多项业务受益政策大礼包 “牛市旗手”吹起反攻号角

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

伴随着利好消息刺激，A股三大指数走出“三连阳”行情，且涨幅惊人。

截至9月26日收盘，上证指数重回3000点，单日上涨3.61%；深证成指、创业板指则分别大涨4.44%、4.42%。三大指数近三个交易日累计分别上涨了9.17%、10.31%、12.00%。

大盘“回血”过程中，低迷已久的券商板块率先吹起反攻号角。

根据WIND统计，9月24日—9月26日，券商指数（884780.WI）上涨了14.57%，在同期67个WIND中国行业指数涨幅榜中，排在第三名。

券商板块的上涨有迹可循。一个基本逻辑是，9月24日释放的政策“大礼包”将助力券商基本面的修复。

部分业内人士认为，央行创设的新政策工具将为股票市场注入增量资金，继而提振投资者信心，助力股票市场企稳。同时，随着市场交易量放大、指数上行，前期承压的券商经纪业务、自营业务都有望改善，而并购重组政策则利好综合服务能力强大的券商。

在此背景下，一些投资者开始重视券商板块的投资机会。受访人士向21世纪经济报道记者指出，深化上市公司并购重组市场改革6项举措利好券商并购业务，可关注投行并购能力强的头部券商。此外券业并购趋势明显，有有并购预期的券商也值得关注。

基本面修复

9月24日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会释放了一揽子政策利好，直接提振了资本市场信心。

最近三个交易日，A股成交额不断放大。其中，9月24日，A股成交额达到9744亿元，较23日的5529亿元增加了4000多亿元；9月25日、26日，A股成交额连续两天突破1.16万亿元。市场活跃度明显提升。

在国投证券非银团队看来，此次新设证券、基金、保险公司互换便利工具将使得机构通过所持有的债券、股票ETF、沪深300成分股质押，换入国债、央行票据等高流动性资产，获取资金投入资本市场，进一步提升机构的资金使用效率和杠杆水平，首期操作规模是5000亿元，并有望持续扩大规模，带动潜在新增资金进入资本市场。

而政策催化、交易量放大、指数上涨，也将助力券商板块的基本面修复。

“创设证券、基金、保险公司互换便利工具，要求获取的资金只能用于投资股市；创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。结合地产政策和其他货币政策，有利于促进市场交投活跃、提高风险偏好，且央行对互换便利和回购增持再贷款等政策未来加码的态度较为开放，有望持续提振市场信心，进而缓解券商因资本市场投资端需求不足面临的财富管理等业务压力，预计对券商基本面边际回暖起到较重要的支撑作用。”中银证券张天愉指出。

张天愉进一步分析，互换便利工具有助于扩充券商自营业务资金来源。机构通过互换便利工具获取的资金需投资股票市场。首期互换便利操作规模5000亿元，未来或视情况扩大规模。此举有利于扩展券商资金来源，提高其股票增持能力。

在天风研究非银首席分析师杜鹏辉看来，互换便利带动非银机构流动性和加杠杆能力提升，非银机构在金融体系中的系统重要性和地位预计将得到提升。 

财通证券非银分析师许盈盈则指出，券商、基金和保险公司可以通过与央行“以券换券”方式获取流动性，并自主再投入股票市场，这一举措将进一步提升券商在内机构的资金使用效率，特别是权益投资能力强的机构，有望借此增厚投资收益。

整体上看，国投证券非银团队分析，考虑去年下半年券商业绩逐季走低，此次多项政策出台将显著利好券商经纪、自营、资管、信用等多项业务，助力下半年券商业绩边际改善。

投行迎“新生”

券商投行业务也将从本轮政策利好中获益。

此次证监会推出了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”）。并购六条明确，支持上市公司围绕科技创新、产业升级布局，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产。

同时，监管将引导证券公司等机构提高服务能力，充分发挥交易撮合和专业服务作用，助力上市公司实施高质量并购重组。

对此，国投证券非银团队指出，相关政策为券商投行条线在当前IPO收紧态势下打开新的业务增长及转型空间，综合实力领先、财务顾问服务能力突出的券商有望更为获益。

“并购重组业务中所涉及的撮合、估值、转化、交割等多个环节均对中介机构服务能力提出较高要求，尤其是在当前监管背景下，执业质量优异的券商更有望把握并购重组业务机遇。”国投证券非银团队表示。

而在长城证券非银金融分析师刘文强看来，券商要改变IPO业务标准化工作思维模式，应持续加强“投行+投资+投研”的业务协同模式，优化激励机制，发挥投行资源优势，提高对产业的专业判断能力，为客户提供更多的支付手段，从而提高投行在并购重组业务中的撮合能力。

值得一提的是，并购六条还明确，支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行。

对此，国泰君安非银金融团队分析，“并购六条”为优质证券公司并购提供简易程序，并提高对定价、承诺安排、同业竞争和关联交易的包容度。同时支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行。在政策的支持下，券商的行业投资价值有望提升。

机会在哪里？

自9月24日以来，处于估值“洼地”的券商板块已呈现出反弹迹象。

截至9月26日，WIND券商指数最近三个交易日累计上涨了14.57%，在同期67个WIND中国行业指数涨幅榜中，排在第三名。

不过，券商板块内部存在分化。9月24日~26日，国海证券、天风证券、东方财富分别上涨了33.00%、32.97%、31.41%，涨幅居前；而国信证券、招商证券、东方证券的区间涨幅分别为9.59%、10.15%、10.18%，表现相对较弱。

截至9月24日，券商板块市净率1.055倍，证券指数的PB估值1.27倍，处于过去10年4.75%分位数。

基于“低估值+低业绩基数”，不少机构认为，当前券商板块具备一定的配置价值。

对于券商板块的投资机会，融智投资高级研究员包金刚建议关注头部机构的投资机会。一方面，深化上市公司并购重组市场改革6项举措利好券商并购业务，投行并购能力强的头部券商相对更受益。另一方面，监管明确“支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力加快建设一流投行”，后续券商行业的并购重组仍将持续，可关注有并购预期的头部券商，以及潜在的被并购标的。

“券商板块非常值得关注，”止于至善投资基金经理何理认为，目前处于愈发宽松的货币环境中，作为卖水人商业模式，券商将受益于这种环境。

何理表示，券商机会是全方位的，如果一定要找到券商股阿尔法，可以从竞争力，成长性，价值创造，价格合理四个角度入手具体分析，而风险主要在于未来宏观层面压力持续加大带来的风险。

华西证券非银分析师罗惠洲则指出，“我们仍然看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，看好居民权益类资产（尤其是ETF类投资）配置比例提升的方向。投资者可以从并购重组预期、集团化经营和业务创新能力的主线，挖掘相关政策的受益标的。”

而在当前节点，许盈盈较为看好券商股因权益市场流动性改善带来的第一波估值修复机会，优先推荐受益行业资源优化整合及风控指标优化下ROE改善的头部券商，以及市场成交额回升下经纪业务具备较高弹性的券商。