中信建投：A股正从底部抬升 并购重组现三大趋势

21世纪经济报道记者 崔文静 北京报道

“A股目前正从底部抬升。从长期来看，经济增速中枢缓慢下移，货币政策宽松，‘资产荒’尚未解决，债券是长期牛市。”中信建投首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛在9月24日中信建投证券与中信银行共同主办的“稳中寻机”2024年债市投资策略会上表示。

在黄文涛看来，从全球市场来看，当前美债与黄金的投资机会较为确定。

策略会上，与会人士就债券市场投资策略、并购市场发展趋势、存量资产盘活等话题进行分享。

并购重组三大趋势

9月24日“并购重组六条”发布，市场人士普遍认为，并购重组的新机遇到了。债市投资策略会上，并购重组也是重要议题之一。在中信建投证券并购部总监袁晨看来，在严把IPO入口关的背景下，并购重组将成为未来资本市场高质量发展的重要途径。

“过去多年，伴随着资本市场IPO节奏的变化，中国的并购活动呈现出阶段性活跃的变化。”袁晨表示，随着中国经济发展进入新阶段，产业竞争格局转变、资本市场发展壮大、投资者结构持续优化等多种有利因素，都可能深刻影响我国并购市场的发展，并购重组市场有望迎来重要发展机遇。

袁晨提到，在IPO阶段性收紧和地方政府财政紧张的背景下，市场上的并购退出需求较为强劲。当前二级市场持续低迷的情况下，无论是从并购能力还是并购动力来看，央国企都是当前并购市场的绝对主力。

在袁晨看来，未来，并购重组市场存在三个发展趋势：

趋势一：在“高质量发展”的资本市场趋势下，并购重组是打通股权一二级市场的核心手段。而“股权财政”与一级市场的紧密联系，需要通过资本市场和并购重组形成良性循环。

趋势二：通过产业并购，增加地方融资平台的产业类资产和收入占比，既起到招商引资的作用，又可以提高平台的融资效率。

趋势三：近年来政策不断鼓励上市公司之间的整合，“国九条”提出，完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。

A股正从底部抬升、债券是长期牛市

“中国经济目前正处于转型升级的关键时期，旧经济模式逐渐退去，新经济逐步崛起。这一转型伴随着一定的阵痛，但也是发展的必经之路。经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。”黄文涛表示。

在黄文涛看来，人口结构的变化，尤其是老龄化和少子化趋势，将对中国经济产生深远影响。全球产业链正在重构，部分产业向海外转移，这是中国企业面临的新挑战和新机遇。随着中国经济的进一步开放和国际化，越来越多的中国企业将走向世界。企业出海不仅能够寻找新的增长点，也是提升中国软实力和国际影响力的重要途径。

谈及未来资产配置方向，黄文涛表示，无风险利率下行、长期资金入市有序推进、资本市场政策持续维稳，货币政策集中大幅度出台，因此A股目前正从底部抬升。从长期来看，经济增速中枢缓慢下移，货币政策宽松，“资产荒”尚未解决，债券是长期牛市。

从全球市场来看，黄文涛强调，美债与黄金投资机会较为确定。

在中信建投证券固定收益首席分析师曾羽看来，经济增速中枢缓慢下移、货币环境宽松、结构性“资产荒”延续背景下，债券无论是利率还是信用都是趋势性牛市。近年来，债券走势对基本面和政策面的弹性有所钝化，但对资金面与机构行为的弹性有所增强。债券供给结构悄然变迁、机构行为显著变化、地方债务化解演进等不断切换债市交易热点，也显露出债券投资在传统收益路径上的空间在收缩。

中期来看，存款脱媒的增速或在明年筑顶回落，债基规模增长或面临考验。2024年上半年在资本利得与一定票息加持下，广义基金收益率相对于存款仍然性价比偏高。但预计到2025年后，伴随着债券市场静态收益率下行，存款脱媒进度可能趋缓。从海外经验来看，长端利率低于2%后，绝对票息回报降低+下行空间有限，债基规模增速将筑顶回落。

信用债投资策略上，8月以来市场调整叠加资金面边际收敛及机构对调整的担忧等，信用债出现了大于利率债的波动。但随着信用利差重回25-30bp区间，调整行情告一段落。目前信用利差再具性价比，具备配置价值。城投债方面，中短端已进入极致行情。结合目前地方化债政策推演，中短端城投下沉挖掘存在政策基本面支撑，信用风险有限。中长期信用债的风险则主要来源于流动性风险与价格风险，如果利率底在924新政下有阶段性抬升，其对应调整需要重点关注。

REITs、ABS是资产盘活的有效方式

“随着区域基础设施建设发展和投资的不断深化，部分基础资产运营提效和盘活的压力不断释放，当前市场迫切需要盘活存量资产。”中信建投证券结构化融资业务部执行总经理蒋果表示。据其介绍，国企存量资产主要为基础设施、不动产、应收账款等，存量资产占比过高，且具备较大的再投资/重大资金付款需求，一定程度上限制企业资金流动性发展，因此近年国企重点推行践行“降两金、去杠杆”政策。

在盘活存量资产政策背景下，REITs、ABS作为资产盘活的有效方式，被给予关注和厚望。蒋果表示，政策鼓励探索通过资产证券化模式盘活存量资产，企业和各参与方后续将进一步围绕盘活存量资产的重点方向，创新拓展资产证券化盘活存量具体方式。通过这些方式，企业形成存量资产和新增投资的良性循环，并提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资，同时还能降低政府债务风险、降低企业负债水平，提升融资效率，调整资产产业布局。

近几年，各个部委也密集出台相关政策，支持资产盘活。19号文提出了完善存量资产盘活的主要路径，结合各地对于资产的现状需求，可以根据不同特点的方式有效盘活存量资产，形成存量资产和新增资产的良性循环，加速项目实际落地。蒋果指出，存量资产盘活是一项系统性工程，既需要单体企业的发力，也需要各参与主体的专业运作、利益共享，更需要政策的大力支持。存量资产盘活需根据资产属性和经营情况，走出一条匹配的盘活路径，实现存量资产和新增融资的良性互动，助力经济高质量发展。