投教大讲堂｜纳斯达克拟收严“一元退”的启迪（下）

主持：关珊（广东股市广播FM95.3《投教大讲堂》）

嘉宾：张刚（西南证券首席投顾）

纳斯达克作为一个成熟市场，它的一些规则也在不断进行调整改善，近期已提交收严一元退市规则的提案。西南证券首席投顾张刚认为，A股市场退市规则严格，已经走在了前面，而在退市之后相关的追责、赔偿机制方面，可以尝试和成熟市场进行接轨，落实好对社会公众股东的合理保护。

关珊：纳斯达克是一个成熟市场，它的一些规则也在不断进行调整改善，所以才会有现在想收严一元退市规则的提案。对于国内的A股市场来说，能不能从中得到一些启发呢？国内目前也在实行一元退市的规则，今年以来关于A股市场一元退市引发了比较大的讨论。主要原因一方面在于今年触发一元退市的股票数量非常多，高峰期的时候大概有40家公司股价低于1元人民币。另一方面，今年还有一个新的状况出现，很多非ST股票也出现了低于一元的情况。所以引发了相关讨论，一元退市的制度是不是需要进行改善、优化？其实一元退市的大方向应该说大家都是认可的，只是在具体的推行之中，是否有结合A股本土化进行调整优化的空间？

张刚：我觉得A股市场，特别是沪深交易所，朝向“精品店”发展，这个大方向和纳斯达克是不谋而合，而且A股是走在了前面，相关条款都是比较严格的。

虽然条款很严格，但是在落实和实施方面，实际上退市公司的数量真的并不是很多。来看一下数据。中国A股上市公司退市第一家，是1999年7月份的琼民源，到目前（2024年8月13日），A股市场退市总计272家，比例非常非常的小。而且这272家当中主要是在2021年以来增加的。如果按年度来看，退市公司数量最多的年份是2022年的46家，其次是2023年的45家。2024年从年初到目前（8月13日）是35家。

可以说，中国在规则很严格的同时，在具体落实和实施上还是比较审慎的。真要实在不行了才让你退。因此，对于“一元退”，我觉得目前维持现有的规则尚可。

而且从上市公司的家数上来看，A股的公司家数也显得有些多。纳斯达克现在是3300多家，纽交所是1900多家，加起来和沪深北三家交易所差不多，都是5300家左右。那么也就是说，美国作为全球金融中心，它的上市公司数量和A股差不多。我觉得A股公司需要进一步精品化，把一些公司分流到新三板，这样的话能够确保沪深交易所市场无论是从财务指标上还是交易指标上，都能够呈现“精品店”的形象。因此我觉得现在的退市条款是比较适宜的。

目前需要加强的，反而是在退市之后的法律法规设计方面，特别是在对公众股东的赔偿机制上，我觉得有必要向国际成熟市场借鉴经验。目前我国相关的法律法规在虚假陈述方面的赔偿机制上相对比较完善，但是涉及到其他方面的赔偿机制，我觉得法律法规的设计有待进一步扩充，再加补充。

造成退市，无论是一元方面的原因，还是股东户数过少的原因，还是成交数量低的原因，实际上都是公司的基本面得不到市场认可所导致的。举个例子，有的公司可能是内部股权之争，导致管理失责，或者资产转移，损害股东利益等等，这些方面的赔偿在法规的设定上有待进一步加强。还有一个就是在社会公众监督方面。因为有一些损害社会公众股东的行为，无论是从监管部门还是从公司外部人员来洞察，或者说掌握相关的证据，是有难度的，往往是需要通过一些方式方法鼓励内部人进行监督或者进行举报，同时对内部人给予高度的保护，甚至非常丰厚的奖励和激励机制。这样的话，从一定程度上能够通过内部人士对公司的合法合规运营进行相应的监督。

我觉得A股市场可以尝试和成熟市场进行接轨，主要就是退市之后相关的追责、赔偿机制，要落实好对社会公众股东的合理保护，这方面的制度还有待进一步完善。

关珊：对于投资者来说，最核心的还是尽量投资一些比较好的公司，避免“一元退”。如果万一很不幸碰到了触及一元退市条款的公司，那怎么办呢？我们可以看到，今年以来比较多的公司碰到“一元退”红线，或者是临近这条红线，很多公司都想办法进行自救。自救的动作已经有停牌重组、回购增持、合股、市值管理等等。怎样看待这些保壳手段及其效果呢？

张刚：造成“一元退”实际上是公司的基本面不被市场认可所导致，重组是治本之道。通过重组改变公司的基本面，改变公司的资产质量，使股价能够回归合理正常的水平，我觉得这种方式是最可取的。但是难度在于哪儿呢？如果是宏观经济包括行业景气度极低的话，那么它需要跨行业重组。如果引入其他行业，相当于买它的壳，而并不是看中它自身资产的残值。现在实行注册制的背景之下，我觉得买壳的积极性并不是很强。除非是公司资产的残值对于同行来说还有可取之处，愿意进行收购，来剥离一些不良资产，使它能够轻装上阵，或者注入新的资产，我觉得这个要寄望于行业景气度和宏观经济整体的景气度处于一个比较好的状态，它才具备这个可行性。

至于回购，就要考量无论是公司大股东还是公司自身的财力，毕竟这是要动用真金白银的，账上没钱就白搭了。比如说公司是亏损的，那这就是不可能的任务了。

那么合股，尽管合股可以提升单股的价格，但是对于其他的交易类退市指标方面，比如说总市值、日均股东数量、股票交易量等，可能会面临这些退市规则约束。比如说你把100股合成1股，或把10股合成1股，那很快你就可能因为交易量不足面临退市。因此，合股我觉得是最不可取的。

市值管理的话，就要找金融机构拿出真金白银来替你去维护股价，这对金融机构来讲是一个不小的负担，我觉得恐怕希望不是很大。如果真是一元的话，我觉得没有哪个券商在公司基本面没有改善的情况之下，勇于去做这个市值管理的。

所以说，唯有改善公司基本面是唯一真正有效的保壳手段。

关珊：而且也不要到临近一元的时候才去考虑保壳，而是要早一点就想办法做好公司的经营，做好公司的基本面，避免面临一元退市的危机。

另外，我们也可以看到，今年“一元退”出现了新情况。一些公司不是财务上面的问题，但是“被ST”，导致股价不被看好。一些非ST股也出现了“一元退”的情况。面对今年的新情况，投资者怎样去防范风险、应对风险呢？

张刚：临近一元的公司，当然是非ST公司相对比ST公司要略好一点。不过非ST公司只是没有满足戴ST的帽子这个条件，但是市场已经给出它的风险提示了，投资者也不能够掉以轻心。

对于“被ST”的新原因，的确是增加了一些新的规定，最具代表性的是分红不达标就实施ST。只是分红不满足相关的条款也会被带ST，这在沪深主板、创业板、科创板都有相关的规定，只是北交所没有这个规定，大家注意不同交易所有不同的规则。那么对于这个ST公司，如果说分红不达标也戴ST，那你为什么还要选它呢？还不如选择一个分红满足条件的公司，岂不是更好吗？所以说实际上新的规定帮投资者把可以作为理性投资的标的范围进一步缩小，我觉得是一个好事。

还有就是大家注意，“一元退”只是交易类退市条款当中的一项。今年以来共有35家A股上市公司退市，其中20家是因为一元的问题退市。由此可见，诸多指标当中，最容易被退市的就是一元问题。所以大家切不可对于一元公司、临近一元的公司放松警惕。毕竟有5000多家公司，剔除掉这几十家公司，哪怕上百家公司是需要规避的，那剩下可供选择的范围也相当丰富，没必要在这种低价股上冒很大的风险。所以说我觉得大家还是理性回避就好。

关珊：低价股曾经是一种炒作的非常有效的概念板块，但那是过去的老黄历了，目前在退市规则更加完善更加严格的情况之下，面临一元退市规则严格执行的情况之下，对于低价股的投机炒作大家真的需要警惕。同时，对于一些基本面存在明显缺陷的公司，大家也同样需要警惕。否则，这些公司哪怕没有ST的帽子，可能也会跌到一元以下，触碰到退市条款，或者因为各种各样的原因被ST，然后被市场抛弃。在新的形势之下，投资者的投资策略需要做适当调整，来保护好自己的切身权益。

（广东股市广播、南方财经投教基地联合出品）