医健中报扫描｜巨子生物：在研项目过百，但研发费用率1.9%

21世纪经济报道记者武瑛港 实习生马瑜欣 北京报道

近日，巨子生物发布2024年中期业绩公告。截至2024年6月30日止六个月，公司实现收入25.4亿元，同比增长58.2%；净利润9.81亿元，同比增长47.2%。毛利20.93亿元，同比增长54.9%；但毛利率由去年同期的84.1%下降至82.4%。

据业绩公告披露，总收入增长的主要原因是，报告期内公司持续扩充产品类型，深耕线上和线下渠道、打造明星单品并加强营销，使得产品和品牌影响力进一步提升，销售收入实现较快增长。

但是值得关注的是，巨子生物似乎有些依赖其单品，可复美品牌占总营收比例，已经从2022年的68%达到了当前的超过80%。

而且巨子生物销售费用高企，销售费用率超过35%，但形成鲜明对比的是，其研发费用率在2%左右，但是截至2024年上半年，巨子生物却有超过100个在研项目，而且正在重点推进III类医疗器械产品的临床申报和上市工作，似乎正在考虑躬身入局医美注射类胶原蛋白市场。

单品营收占比超八成

根据公告，巨子生物在中国销售美丽与健康领域有多种类别的产品。

在报告期内，巨子生物专业皮肤护理产品实现营收25.3亿元，同比增加58.8%，其中功效性护肤品实现营收19.4亿元，同比增长62.0%，营收占比76.4%，医用敷料（归类为医疗器械）实现营收5.9亿元，同比增长48.9%，营收占比23.3%；保健食品及其他业务实现营收860万元，同比减少21.1%。

巨子生物旗下拥有可复美、可丽金、司预、可复平、可痕等多个品牌，其中可复美与可丽金为主要产品。

据财报数据，2024年上半年，可复美品牌实现营收20.7亿元，同比增加68.6%，营收占比81.5%；可丽金品牌实现营收4.0亿元，同比增加23.6%，营收占比15.6%。其他品牌收益占总收益的2.6%。

从市场知名度与销售额来看，可复美重组胶原蛋白敷料是该公司医疗器械“明星单品”。但是巨子生物的问题可能在于对可复美单品牌的依赖。

2022年，可复美实现营收16.1亿元，占总营收比例为68.2%，此后不断上升，2023年可复美实现营收27.88亿元，收入占比达79.1%，到2024年这一数据突破80%。

过于依赖单品或许会为企业带来潜在风险，以赛诺医疗为例，2019年其冠脉支架收入占比超过84%，受全国集采影响，2020年扣非利润下降87%。

而且巨子生物目前的市场地位似乎并不稳固。

据弗若斯特沙利文数据，从市场规模来看，2021年中国专业皮肤护理市场规模566亿元，其中基于重组胶原蛋白和动物源胶原蛋白的市场规模分别为94亿元、41亿元，二者合计占比23.81%。

未来随着重组胶原蛋白技术的逐步突破及消费者接受度和认可度的提升，重组胶原蛋白的市场规模有望继续扩大，预计2022年起将以44.3%的复合增速增长至2027年的901亿元。

从功效护肤品市场来看，根据巨子生物招股书，按零售额计，2021年中国功效性护肤品的市场规模达到人民币308亿元，在合计约数百名行业参与者中，五大参与者占67.5%的市场份额。

2021年，在五大市场参与者中，其中三家为中国国内公司，约占市场份额的44.5%，其他两家为国际公司，约占市场份额的23.0%。

而巨子生物在功效性护肤品市场排名第三，市场占比11.9%，两名市场占比分别为21%和12.4%，虽然与第二名市场份额相近，但要超越第一名，巨子生物的市场份额可能还需要翻倍。

根据招股书，市场份额第一名的企业成立于2010年，其总部位于中国云南，是一家已上市的领先护肤品供货商，主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产及销售。

根据国信证券研报分析，2021年中国前五大专业皮肤护理产品公司占整体市场的44.7%，巨子生物以10.6%的市占率排名第二，贝泰妮以12%排名第一。

据了解，云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司成立于2010年，专注于应用纯天然的植物活性成分提供专业、有效的皮肤护理产品，2023年实现营收55.2亿元，同比增长10.14%。

销售费用率35.11%，研发费用率1.9%

虽然存在依赖单类产品的风险，但不得不看到，巨子生物的整体营收和单品收入均实现了快速增长，“销售”或许是背后的重要推动力。

2024年上半年，巨子生物销售及经销开支为8.9亿元，销售费用率为35.11%，与2023年上半年的5.6亿元相比增加60.7%。

财报显示，销售费用的增长，重要原因来自于线上直销渠道快速扩张。

2024年上半年，巨子生物DTC线上直销实现营收16.0亿元，同比增加64.1%，占报告期内总收益的63.1%，电商平台线上直销实现营收1.7亿元，同比增加143.3%，占报告期总收益的6.6%。

另外，线下直销实现营收0.7亿元，同比增加82.2%，占报告期总收益的2.7%；经销实现营收7.0亿元，同比增加34.4%，在报告期总收益的占比达27.6%，主要由于持续推进在连锁药房和化妆品连锁店的布局。

巨子生物表示，目前产品通过线下直销和经销途径进入国内约1500家公立医院，约2700家私立医院和诊所，约650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店。据悉，自2023年底，可复美开启线下标准店。

巨子生物或许有所意识到产品单一以及依赖销售费用拉动的问题，逐渐开始在研发端发力，2024年上半年研发费用增长43.2%。但是从绝对值来看，2024年上半年和2023年同期分别为4870万元和3400万元，研发费用率分别为1.9%和2.1%，与超过35%的销售费用率形成鲜明对比。

根据年报数据，2023年巨子生物研发支出人民币7500万元，同比增长70.5%，研发支出占收入比例2.1%，同比提升0.2%。

巨子生物表示，截至2024年上半年，已经有超过100个在研项目，顺利推进多项重组胶原蛋白肌肤焕活产品的研发及注册工作，同时还会重点推进III类医疗器械产品的临床申报和上市工作，打造本公司的下一增长曲线。

巨子生物所提到的III类医疗器械产品，结合其在胶原蛋白市场的优势，或许正在着手进军医美注射类胶原蛋白市场。

根据国信证券研报数据，我国医美产业发展仍处于早期阶段，自荷兰汉福生物旗下的胶原产品“爱贝芙”于2002年获进口注册证开始至今，中国医美胶原蛋白填充剂市场历史并不长。

Frost&Sullivan数据显示，2021年中国医美注射类市场规模424亿元，其中胶原蛋白市场规模37亿元，渗透率8.73%，透明质酸/肉毒毒素市场规模分别为217亿元/139亿元，渗透率分别为51.18%/32.78%。

虽然市场发展处于早期，但目前国内已有4家企业合计7款胶原蛋白注射品获国家药监局批准上市，包括双美生物、长春博泰、荷兰汉福生物科技以及锦波生物。

其中尤其是锦波生物，旗下产品为我国首类获批的重组胶原蛋白三类器械，该公司主要收入来源为重组胶原蛋白医疗器械产品，2023年收入占比高达87.14%，其次为重组胶原蛋白功能性护肤产品，2023年收入占比为9.73%。

除了竞争逐渐激烈的赛道，安全性同样是需要面对的问题。

根据西南证券研报分析，胶原蛋白产品不断迭代，但整体产品力不如玻尿酸。胶原蛋白限于技术，主要来自于动物提取与自体培养，受限于伦理与生物技术限制，2000年代美国胶原蛋白注射依旧以牛胶原蛋白为主，由于朊病毒等安全风险，以及成本高居不下，有效时间低于玻尿酸注射产品，自2003年后胶原蛋白填充产品被玻尿酸快速替代。