8月六部委进一步规范市政基础设施资产管理，城投债净融资转负，融资下降趋势延续

"主要内容

市场观察：（1）六部委印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》进一步规范市政基础设施资产管理；（2）8月份境外城投债维持较高发行水平，近期美元债发行有所升温。

8月份城投债发行规模同比下降38%。各品种城投债共发行527只，发行规模3,428.75亿元，环比分别增长5%和4%，同比分别下降36%和38%；其中，交易所、银行间市场城投债券分别发行1,295.72亿元、2,133.03亿元，同比分别下降46%、31%；8月份，城投债净融资转负，为净偿还736.97亿元，城投融资整体延续下降趋势。

8月份以福建、上海、安徽净融资相对较大，17省为净偿还。全国共10个省份净融资，17个省份净偿还；净融资省份以福建 40.76亿元、上海 35.99亿元、安徽30.41亿元，规模靠前；净偿还省份以江苏379.11亿元、天津152.60亿元、浙江100.22亿元，相对较大。

8月份5年期以上城投债规模占比持续上升。1年期及以下债券、1-3年（含）期，3-5年（含）期，5年期以上期限债券发行规模为16.6%，18.1%、58.5%、6.8%；其中3-5年（含）期、5年期以上的发行规模占比较上月上升分别上升2.0pct和1.9pct。

8月份级城投主体信用重点抬升，AAA级平台融资相对平衡，其他级别债券净偿还。AAA级、AA+级、AA级城投主体债券占比分别为21.1%、51.4%、27.3%，较上月分别上升2.8pct、下降1.2pct、下降1.6pct；净融资方面，AAA级城投主体净融资1.01亿元，AA+级和AA级城投主体分别净偿还274.29亿元、420.48亿元。

8月份中高等级中长期限城投债发行利率上行，利差走扩。长期限无增信AAA级、AA+级、AA级城投债平均发行利率较上月分别上行4BP、上行2BP、下行12BP，利差较上月分别扩大6BP、扩大8BP、收窄6BP。

9月份，全国城投债待偿规模3,830.27亿元（不含未宣告的回售规模）。其中，江苏 933.96亿元；浙江 395.18亿元、山东 370.97亿元、重庆 251.31亿元、天津213.25亿元。

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一、市场观察

1. 六部委印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》进一步规范市政基础设施资产管理

8月26日，财政部、住房和城乡建设部等六部门印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》（财资[2024]108号，以下简称《办法》），进一步规范市政基础设施资产管理，自2024年9月1日起施行。

《办法》主要内容包括：（1）政府投资建设的市政基础设施资产应当依法严格履行基本建设审批程序，落实资金来源，加强预算约束，防范政府债务风险。严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务。（2）由行政单位管理维护的市政基础设施资产产生的有偿使用收入属于政府非税收入，应当按照政府非税收入和国库集中收缴制度的有关规定管理；由事业单位管理维护的市政基础设施资产产生的有偿使用收入，由本级财政部门规定具体管理办法；市政基础设施资产建设、维护和管理等支出，按照预算管理规定执行。（3）通过发行地方政府专项债券建设的市政基础设施管护期间产生的有偿使用收入，按规定优先用于偿还对应项目的地方政府专项债券本息，不得挪作他用。（4）财政部门、主管部门、管护单位应当按照政府债务管理的相关规定，完善市政基础设施对应的债务金额、形式等信息，加强对政府债务形成的市政基础设施资产管理。

近十几年来，一些地方经济发展强调GDP增速与资产形成，而忽视投资收益，通过大规模举债过度投入到低效基建和无效基建当中，埋下了地方政府债务风险的隐患。在当前“一揽子化债”方案下，“35号文”等政策监管一是运用多种化债手段从融资平台的债务端来防范化解地方债务风险，二是要求重点省份严控新建政府投资项目，控制新增风险。经过1年的融资平台化债，“在化解融资平台债务风险方面，目前已取得重要阶段性进展，融资平台数量和存量债务水平不断下降，融资成本负担较之前显著下降”。《办法》从资产端出发强调市政基础设施资产管理，加强市政基础设施资产的有效盘活和高效利用，也是建立“化解地方政府债务风险长效机制”中的重要一环。本次《办法》意味未来基建投资将从高速增长转向高质量增长，也意味着经济发展从投资驱动逐步转向创新驱动，消费驱动。

2. 8月份境外城投债维持较高发行水平，美元债发行有所升温

2024年8月份，城投共发行境外债券28只，环比增长16.7%，同比增长211%；按8月31日汇率计算，人民币计价发行规模合计约239.63亿元，环比增长5.1%、同比增长469%。其中，境外人民币债券15只，发行规模103.52亿元，票面利率3.10%-7.50%，加权平均票面利率5.50%，较上月上行24BP；美元债13只、发行规模19.20亿美元，票面利率5.10%-8.00%，加权平均票面利率5.72%，较上月下行18BP。自4月份以来，美元城投债的发行水平有所升温，月均发行规模16.80亿元较年初提高50%以上。综合2024年1-8月份，境外城投债券共发行213只，累计同比增长62.6%，人民币计价规模约1,651.23亿元，累计同比增长83.2%。

从地区分布看，共有8省发行境外城投债券，浙江、湖北、安徽、江苏是主要发行区域。发行规模上，浙江位于首位，发行1只人民币债券规模21.42亿元，4只美元债8.20亿美元，合计人民币规模约79.55亿元；湖北发行4只人民币债券规模32.05亿元，1只美元债1.55亿美元，合计人民币规模43.04亿元；安徽发行1只人民币债券规模7.20亿元，2只美元债规模5.00亿美元，合计人民币规模42.65亿元；江苏发行5只人民币债券规模19.29亿元，3只美元债规模1.95亿美元，合计人民币规模33.11亿元。

二、2024年8月份城投债发行情况

1. 8月份城投债发行规模同比下降38%，仅中票微增

2024年8月份，各品种城投债共发行527只，发行规模3,428.75亿元，发行数量同比下降35.6%、发行规模同比下降38.2%，环比分别增长5.4%和3.9%。综合2024年1-8月，各品种城投债共发行4,295只，发行规模2.79万亿元，累计同比分别下降17.9%和下降19.5%。

从主要债券品种来看，8月份中期票据城投债发行规模同比略有增长，其他券种的发行规模同比下降幅度较大。具体来看，8月份交易所城投债发行数量同比下降46.5%，发行规模同比下降47.0%。其中公募公司债城投发行15只、发行规模139.75亿元，同比分别下降51.6%和45.1%；私募公司债城投发行167只、发行规模1,155.37亿元，同比分别下降41.8%和42.9%；企业债券城投发行1只、发行规模0.60亿元。银行间市场城投债发行数量同比下降27.7%，发行规模同比下降31.3%。短期融资券城投发行94只、发行规模505.10亿元，同比分别下降55.2%和63.8%；中期票据城投发行165只、同比下降0.6%，发行规模1,179.12亿元，同比增长1.4%；定向工具城投发行85只、发行规模448.81亿元，同比分别下降15.0%和18.1%。

综合2024年1-8月份，仅中期票据城投的发行规模累计同比增长。交易所城投债累计发行规模11,779.00亿元，累计同比下降26.2%；其中，公募公司债、私募公司债的发行规模累计同比分别下降8.2%和22.2%。银行间市场城投债累计发行规模16,119.79亿元，累计同比下降13.8%；其中，中期票据累计同比增长33.2%，短期融资券、定向工具的发行规模累计同比分别下降45.2%和22.9%。

2. 8月份城投债到期规模增加，净融资转负，城投融资延续下降趋势

2024年8月份，城投债偿还规模4,166亿元，较上月增加966亿元，在两个月净融资后转为净偿还736.97亿元，规模大于此前净融入规模。从具体券种看，仅中期票据城投维持净融资，净融资289.92亿元。其他券种城投为净偿还。其中，公募公司债城投净偿还139.18亿元；私募公司债城投由上月净融资转负，为净偿还177.74亿元；企业债城投净偿还253.91亿元、短期融资券城投净偿还235.86亿元、定向工具城投净偿还220.20亿元。

综合1-8月份，城投债累计净偿还2,411.63亿元，城投债净偿还规模随时间扩大，延续从下降趋势。各债券品种，中期票据城投净融资2,477.13亿元，累计同比增长32.4%；其他券种城投均为净偿还，公募公司债和私募公司债城投的累计净偿还规模相对较小，分别为298.75亿元和299.32亿元，企业债、短期融资券和定向工具城投则分别净偿还1,240.97亿元、1,630.25亿元、1,419.46亿元。

3. 8月份城投债以福建和上海净融资相对较大，江苏、天津、浙江等地净偿还规模靠前

2024年8月份，全国共26个省份发行城投债券，江苏发行788.26亿元、浙江发行380.11亿元、山东发行335.58亿元，规模靠前。净融资方面，8月份共10个省份净融资，17个省份净偿还。净融资省份中，福建、上海、安徽的净融资规模较大，分别为40.76亿元、35.99亿元、30.41亿元。净偿还省份，江苏净偿还379.11亿元、天津净偿还152.60亿元、浙江净偿还100.22亿元、湖南净偿还83.54亿元，规模靠前。

12个重点省份共8个地方本月有新发行城投债券，共573.92亿元，天津、重庆的规模相对较大分别发行226.10亿元、130.00亿元。除广西净融资28.71亿元以外，其它省份呈净偿还特征。

综合2024年1-8月的情况来看，江苏发行7,681.18亿元、浙江发行3,254.30亿元、山东发行2,333.72亿元，规模靠前。净融资方面，全国共12个省份净融资，18个省份净偿还。净融资规模最大的几个省份，山东净融资361.04亿元、河北净融资181.89亿元，上海净融资124.99亿元、吉林净融资104.62亿元，其余不足100亿元。净偿还省份中，江苏净偿还849.90亿元，天津净偿还550.74亿元、浙江净偿还494.29亿元，湖南净偿还405.06亿元，规模较大。

12个重点省份中以仍以重庆、天津发行规模较大，分别为1,669.53亿元、1,363.33亿元。净融资方面，吉林、云南、重庆、青海保持净融资，其中吉林净融资规模104.62亿元，云南净融资83.13亿元，重庆净融资60.04亿元，青海净融资15.35亿元；天津、贵州呈相对大规模净偿还特征，累计净偿还规模分别为550.74亿元、243.38亿元，其他重点省份发行和净融资规模均较小。

4. 8月份5年期以上城投债规模占比持续上升

2024年8月份，长期限城投债占比持续上升。具体看，1年期及以下债券发行106只，占比20.1%，发行规模569.45亿元，占比16.6%，较上月下降1.0pct；1-3年期（含3年）债券发行107只，占比20.3%，发行规模621.64亿元，占比18.1%，较上月下降2.9pct；3-5年期（含5年）债券发行284只，占比53.9%，发行规模2,004.70亿元，占比58.5%，较上月上升2.0pct；5年期期以上债券发行30只，占比5.7%，发行规模232.97亿元，占比6.8%，较上月上升1.9pct。

综合2024年1-8月份，1年期及以下债券发行规模占比20.1%，较去年同期下降10.6pct；1-3年期（含3年）债券发行规模占比30.1%，较去年同期下降12.4pct；3-5年期（含5年）债券发行规模占比45.7%，较去年同期上升23.1pct；5年期以上债券发行规模占比4.1%，较去年同期持平。

4. 8月份城投主体信用进步一步向中高等级集中，AAA级平台融资相对平衡，其他级别债券净偿还

2024年8月份，新发行城投债主体评级率100%，债项评级债券占比8.2%。具体看，城投债中高等级主体合计占比72.5%，较上月上升1.6pct，信用等级进一步向中高级集中。AAA级主体发债111只，占比21.1%，较上月上升2.8pct；AA+级主体发债271只，占比51.4%，较上月下降1.2pct；AA级主体发债144只，占比27.3%，较上月下降1.6pct；AA-级及以下主体债券1只。净融资方面，AAA级主体净融资1.01亿元、AA+级主体净偿还274.29亿元， AA级主体净偿还420.48亿元，AA-级以下和无评级主体净偿还43.20亿元。

综合2024年1-8月，有主体评级的债券占比99.65%，债项评级债券占比10.1%。有主体评级债券中，AA+级别以上主体债券合计占比69.1%，较去年同期上升1.4pct。AAA级占比17.8%，较去年同期上升1.4pct；AA+级占比51.3%，较去年同期上升5.0pct；AA级占比30.8%，较去年同期下降3.4 pct。从净融资看，AAA级主体累计净融资489.96亿元，AA+级主体累计净融资227.39亿元、AA级主体累计净偿还2,642.18 亿元，AA-级以下和无评级主体累计净偿还486.80亿元。

5. 8月份城投债行政级别仍向地市级集中，各行政级别均净偿还[1]

从行政级别分布来看，8月份城投债发行人向地市级集中，园区城投债占比下降较大。8月份，省级平台发行167只，占比5.7%，较上月下降0.5pct；地市级平台发行债券238只，占比45.2%，较上月上升1.8pct；区县级平台发行债券194只，占比36.8%，较上月下降0.2pct；园区城投发行债券65只，占比12.3%，较去年上月下降1.1pct。净融资方面，各行政等级平台均净偿还，省级平台净偿还59.10亿元、地市级平台净偿还109.58亿元、区县级平台净偿还356.09亿元，园区平台净偿还212.20亿元。

综合2024年1-8月发行情况，省级、地市级、区县级、园区平台发行债券的数量占比分别为5.4%、43.4%、37.9%、13.3%，与去年同期相比，地市级平台发债占比上升0.9pct，区县级平台发债占比下降1.1pct，省级和园区平台发债占比相对稳定。净融资方面，地市级平台净融资4.80亿元，省级、区县级和园区城投分别累计净偿还355.92亿元、1,452.68亿元、607.82亿元。

6. 8月份城投债增信使用率持续下降

2024年8月份，城投债券的总体增信使用率12.1%，较上月下降1.5pct。AA+平台城投平台的增信使用率2.21%，较上月下降2.4pct；AA级平台城投平台的增信使用率38.9%，较上月上升0.7pct。AA级平台中，地市级城投采用增信的债券14只，增信使用率35.0%，较上月下降1.5pct，区县级城投采用增信的债券34只，增信使用率40.5%，较上月上升0.5pct；园区城投采用增信的债券8只，增信使用率40.0%，较上月上升8.8pct。

从增信的效果来看，8月份有22只债券通过增信使债项等级得到提升，占发行数量的4.2%。其中AA+级主体中有4只债项级别提升至AAA级；AA级主体中，有6只债项级别提升至AAA级，11只债项级别提升至AA+级。

综合2024年1-8月份，城投债总体增信使用率13.5%。AA+、AA级平台的增信使用率分别为2.7%和38.8%，其中AA级地市级平台增信使用率为33.2%、AA级区县级平台增信使用率为43.5%，AA级园区平台增信使用率为32.4%；增信效果上，1-8月份共有203只债券通过增信使债项等级得到提升，占发行数量的4.7%。

7. 8月份AA级中长期期限城投债发行利率和利差下降，短期限和中高等级中长期限城投债发行利率上行，利差走扩

2024年8月份，无增信城投债的最高发行利率为4.00%，最低利率1.90%，发行利率区间较上月区间收窄；加权平均发行利率2.47%，较上月下降2BP。分级别来看，中长期限无增信AAA级、AA+级城投债平均发行利率较上月上行4BP、2BP，AA级城投债较上月下行12BP；短期限品种的无增信AAA级、AA+级、AA级城投债平均发行利率较上月分别上行1BP、7BP、13BP。发行利差方面，中长期限无增信AAA级、AA+级城投债较上月扩大6BP、8BP，AA级城投债较上月收窄6BP，短期限无增信AAA级、AA+级、AA级城投债较上月分别扩大8BP、11BP、15BP。

8. 8月份发债地区，贵州、宁夏、云南AA+级城投，山东和广西AA级城投利差高企

就地区发行利差来看，2024年8月份，吉林、云南、贵州AAA级债券信用利差仍超100BP，吉林AAA级发行利差144BP，较上月扩大111BP；云南AAA级债券利差124BP，较上月扩大20BP；贵州AAA级债券利差108BP，较上月扩大66BP。AA+级债券中，贵州AA+级债券发行利差206BP，仍远高于全国其他地区同级别债券，其次宁夏和云南AA+级债券发行利差分别为154BP、144BP。广西、山东、四川和河南四地的AA级债券发行利差超150BP，分别为213BP、160BP、129BP、112BP。

9. 9月份全国城投债待偿规模同比略有下降，江浙、山东、重庆、天津城投债待偿规模靠前

2024年9月份，全国共28个省有城投债待偿，待偿规模3,830.27亿元（不含未宣告的回售规模），同比增长1.8%，环比下降8.1%。待偿规模相对较大地区有：江苏城投债待偿规模933.96亿元，浙江城投债待偿规模395.18亿元，山东城投债待偿规模370.97亿元，重庆城投债待偿规模251.31亿元，天津城投债待偿规模213.25亿元。

[1] 国家新区及各级别园区平台归类为“园区平台”。

作者 I 张琦

部门 I 中证鹏元 研究发展部

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