专访FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正：经济数据预示温和降息周期，白银涨势或有望超过黄金

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在高利率维持一年多后，美联储终于在9月转向，进入降息周期。

FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正近日在接受21世纪经济报道记者专访时表示，美联储之前可能更关注通胀数据，现在并不是完全不关注通胀了，而是更加平等地对待其双重使命，在保持物价稳定的同时实现充分就业的使命。美国通胀率慢慢降下来了，已经在3%附近，同时趋向2%的政策目标。劳动力市场已经有所放缓，未来需要留意经济衰退的风险是否会升温。

尽管市场很关注劳动力市场，但杨傲正表示，8月失业率为4.2%，回顾过去几十年的数据，目前的失业率仍处在相对低位，市场有时候过于担心。今年美联储只剩三次会议了，100个基点的降息预期可能是市场的过度反应。目前美国经济并未大幅降温，就业、通胀等指标都在指向温和的降息周期。

市场方面，杨傲正认为，短期内美股进一步上涨的可能性不高，降息已经被充分地体现和计价了。最近科技股一度承压，估值比较高，如果接下来业绩不及预期，美股或面临考验。美国大选的不确定性通常会导致美股在大选前夕经历波动，但在大选结果出炉后，年底前美股有再次反弹的可能。

对于今年光芒四射的黄金，杨傲正预计金价还有继续创新高的空间。基于历史数据看，9月降息前后会有一波涨势。黄金走势一般与美元和美债收益率呈负相关性，美元和美债收益率仍有回落空间，黄金有可能继续上涨，如果未来美元指数跌破100，黄金有机会再次冲击历史高点。鉴于金银比处于高位，年底之前银价有机会再次追涨，白银涨势或有望超过黄金。

（FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正，受访者供图）

无需对劳动力市场过度悲观

《21世纪》：随着通胀压力缓解，美联储对就业数据的关注度增加。如何看待美联储货币政策重心的转移？如果未来通胀再度抬头，是否有再度偏移的风险？

杨傲正：美联储之前可能更关注通胀数据，现在并不是完全不关注通胀了，而是更加平等地对待其双重使命，在保持物价稳定的同时实现充分就业的使命。美国通胀率慢慢降下来了，已经在3%附近，同时趋向2%的政策目标。劳动力市场已经有所放缓，未来需要留意经济衰退的风险是否会升温。关于经济增长，为什么大家都关注劳动力数据？这是因为劳动力市场能够影响消费意愿、零售销售等数据，消费对美国经济增长至关重要。未来通胀抬头的风险仍然存在，俄乌冲突和巴以冲突久拖未决，全球化遭遇逆流，一系列因素都可能推升通胀。

《21世纪》：美国就业市场降温的空间还有多大？失业率等指标未来会走弱到什么地步？美国经济会衰退吗？

杨傲正：现在大家很关注劳动力市场，8月失业率为4.2%，但回顾过去几十年的数据，目前的失业率仍处在相对低位，市场有时候过于担心。而且，应该从多个角度去观察经济，不应该只看一个指标。如果只是部分经济指标走弱，其他指标表现较好，就不需要太担心。市场在憧憬降息周期，容易把负面数据放大，但美联储不会轻易暴力降息。

就业、通胀等指标预示温和降息周期

《21世纪》：美联储9月降息已成定局，“首降”之外我们需要关注什么？

杨傲正：今年美联储只剩三次会议了，100个基点的降息预期可能是市场的过度反应。目前美国经济并未大幅降温，就业、通胀等指标都在指向温和的降息周期，美联储单次大幅降息50个基点的条件暂时还不充分，美联储官员也没有释放太多信号。市场往往会偏向鸽派，去年年底市场一度预计今年美联储会降息六七次，但事实上今年大概率只会降息三次。

《21世纪》：这轮降息周期美联储降息幅度似乎少于以往，未来通胀和利率都会高于疫情前的低位？这一轮降息周期终端利率可能会是多少？

杨傲正：中长期来看，利率可能会处于一个比较高的位置，如果现在通胀能够缓慢回到2%的目标，美联储终端利率可能会在2.5%～3%，这个水平的利率差不多可以维持比较温和的经济增长与通胀增速。这也会是市场和美联储乐见的情况，温和通胀和经济增长才能让齿轮健康转动。如果能够维持2%的通胀目标以及温和的经济增长，就不需要大规模降息。此外，美国经济呈现周期性特征，很多时候美联储需要预留一些空间，如果利率维持过低的水平，衰退出现的时候就很难大规模降息。

大选结果出炉后美股或再次反弹

《21世纪》：近期美股徘徊在历史新高附近，接下来会走向何方？是否有大跌风险？

杨傲正：短期内美股进一步上涨的可能性不高，降息已经被充分地体现和计价了。如果市场过度憧憬今年美联储降息100个基点，这对于美股来说可能是个坏消息。最近科技股一度承压，估值比较高，如果接下来业绩不及预期，美股或面临考验。

今年比较特别，2024年除了是降息年，也是大选年。大选对于美国的经济政策、财政政策很重要，会决定市场的哪些板块受益。美国大选的不确定性通常会导致美股在大选前夕经历波动，但在大选结果出炉后，年底前美股有再次反弹的可能。

《21世纪》：AI投资热潮仍在继续，英伟达的产品仍供不应求，错失恐惧能支撑市场吗？美股科技股的涨势能继续吗？

杨傲正：科技股涨势持续的概率比较大，AI热潮仍将继续，未来10到20年有望持续。一些硬件企业前景较好，因为硬件是基础，软件类科技企业需要硬件支持，需要很长时间的投资、研发，然后才能产生收益。微软、Meta、谷歌等巨头目前表态要继续投资，但如果长期没有回报，未来能否持续大力投资仍是未知数。美股一度出现轮动现象，最近几年大涨的纳指涨势放缓，道指出现补涨，未来可能会继续板块轮动。

白银涨势或有望超过黄金

《21世纪》：今年美债涨势较好，10年期美债收益率已经大幅走低，看涨美债的交易还有空间吗？60/40投资组合策略（60%股票、40%债券）是否需要调整？

杨傲正：在今年的环境中，投资者对债券的配置比较多，美债可以享受多重收益，一部分是资产增值的收益，还有一部分是高收益率，这一趋势还能持续一段时间。10年期美债收益率仍有继续回落的空间，美债有上涨空间。此外，一些股票在比较高的估值位置，资产的吸引力有所下降，而债券的吸引力提升，可能50%股票、50%债券是更好的投资组合策略。

《21世纪》：美联储进入降息周期，近期金价再创新高，未来金价还能继续上涨吗？白银表现相对落后，能否补涨？

杨傲正：金价还有继续创新高的空间。基于历史数据看，9月降息前后会有一波涨势。在影响黄金的众多因素中，现在美元起了很大作用，地缘政治对金价的影响并不是特别明显。黄金走势一般与美元和美债收益率呈负相关性，美元和美债收益率仍有回落空间，黄金有可能继续上涨，如果未来美元指数跌破100，黄金有机会再次冲击历史高点。

银价也有所上涨，但还没有创新高，整体价格偏低。之前在黄金涨到2400美元/盎司附近的时候，银价曾经从26美元/盎司涨到31美元/盎司的高位，曾经追涨过。而这一次，金价再度创新高，但银价还没大幅上涨，金银比处于高位，年底之前银价有机会再次追涨，白银涨势或有望超过黄金。

《21世纪》：近期人民币已经较低点大幅上涨，美联储降息对中国市场还有哪些影响？

杨傲正：美联储降息对于中国市场有积极的提振作用，最近人民币走势其实也反映了对美联储降息周期的憧憬，非美货币普遍都在涨，人民币也有不小涨幅。在第四季度，出口或有望增长，正常情况下人民币上涨不利于出口，但这次人民币上涨背后是美联储降息，降息可能会刺激海外经济增长，提振需求端，对中国的出口或是一个有利因素。