引力的资产之一。

首先，在资产荒背景下，资金开始追逐具有确定性与安全性的银行资产。其确定性来自稳定的盈利和分红。尽管国内处于降息周期，但监管部门对于银行维持合理息差高度关注，在过去几个月，打击清理手工补息行为以降低银行负债成本，同时要求银行放弃规模情结而重视信贷投放的可持续性以及盈利等方面。此外，基于银行股的规模之大，市场资金很难制造更大的波动性套利，不具有此前一些所谓白马股的波动风险。因此，不管是从政策角度，还是从市场层面以及银行自身的特点，银行股都呈现出安全与确定性的特征。

其次，银行股不断上涨主要受增量资金驱动。长期以来，市场主要是受高度活跃的短期资金影响，但是，随着市场治理的深入以及宏观经济、行业发展的变化，以投资概念股为主的活跃资金（包括大量散户）受到一定冲击，高频对冲交易也逐步淡化。现在，大举进入银行股的增量资金主要来自300ETF与保险资金。数据显示，今年ETF资金大幅流入并主要加仓沪深300，银行作为沪深300指数第一大权重行业受益于此。此外，截至2024年一季报，险资重仓股中银行股持仓占比高达48.3%，并且还不断增加。这两类资金以长期投资为主而非依靠制造波动短期套利。

此外，冲击银行业绩的各种风险因素也在逐步降低。比如自2020年以来，银行净息差持续大幅收窄，地产行业债务风险暴露等等，都令市场担忧银行风险会随之增加。但是，目前银行业息差逐步企稳，楼市在一系列放松政策之下，也并未给银行带来大量不良资产，比如企业违约率或住房按揭不良率等都未出现明显上升。这意味着银行部门抵御住了各种冲击，影响银行资产质量的风险因素持续下降。

但是，我们也应看到，银行股受到欢迎是在资产稀缺背景下的被动现象，它受到资金追逐很大程度上也与其他产业或企业面临的挑战有关。但是，当资金形成共识将银行股作为红利与避险双重资产后不断涌入，在持续抬高股价的同时也会降低其投资价值，尤其是，不同银行的业绩发展可能出现分化，地产、零售、小微等领域仍然存在一定风险，下半年银行业营收增速也面临不确定性的压力，银行股的吸引力会逐步降低，在过去一年，资金配置银行股也多次出现分歧。因此，市场应该避免出现一致性预期透支银行股价值空间，并且应该关注到宏观经济与监管政策以及银行自身业绩的调整等变量，进行理性投资。