【招银研究|海外宏观】重新校准，转向宽松——美联储议息会议点评

招商银行

2024-09-20 14:35

作者：招商银行研究院 纽约分行

美东时间9月18日，美联储宣布降息50bp，将政策利率区间调降至4.75-5.0%区间，缩表节奏继续维持在$600亿/月。

图1：美联储大幅降息50bp

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

9月议息会议标志着美联储完成了从“抗通胀”到“稳就业”的叙事转换，超预期的降息幅度则是对政策立场的一次“重新校准”。前瞻地看，美国宏观政策“双宽松”有助于延续美国经济韧性，美联储后续降息斜率或相对平缓。

表1：美联储议息会议声明文本对比

资料来源：美联储、招商银行研究院

一、经济：就业转冷，通胀回落

美联储认为经济增长依然强劲，点阵图指向多数委员认为超调增长仍将持续。三季度点阵图显示美国经济将以每年2%的速度稳步增长至2027年，持续高于长期增速中枢（1.8%），反映了委员会对“软着陆”的坚定信心。

图2：委员会认为美国经济将保持超调增长

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

美联储认为就业与通胀（双重目标）风险已经趋于平衡。美联储在声明文本中将“就业和通胀风险将继续趋于平衡”表述更新为“就业和通胀风险已经基本平衡”，完成了从“抗通胀”叙事向“稳就业”叙事的转换。就业转冷幅度超出预期，美联储开始高度关注进一步转冷风险。声明文本新增“就业增长已经放缓”表述，点阵图则大幅上调失业率预测，认为失业率将于年内升至4.4%，直至2027年才能回归自然水平4.2%。通胀回落幅度同样超出预期，美联储对通胀目标的关注随之下降。声明文本新增“通胀向2%目标更进一步”表述，点阵图亦大幅下调通胀预测，认为PCE通胀将于年内跌至2.3%，核心PCE通胀将于年内跌至2.6%，均低于二季度预测的2.6%和2.8%。

图3：委员会认为美国就业存在进一步转冷风险

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

图4：委员会认为通胀上行风险已经显著减弱

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

二、政策：幅度超预期，终点高分歧

考虑到就业与通胀形势的巨大变化，美联储超预期降息50bp。鲍威尔在新闻发布会上表示，大幅降息是承诺不落后于曲线的标志，同时也是对政策立场的一次重新校准，远离“高通胀，低失业”立场，并转向与当前形势更相符的平衡立场。鲍威尔再次强调不要线性外推美联储决策，未来的一切行动都将取决于最新数据。

短期利率指引相应下修，委员会预计年内仍有50bp降息空间。点阵图预测年底政策利率区间为4.25-4.5%，远低于二季度预测的5.0-5.25%。

长期利率预测小幅上行，离散度大幅提升，委员会在降息终点问题上分歧加剧。长期利率预测值中枢从2.8%小幅上行至2.9%，各票委预测值分布在2.3-3.8%之间。二季度仅5名票委认为中性利率高于3%，三季度已有7名票委认为中性利率高于3%。

短期利率指引一致下修，长期利率指引分化上行，“中性利率之争”可能成为美联储及全球市场的未来焦点。

图5：短期利率指引见顶回落，长期利率指引持续上移

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院

三、市场：解读偏鹰

尽管降息幅度超出市场预期，但鲍威尔在新闻发布会表态谨慎，市场解读偏鹰。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储年内仍将降息68bp。美国国债收益率整体上行。2年期收涨1bp至3.62%，5年期收涨4bp至3.48%，10年期收涨6bp至3.70%，30年期收涨6bp至4.02%。曲线形态渐陡，2s10s利差走阔4bp，5s30s利差走阔2bp；美元小幅走弱。美元指数下跌0.3%至100.6，美元兑换离岸人民币汇率于7.09附近震荡。美股三大指数全面收跌。标普500指数收跌0.29%，纳斯达克指数收跌0.31%，道琼斯指数收跌0.25%。

境外美元流动性相对宽松。根据境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.40%，1w5.42%，1m5.50%，3m5.50%，6m5.45%。

四、前瞻：稳步降息

前瞻地看，美联储本轮降息斜率或相对平缓。一方面，随着美联储正式开启降息周期，美国宏观政策立场由冲突转向“双宽松”，或利好利率敏感型行业，继续支撑经济韧性。另一方面，通胀水平仍未回归2%，服务通胀仍然接近5%，不能排除反弹风险。

图6：美国财政政策维持宽松立场

资料来源：MACROBOND、招商银行研究院