资产配置圆桌谈：共话低利率趋势下资产配置方法论

21世纪经济报道记者 杨梦雪 上海报道

8月17日， 由《21世纪经济报道》主办、浦发银行联合主办的“2024资产管理年会” 在上海隆重举行。本届年会的主题为“金融赋能新质生产力和大资管新发展”，围绕资管服务新质生产力、全球资产配置、财富管理、资本市场高质量发展等议题展开。

2024年，全球宏观经济复杂多变，大类资产配置和财富管理趋势仍然是业界关注的热点话题。在大类资产配置及财富管理主题论坛中，多位行业大咖围绕低利率趋势下的资产配置方法论的主题展开圆桌对话。

本场圆桌对话由浦银理财副总经理张文桥主持。对话嘉宾包括汇华理财总经理王茜，民生理财副总裁徐红，兴证资管总裁助理、首席经济学家王德伦，交银施罗德基金研究总监马韬，浦银安盛基金首席指数量化官楚天舒。

汇华理财总经理王茜指出，对比发达市场，中国的理财投资者的一个特质很明显——低利率环境下， 他们对于绝对收益或目标收益的预期并没有变。王茜认为，理财公司要应对低利率和客户期待双重挑战，最重要的方法论就是大类资产配置。尤其对于合资理财公司而言，做全球的 大类资产配置尤其重要。

民生理财副总裁徐红认为，银行理财的多资产投资不仅是增加配置不同品类的资产，更是增加各类资产的配置组合、交易及策略组合。在低利率环境下，提升客户体验、将合意资产匹配到合适产品中去最为重要。未来想尝试通过投资者教育，把投资者从短期限产品向长期限产品引导，帮助投资者获得稳定收益，做耐心理财。

兴证资管总裁助理、首席经济学家、资产配置总监王德伦坦言，“既要守正还要创新。守正，如这几年传统固收市场收益率相对可观，当下估值偏低的权益市场什么时候迎来转机？创新，要通过多资产、多策略挖掘更多收益来源，不过这块普遍还需要有一个积累和夯实的过程。” 

交银施罗德基金研究总监马韬表示，低利率是当前宏观经济的一个重要特征，背后反映的是具体的经济状态。资产管理机构面临着一个问题，即如何将类似储蓄的风险偏好全球供需更相关的资产进行有效对接。在降息预期上，他认为，若通胀持续，降息次数存在较大的不确定性。

低利率是阶段性现象

当前形势下，资产荒成为资产管理机构今年以来面对最重大的挑战。而在利率逐渐降低的趋势下，资产配置如何让投资者满意也成为机构面临的难题。

王德伦认为，当前的投资困境本质是，经济增长速度和未来增长的预期下降带来的投资回报率下降，进而导致的资产荒问题。“以前只要挖掘好的公司、股票或债券标的，坚持长期价值主义就可以了，尤其2016—2021这五年形成了这种范式，但现在遇到了非常大的挑战，并且短期可能难以跨越。”

马韬认为，尽管存在多种宏观经济叙事，但低利率是暂时的、阶段性的现象。在资产端的特征上，他认为物价的影响大于数量，经济和贸易部门的强势被不可贸易部门的疲弱所掩盖。在负债端的特征上，目前私人部门的储蓄意愿最强，消费意愿其次，但投资意愿已经连续多个季度下滑。而作为连接储户意愿和资产的桥梁，资产管理机构面临的问题是，如何类似储蓄的风险偏好与可贸易部门、或全球供需更相关的资产进行有效对接。

王茜指出，对比发达市场，中国的理财投资者的一个特质很明显——低利率环境下， 他们对于绝对收益或目标收益的预期并没有变。因此，王茜认为，理财公司要应对低利率和客户期待双重挑战，最重要的方法论就是大类资产配置。尤其对于合资理财公司而言，做全球的 大类资产配置尤其重要。

徐红表示，将合意资产匹配到合适产品中最为重要。“现金或者类现金产品主要配置稳健低波资产，含权产品在资产配置中则会增加一些弹性资产或提高交易类资产比例，通过这些举措加深整个产品谱系在理财购买客户心中的定位，并根据市场变化，调整不同产品谱系的资产配置比例，尽可能贴近当下理财产品投资客户的需求。”

各类资产未来走势如何

当前，较平淡的权益市场和较为拥挤的债市形成了对比。同时，黄金、海外资产得到了投资者的关注。

马韬提及，自2023年以来，贵金属市场表现较佳，黄金价格与长期通胀保值的债券利率出现了偏离。对此，市场出现了多种解释，包括美元替代、央行购金等。弱势之时投资者可能更喜欢用ETF抄底。近年来，ETF产品的思路慢慢从锐度转向稳健，从债基转向宽基，最近较强的是宽基以及红利低波产品。从发达国家市场经验来看，聪明贝塔(smart beta)产品线能获得更多青睐，环境友好类也会得到更多的重视。

王德伦表示，从资管的投资实践来看，要搭建自上而下与自下而上相结合的投研体系，实现大类资产有效配置。从业人员要更多地通过自上而下的视角关注更多资产，在大类资产中寻找配置机会。除了股、债之外的大宗商品、贵金属、海外资产、衍生品以及另类资产外，还需要加强阶段性的、波段式的交易能力，与提升多资产选择能力、多区域配置能力相结合。这本质上是策略驱动的一种方法论。

王茜认为，今年权益市场更看好的是个股层面的机会和结构性的机会。汇华理财的研究员已经开始重点研究我们比较关注的行业，在深挖其中一些估值比较低且前景比较明确的方向。提及黄金市场，她表示有很多投资机会值得关注，黄金具备长期看多的空间，短期黄金价格的波动，和一些大的事件以及市场对此的反应有很大的关系。

徐红认为，短期权益市场还没有观察到可以大量加仓的明显信号，但是存在结构性机会，个别估值较低的优质资产是介入的好时机。谈及资管机构当前的市场机遇及挑战，徐红从银行理财的负债端、资产端和产品端三个方面展开分享，其中从资产端来看，存款方面，上半年自律协会对存款补息有了政策调整，高息存款未来不可持续；债市自2023年以来单边牛市，各类信用利差也已压缩到极致，目前票息低于理财客户的收益预期，下沉和久期策略风险加大，且未来的资本利得收益存在不确定性；资本市场两年以来调整较大，理财公司大类资产配置中权益资产占比不断降低，混合类和权益类产品也被动压缩规模。这些都共同构成了理财公司的投资挑战。