社论丨发展壮大风投资本，助力经济转型与产业升级

近日，市场有观点认为，当前政府资金在风险投资业占比较高，因此要求国有资本退出风险投资行业，使民营机构在这个行业扮演更大的角色。

投中研究院发布报告显示，目前全国国有投资主体数量为23014家。从投资结果看，这些国资机构在过去5年间直投金额高达1.59万亿，直投了约1.29万家企业，加上间接投资，国资机构共投资了约2万家企业，这意味着在过去五年获得投资的企业中，每三家中有一家获得国资机构投资。

从数据看，国资占比的确较高。但是，客观来看，国资占比多并非是国资抢夺市场化风投机构的份额，恰恰相反，在美元资本逐步退出、市场风险加大、疫情冲击等因素影响下，创业公司在市场进行股权融资的难度加大，银行债券融资则更难。在这个时候，承担推动科技创新重任的国有资本，成为很多创业项目的“救命稻草”，因此，在某种意义上国资是“雪中送炭”。

当前，我国大力促进和推动风险投资发展，6月中旬发布了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》。根据行业分析，纯国资基金在风险偏好、决策机制、权责利机制、运作效率等方面弱于非国资机构，市场竞争力相对较低，非国资基金规模不断缩水是市场选择的结果。若国有资本在当前退出，那么相当一部分创业公司将因缺乏融资渠道而陷入危机。

这是中国经济转型时期的一个特殊现象。当中国大力推动科技创新以实现科技自立自强与产业链安全时，我国风险投资行业规模正因受到地缘政治、美元高利率、市场治理以及相关产业进入周期尾部等影响而有所缩水，尤其是过去它们更加擅长互联网等模式创新领域，而新的投资主要处于“硬”科技行业板块，就出现了国资承担更多推动科技创新的任务。当前，国际市场新兴产业聚焦于人工智能领域，国内主要由民营企业自主投资研发。

今年以来，一些引导基金、国资LP为退出而起诉GP，导致一些创投机构密集向被投企业发起回购诉讼。事实上，所谓回购并非是国资LP特有的，而是一直以来民营资本主导的创投行业的产物。因为在创业领域，不免存在一些仅仅追求短期暴富、存在道德风险的项目及其团队，回购权成为各方长期博弈的平衡产物，有利于约束融资方。但是，国资LP往往存在到期刚性退出政策，可能影响一些仍在生存线上挣扎的创业公司。

因此，目前的焦点并不在于国资要不要退出，而是让国资投资行为更加市场化并成为耐心资本的标杆，最终驱动更多资本成为长期资本、耐心资本。创投行业本质上是风险投资，但政府资金使用条件要求高，若不敢投早、投小，则失去了风险投资意义。因此，中央政府提出会优化国有创业投资机构业绩考核、激励约束和容错机制，以及系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题，避免一级市场出现踩踏式的退出。

我国也必须应对风险资本来源较单一、市场化资金不足的问题。要通过增加退出渠道、提高税收激励作用等，发展壮大民营风险投资资本。目前的挑战在于一系列因素的叠加，也包括民营资本信心亟待提振的问题。事实上，历史经验表明，经济转型与产业转型过渡期，往往也是孕育新技术、新企业萌芽与成长阶段，更是传统产业优胜劣汰大幅提高产业集中度的时期。应鼓励拥有丰富市场经验的风险资本帮助企业投资新技术、产业并购等，使其成为中国经济高质量发展的有力推动者。