程大爷论市｜强势股补跌是市场调整接近尾声的标志？

【专业深刻 麻辣点评——《程大爷论市》】

国泰君安、海通证券宣布合并重组，对行业格局会带来哪些影响？

主持人：周五时，国泰君安、海通证券宣布合并重组，航母级券商有望诞生，这对行业格局会带来哪些影响？国海证券一字涨停的逻辑是什么？

程大爷：前几期节目中，我们已经谈到过券商，虽然今年券商业绩有所下降，大家对券商的预期也较为悲观，但无需过度悲观。今年是债券大年，券商的自营业务中债券占了大头，另外，虽然今年整个市场的赚钱效应较少，但是蓝筹股和红利板块的整体表现尚可，这也是券商布局的主要方向，由此可能会出现预期差。

最近，国泰君安和海通证券两家大型头部券商宣布合并重组更是为市场带来冲击。

我认为该并购事件对行业格局带来的影响可以从2大方面分析。

第一，国泰君安和海通证券合并后，会改变中信证券在行业中的地位吗？

数据对比方面，国泰君安和海通证券的总资产相加为1.68万亿，净资产相加为3300亿，上半年营收相加为258亿，净利润相加为65亿；中信证券总资产为1.5万亿，净资产为2900亿，上半年营收为301亿，净利润为109亿。

从整体数据来看，国泰君安和海通证券的合并还难以撼动中信证券的霸主地位。而且过往经验表明，申银万国和宏源证券合并后的申万宏源也并没有在行业中得到地位的持续提升。

因此，该事件的意义偏向于掀起券商行业的并购重组热潮。

目前已经有传言称，中信证券准备吸收合并另一家大型头部券商，以巩固其第一航母的江湖地位。而小型券商已经有不少合并重组的例子。

第二，在未来，券商的交易机会或许将会集中在并购主线上，那么谁会拥有更多的机会？

在停牌前，A股中国泰君安股价上涨1%以上，海通证券股价上涨4%，H股中海通证券股价更是上涨5%。而停牌当天，中信证券和其他的头部券商几乎按兵不动，偏偏这两家上涨，可见市场中仍有一些信息优先者。

而且被吸收对象比吸收主体的涨幅更大，符合合并重组中的一贯预期。所以如果某家小券商在未来被大券商吸收合并，也许其估值和股价会比大券商得到更大的提升。

在未来，大券商和小券商都有发展机会，而关于国海证券的一字涨停，我认为这其中并无逻辑可循，就像从前奥巴马当上总统后，澳柯玛就涨停板一样，A股中偶尔会出现一些“神逻辑”的无厘头现象，给沉闷的盘面增添一些色彩。

但是这显然不具有可持续性，所以在此提醒大家切勿过多参与。

银行股连续下跌带动红利资产大幅回调，强势股补跌是市场见底的标志吗？

主持人：银行股连续下跌，带动了红利资产大幅回调，强势股补跌是市场见底的标志吗？其中会酝酿出新的机会吗？

程大爷：许多人对银行股的一枝独秀表示不满，同时认为市场的下跌和银行股的上涨有关。因为资金出现了转场效应，从其他股票涌向银行股，所以大家认为如果资金从银行股中撤离，就会转入其他股票，从而使得其他股票出现上涨，但这只是一厢情愿的想法。

银行股的下跌，固然对平衡市场的极端演绎风格有所好处，但我认为要从其他角度看待这个问题。

首先，我认为银行股下跌的原因主要有以下2点。

第一，和存量房贷利率下调的传言有关。

存量房贷涉及的体量规模高达38万亿，瑞银发布的数据显示，现存平均房贷利率高于4.1%，而新的房贷利率仅为3.3%。目前，一些大城市的房贷利率已经低于3%，例如广州有些银行的房贷利率已经降至2.89%。

如果存量房贷利率下调1%，而存款利率不随之下降的话，估算将会使银行的净息差收窄0.11%，对利润将会造成10%以上的负面影响，进而会对银行未来的业绩构成一定威胁。

倘若银行采取降低存款利率的应对措施，则有可能会导致银行的存款搬家，使得资金进一步涌向债券市场，推动债券市场的上涨，对债券收益率造成挤压。

第二，和机构的调仓换股有关。

今年机构在银行股上获利丰厚。因此，一些机构也许会进行仓位调整，将获利多涨幅高的红利资产部分减仓，抄底一些位于价值洼地的板块，以抓住优质标的跌出价值后的投资机会，比如新能源板块、消费板块等。

而关于红利资产的下跌和强势股的补跌是否为市场见底的标志，我持肯定态度。因为行情往往在绝望中产生，在犹豫中发展，在疯狂中结束。

 全球股市剧烈波动，以英伟达为代表的AI概念板块为何又出现大跌？

主持人：全球股市剧烈波动，以英伟达为代表的AI概念板块为何又出现大跌？

程大爷：上周节目中谈到美国科技股出现了一波强劲反弹，标普500和纳斯达克指数接近历史高点，英伟达股价从90美元的低点一路反弹至130美元，将之前下跌的股价几乎抹平。

因此市场乐观情绪升温，认为美国科技股还会创新高。但我一直认为这波反弹只是一次死猫跳。

我的判断依据是，美联储降息周期还未开始，美联储降息交易却已经结束，从逆向思维和交易未来的角度看，这种交易已经包含了全部利好。

英伟达的情况可以在过往找到借鉴，比如半年前期铜市场的史诗级逼空，250亿美元的多头资金将期铜逼至11000美元/吨，但自那之后，期铜在短短几个月内便跌破9000美元/吨。再比如特斯拉，在去年靓丽的二季报公布后见到299美元的顶，之后便一路暴跌。

关于英伟达暴跌的原因，我认为主要有3点。

第一，高估值。市场达成认为英伟达是AI时代最大赢家的共识，诸多利好堆砌，使得英伟达的估值高达70倍市盈率，如此高的估值也是严重泡沫化了。但互联网时代最大的赢家往往不是最初的那些赢家，断言英伟达是AI时代最大的赢家还还为时过早了。

第二，高市场份额。目前英伟达AI芯片的市场份额高达98.5%，但这种垄断地位在未来必然会遭到后起之秀的冲击，而一旦如此高的市场份额下降，市场给出的估值也必然会下降，其中的隐患也会逐渐显现。

第三，AI监管的加强。AI技术是一把双刃剑，发展的同时需要严加监管。如若放任不管，其最终或许会对人类造成毁灭性的影响。因此目前对AI的监管在逐步加强，而未来的监管或许会进一步升级。

 九月开门还是跌跌不休，换手率低就不会有牛市吗？

主持人：9月开门，市场仍在缩量，在换手率不断走低的背景下，还能期待牛市吗？

程大爷：从目前市场的状况来看，之前确实低估了短期内市场的悲观情绪会对市场造成的冲击。

之前预测的0.618黄金分割位对应2841点，但目前第二浪已经完全将其击穿，最低到了2765点，整体形势出乎意料。2841点被击穿后，市场有可能会进一步试探前期2635的低点。但在目前市场估值和量能都极低的情况下，我认为未来大概率会形成双底形态，并不会重新回到下跌趋势中。

我们此前一直判断，缩量将是A股新常态，换手率下降了，市场也渐趋理性成熟。但低换手率并不意味着没有牛市，萎缩的交易量同样潜在着变盘的可能。而在地位的极致缩量往往意味着市场临近变盘，牛市仍然是值得期待的，大家还是要保持信心。

 主持人：好的，今天的节目就先聊到这里，感谢程大爷，我们下周再见！

程大爷：好的，再见！

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