全球金融观察丨8月非农释放多重信号,9月美联储降息幅度仍存悬念

全球金融观察特约撰稿王应贵 2024-09-09 13:15

21世纪经济报道特约撰稿王应贵 

据美国劳工部9月6日公布的数据, 8月份美国新增就业岗位的初步估计值为14.2万个,失业率降至4.2%,表明就业市场状况似乎并不差,标准普尔500指数期货也瞬间升至5530附近。然而,随着报告信息被市场消化,投资者清醒地认识到就业形势恶化:新增就业岗位低于市场预期的16.5万人,并且7月份初步估计值向下修正至8.9万个岗位;当日抛售行为导致市场全线皆墨。以绩优股为主的道琼斯指数跌410.34点,即1.01%,标准普尔500指数跌94.99点,即1.73%,以科技股为主的纳斯达克指数跌436.83点,即2.55%。

股票市场的悲观情绪也传递到其他市场。12月黄金期货跌16.3美元/盎司,即0.64%;10月得克萨斯轻质油期货以68.16美元/桶报收,跌1.43%;美元指数收于101.14点,几乎没什么变化;十年期国债收益率收于3.716%,两年期国债收益率收于3.654%,暂时结束了自2022年6月以来的利率倒挂现象。

就业报告留给市场太多的疑惑与思考:美国就业市场在加速恶化?美国经济衰退是否真得不可避免?利差转为正数预示着经济衰退即将到来,还是经济状况转好?美联储9月18日减25个基点还是50个基点?

美国就业市场增长放缓,行业情况变化不大

如下图,2021—2022年,美国就业增长强劲,月均增长分别为60.4万和37.7万个岗位;2023年,就业市场增长放缓,月均增长为25.1万个岗位,而2024年就业市场月均增加值跌至18.4万个岗位,尤其最近三个月市场愈发低迷,仅分别增加了11.8万、8.9万和14.2万个就业岗位,美联储的担忧并非没有道理。

图1 2021-2024年8月美国新增就业趋势 资料来源:美国劳工部

从行业数据看,美国劳工市场变化不大:制造业和信息产业持续裁减就业岗位,文教卫生部门和休闲娱乐业持续提供大量的就业岗位。7月份新增就业岗位主要分布在建筑和服务业:建筑(2.5万)、商贸、运输与仓储(2.2万)、医疗与社工(6.4万)、住宿餐饮(2.56万)以及地方政府教育部门(2.62万),而全面裁员的行业包括:矿业与伐木、制造业、信息产业、金融与保险、专业与科技服务和其他服务。

与7月相比,8月新增就业岗位同样集中在建筑和服务业:建筑(3.4万)、私营文教卫生(4.7万)、住宿餐饮(3.3万)以及地方政府(含教育部门)(2.2万);全面裁员的行业有:制造业(2.4万)、信息产业(0.4万)等,但裁员面小于7月份。

美国经济释放的信号相互矛盾

通货膨胀降温了,但所产生的经济成本对家庭和企业的影响还会持续更长时间。高物价导致许多家庭捉襟见肘,为了应付日常开支许多人必须多打一份工,最常见的工作就是当优步司机。企业在招聘时也变得非常谨慎,即使有空位留出也不急于招新;科技巨头宁愿不断签短期聘用合同也不给新人长期合约。目前经济环境无法给企业充分信心。

融资市场的表现更让人困惑。一方面,股票市场融资尚未恢复正常。截至9月6日,尽管最近股票市场指数回落不小,今年标准普尔500指数仍上涨了13.39%,其中科技巨头为指数贡献七成涨幅,人工智能成为最热的投资领域。美国股市总体表现较好,但股票融资却不温不火,1-8月融资额为1308亿美元,按目前节奏看全年融资不会超过疫情前2000亿美元的正常水平。标准普尔500指数前不久才创新高,目前指数离最高值仅跌了2.5%,预示着经济衰退发生的概率非常小。

另一方面,1-7月公司债券融资为13.43万亿美元,超过某些年份的全年水平,但资产抵押债券融资仍处于低水平。美国国债收益率跌至自2022年以来的最低水平,原油抹掉今年所有的涨幅,而在过去16周铜就跌了13周,债券市场和商品市场预示着经济衰退的可能性越来越大。上周五,美国金融资产齐跌现象实为罕见,这可能预示着市场风险改变了?

通胀变化依然影响美联储减息力度

与2022年相比,美国通胀降温了,7月通胀率为2.5%,剔除食品和能源后的核心通胀率为2.6%,目前变动幅度基本保持上下0.1%,系列数据给了美联储决策官员足够的信心。最近两个月,美联储官员多次释放减息的积极信号,数次提及美联储的双重职能:促进充分就业;保持物价稳定。他们普遍认为9月减息正是好时机,担心行动太晚会危及就业市场,因此宁愿早行动以稳定就业市场,不愿晚行动而于事无补。

美联储决策的重要依据之一就是个人消费成本价格指数(PCE),如图2,名义通胀(蓝线)和核心通胀率(橙线)均呈现显著下降趋势,但美联储货币政策将通胀目标设为2%,目前仍未达标。最近一段时间的核心通胀似乎企稳在2.6%,通胀是否持续回落依然存在着一些不确定性。美联储希望有所作为,以洗刷前几年决策频频失误所得的污名,也急于向市场证明他们能够很好地把控经济形势。

图2 2022-2024年7月美国通胀变化趋势 资料来源:美国劳工部

美联储9月减息幅度有多大?

美国股票市场表现主要反映英伟达业绩的后续效应,与其他因素关系不大。标准普尔500指数的市盈率约21倍,即上市公司的预期收益率为5%,与国债超短期收益差不多,但股票风险水平高于国债,因此目前价格依然偏高。这一轮行情靠人工智能投资狂热推动,美国科技巨头下了大赌注,季度业绩却低于市场预期。芯片行业表现不佳,国内外许多芯片企业为了获得美国政府补贴而纷纷在美国建新厂,目前所有项目进展缓慢。芯片企业自己投资也不小,一旦芯片需求市场饱和或降温,这些投资就有可能打“水漂”,政府和企业都要承担巨大损失。芯片产业六成以上消费需求在亚太地区,美国却要把生产能力集中到本土,以达到完全控制和垄断全球产能的目的,这本身就不符合市场经济规律,其结局不言而喻。

美联储9月18日决策前,美国劳工部11日将发布的消费价格指数(CPI)较为关键。如果通货膨胀压力依旧,美联储可能减息25个基点。如果通胀压力显著减小,且近期股票市场表现较差,美联储可以放手一搏,减息50个基点。然而,出于宏观谨慎和货币政策操作稳健性的需要,美联储可能采取循序渐进原则,即每次减25个基点,为自己的失误预留回旋余地,因此,美联储更有可能先减25个基点,然后再根据后来经济发展新情况做出调整。

如果美联储减息50个基点,这无疑向市场发出严厉警告:经济形势已相当严峻。这一举措实际上会夸大经济问题的严重性,让市场惊慌不已。一旦经济即将衰退的说法在投资者心理“扎下根”, 家庭、企业和投资机构极有可能提前采取避险措施,把经济衰退的猜测变为现实。8月份就业报告只能说不算好,但也不至于很糟糕,美联储大概率不会因这份报告而冒险减50个基点,这也不是他们的决策风格。

美国科技行业调整、政府负债的雪球效应和2024年大选后经济政策不确定性,可能是美国经济扩张的最大障碍。经济保护主义盛行、中东冲突延续、俄乌冲突持久等因素导致世界经济运行成本上升,世界其他国家和地区经济发展遭遇困难,美国经济运行必须也会不顺畅。这些问题也可能引发美国经济衰退,对此美联储将心有余而力不足。

(作者:特约撰稿王应贵 编辑:和佳)