2024年现货交易所行业研究报告

第一章 行业概况

1.1 简介

现货交易实行的是T+0交易制度，每天可以反复做多手，采用2%～20%保证金交易，具有杠杆作用，且具有买涨卖跌的双向交易机制，无论价格上涨或下跌，都有投资机会。现货交易所是买卖现货合约的场所，是现货市场的核心，它在为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效监督服务基础上实现合理的经济利益，包括会员会费收入、交易手续费收入、信息服务收入等。

我国的主要交易所现在和曾经知名的包括上海黄金交易所、渤海商品交易所、泛亚有色金属交易所、天津贵金属交易所、新华大庆商品交易所等，主要参与经营大宗初级原料商品，包括农产品、金属类、建材类多种交易品种。

图 上海黄金交易所会员组织架构

资料来源：资产信息网 千际投行 上海黄金交易所

现货交易市场作为全国统一大市场的重要组成部分，其发展受到宏观经济、政策环境、供需关系等多因素的影响。近年来，现货平台的发展路径愈加清晰，市场活跃度显著提高，交易模式更加多样化，整体呈现出稳中有进的态势。

曾经全国共有1200家以上交易场所，其中700多家是贵金属交易场所。交易所的迅速发展导致了从业人员的数量急剧上升，历史上现货交易所行业从业人员数已超过1000万人。

然而，现货交易市场也面临一些挑战，如市场波动性较大、投资者需要对所涉及的商品和资产类别有充分的知识和了解等，但总体来看，现货交易作为一种灵活、透明、低风险的交易方式，为广泛的投资者提供了利用市场机会获取回报的途径。在参与现货交易前，投资者需要做好充分的准备和研究，以确保能够有效地管理风险并最大化利润‌。

图 Au99.99行情走势

资料来源：资产信息网 千际投行 上海黄金交易所

分行业来看，有色金属行业方面，根据最新数据，2024年9月16日至2024年9月20日，申万工业金属指数上涨7.6%，申万贵金属指数上涨2.79%，申万小金属指数上涨5.29%，申万金属新材料指数上涨0.69%。钢铁方面，2024年9月16日至2024年9月20日，冶钢原料指数上涨1.79%，申万普钢指数上涨0.45%，普钢价格上涨0.46%，铁矿石价格下跌2.02%，焦炭价格上涨0.88%，废钢价格下跌0.98%申万特钢指数下跌0.49%。

农产品方面，2023年小麦价格受到气候变化和供应链中断的影响，2024年小麦价格逐步回落，9月价格为573美元/蒲式耳，较2023年高点下降了约28%。而玉米价格截至2024年8月，为378美分/蒲式耳，比2023年高点下降了约20%。

能源化工方面，在中国经济复苏乏力，市场担心美国激进加息的背景下，原油价格在2023年相对2022年已下跌约13%。

图 大宗商品产业链结构

资料来源：资产信息网 千际投行

千际投行认为，随着全球经济的不断发展和市场需求的增加，现货交易市场的规模持续扩大。特别是在电力、大宗商品等领域，现货交易市场的活跃度显著提升。在全球化的背景下，现货交易市场的国际合作与竞争日益激烈。各国市场之间的互联互通和合作交流不断加强，共同推动现货交易市场的健康发展。

1.2 行业规模

我国大宗商品现代流通业在新时代改革开放道路上，市场数量规模迅持续增长，发展动能快速转换，服务能力水å平进一步提升，在服务供给侧结构性改革，促进经济高质量发展中发挥了重要作用。平台化、数字化、生态化、国际化，成为大宗商品电子类交易市场优化升级的重要方向，我国大宗商品现代流通业已迈入从“规模速度”转向“质量效率”的发展新阶段。

资料来源：资产信息网 千际投行

从地域分布看，平台供应链成为各地培育新动能，形成新增点的重要抓手，现代服务业比重不断上升，产业结构进一步优化升级。其中，东部地区市场数量继续保持全国首位，较上年同比增长28.8%，约占全国市场总量的58.6%。在国家现代供应链利好政策推动下，广东新增市场78家，继续保持全国第一。

北京、上海、浙江等省的市场数量亦有较大规模增长，但河北、山东、海南三省发展速度明显低于全国水平。西部地区增长速度其次，同比增长23.3%。尤其是重庆、云南、宁夏等省农村电商的强劲发展势头，带动新兴业态快速发展。中部地区与东北地区同比增长分别为18.5%和13%。除湖北外，其他省市均低于全国水平。 

资料来源：资产信息网 千际投行

从行业分布看，平台化、数字化、生态化，国际化，成为大宗商品电子类交易市场发展的新亮点。其中，农产品类市场数量仍居首位，约占全国市场总量的22%。新零售、新消费、互联网+现代农业、新农民创业创新等快速发展，推动农产品大宗市场同比增长33.1%。其次为金属类市场，约占11.5%，同比增长2.2%，但增速放缓，在所有行业排名最后。

我国大宗商品电子类交易市场所涉及的行业，涵盖能源化工、金属矿产、农林牧渔、稀贵金属等四大类，二十余个行业。

第二章 产业链、商业模式和技术发展

2.1 产业链

交易所是进行交易某种信息及物品等的信息平台所需要用的一个固定的地点。交易所借助信息平台，实现产权信息共享、异地交易，统一协调，产权交易市场及各种条款来平衡。交易所里进行证券交易或商品大宗交易，所买卖的可以是现货，也可以是期货。通常分为证券交易所和商品交易所。其中以股票、公司债券等为交易对象的叫证券交易场所；以大宗商品（如棉花、小麦、铁矿石、原油等)为交易对象的叫商品交易所。除此之外，还包括有金融期货交易所、黄金交易所、金融资产交易所以及各个地方省市的产权交易所。

黄金交易市场（Gold Market, International Gold Market) ，是集中进行黄金买卖的交易场所。黄金交易与证券交易一样，都有一个固定的交易场所，世界各地的黄金交易市场就是由存在于各地的黄金交易所构成。黄金交易所一般都是在各个国际金融中心，是国际金融市场的重要组成部分。全球主要黄金交易所分别是伦敦黄金交易市场LBMA、纽约商品交易所、上海黄金交易所等。

我国的商品现货交易市场萌芽于传统批发市场，成长于互联网时代，在40多年的发展历程中，经历过野蛮疯长，也承受过清理整顿。回首来路，有经验、有教训、有思考、有启迪。在国家构建多层次资本市场体系的引领下，商品现货交易市场的发展路线也愈发明晰：传统批发市场具有最广泛的群众基础，是市场不断向上提升的基石；产业电商平台有着数字时代背景下的互联网基因和强大的产业根基，成为改革创新的先行军；经过政府严格审批的各类持牌交易场所，因其特有的金融属性，承担着市场信息反馈、价格发现、标准制定、金融服务等诸多功能，引领市场规范。传统批发市场、产业电商平台、持牌交易场所借助于电子交易、现代物流和金融科技，构筑起立体的多层次商品现货交易市场体系，为我国商品市场化流通贡献重要力量。

现货交易所是基于产业链的交易场所。这是一个基于商品现货交易场所所服务的这样或那样的产业，并籍此形成自身的市场产品链、市场链，且进一步成行成市地形成其行业链、产业链的市场参与主体。而商品现货交易场所的、这个所谓产业链的核心，就在于其基于各自服务的不同的商品生产流通企业、产业及其行业、市场，所产生的难以复制、自身聚集的市场参与主体，并因此实质性地构成了其商品现货交易场所的利益及命运共同体。

就现货交易场所的、基于自身的所谓产业链而言，其所籍此目标所建立和发展起来的市场链、行业链的基础，实质上还在于以包括交易产品、服务产品在内的市场产品创新性和系统性的设计、开发、运营，以及其产品体系构建等市场产品链的价值基础上。

由此可知，有关商品现货交易场所的所谓产业链，无论是由内而外、还是由外及里，都包涵了三个层次的市场结构性内容：一是市场自身的核心性、基础性产品；二是市场所服务的对象；三是市场间的系统关联。且以商品现货市场自身的标准体系为例，据悉，中国互联网金融协会正从培育团体标准、制定行业标准、规划标准体系、探索标准服务等四个维度，着手搭建一揽子互联网金融规范发展体系。

现货交易所的投资者可能看重投资产品的资金流动性。商品类——尤其是其中的大宗商品——现货交易场所建设发展的要旨，就是能够为商品生产流通者，在成本端想买、买得进，在利润端想卖、卖得出。如囤货之类的商业或市场手段，其实并不是商品类市场的典型特征，而是权益类市场的重要特征。因为，商品的投资利润，其主要方面之一，就是来自于其价格方面的溢价收益；资本的投资利润，其主要方面之一，则是来自于其价值方面的资本生息。

从实际方面讲，商品现货交易场所存在与发展的基本市场及社会要求，就是要为从事商品生产流通的市场参与主体，提供以商品价格为标的、为手段，以商品价值交换为基础、为目标的市场平台。因此，包括从事商品生产、贸易厂商在内的商品现货交易场所的投资者，其之所以把自身所生产、所经营的商品，以及相应配套的流动资金，投入到有关的商品现货交易场所，其根本目的，就是这个市场能够帮助其企业所生产、所贸易的商品，能够在现实及预期的生产和贸易需求中，买得进、卖得出。

为此，无论是商品或资本市场，抑或是其中的现货或期货市场，都不可或缺地需要以金融为代表的、流动性资产持有人的参与，来提高有关商品及其市场高效率、高速率的生产流通和运营水平。因此，有关商品现货交易场所的、较为倾向于产业投资的资金流动性投资者，就成为所谓的“基于投资链的市场参与主体”的重要组成部分。

“交易”是现货交易所极为重要的一环。事实上，仅从所谓“双创”的、从事投资经营者的立场来讲；仅从即具商品要素、亦具资本要素的角度来讲，交易链上所聚焦的市场参与主体，其实并不存在所谓法人、自然人之别，而只存在商品现货交易场所上市交易标的的交易产品，是否适应于其商品生产者、贸易者、消费者及其投资交易者的区别。因此也可以说，只要是从事商品生产流通者，无论其是法人、还是自然人，只要在其履行了相关的政府税收义务，并承担了相关的市场服务费用的条件下，都不仅仅是商品现货交易场所的交易者，也是商品现货交易场所的投资者；都是为有关市场平台，提供相应的商品流动性和资金流动性的市场参与主体。

现货交易所还有复杂多样的“服务链”。在商品现货交易场所这个服务链上聚集的市场参与主体，不仅包括为市场诸参与者提供融、投资和支付等服务的金融服务链；不仅包括为市场诸参与提供资讯、策划或企划等“外脑”服务的信息服务链，还包括为产业链市场参与者提供运营服务的物流仓储、营销渠道及会展服务等第三方运营服务链；还包括为市场不同参与者提供权益保护或保障的法律机构、维权组织等服务链……如此等等，都应当从服务的角度或服务的内容方面，使这一市场平台的各个或主要参与主体，通过他们所提供的服务产品及其体系所形成的市场服务链，而成为相应的商品现货交易场所整个产品体系的、重要而有机的组成部分。有关商品现货交易场所，如果能够全领域、全链条的不断拓展其服务链，并为此不断地创新性设计、开发、运营及构建相应的服务产品及其体系，那么，必将为其市场平台，形成较之交易链更为广泛的市场参与主体。

2.2 商业模式

平台类业务

交易所作为第三方平台，具有良好的公信力，为交易双方提供登记托管、资金划转服务，出具交易完成确认证明。上述业务中交易所因为可以实现保障交易资金安全性，交易完成权责重新确定等目的，是交易双方为达成交易目的而选择的第一类的通道。

2013年以来金融办批复金融资产交易所可以作为小贷公司再融资的平台。有融资需求的小贷公司（后迫于生计有所扩展）可在交易所通过私募债、资产证券化等再融资。有投资需求的合格投资人可认购相关产品。打开了另一条中小企的直融渠道。

资产端服务

传统金融机构盘活资产端服务。历史上最简单常见的是对存量金融资产以收益权形式盘活。

资金端合作

交易所与资金端的合作，互联网金融是一新生力量，还包括传统资金端合作方（私募基金，资管计划，银行理财等）。

2.3 交易市场和工具

交易所审核模式

简而言之可以分为三种：交易所审核、投票以及平台融资。交易所审核作为最早出现的模式，历史上仍然是主流的数字资产登陆模式，本意为交易所自主选择上所数字资产，或者说只要交易所的相关账户中只要有相关的数字资产，即可以进行交易。随着数字货币市场的扩大，项目方开始逐渐增多，数字资产登陆费开始逐渐普及，数字资产登陆费也成为交易所收入的重要一环。自2018下半年以来，项目的数量出现了大幅下滑，优质项目逐渐变少，IOU 模式最终出现。

IOU 模式即为交易所没有相关数字资产或者交易所没有获得项目方的许可就展开相关数字资产的交易，在未来交易所准备了足够的相关数字资产之后会开放相关的提现功能，IOU模式因此被称为“强上”。由于中小交易所难以吸引优质项目进行数字资产登陆，交易所为了吸引用户或者如何，抢先上新数字资产。用户在 IOU模式下，交易标的本质上是交易所的承诺，相信交易所能在未来实现相关的交割。IOU 模式核心问题在于由于交易所不支持相关的提现功能，很容易造成该数字资产跨市出现价差，并且这一价差可能不断升高，随着在其他市场的代币开始发售，价差会立即弭平，这会导致相关交易者被大量套利。

投票模式

投票模式出现在 2018年，由火币主导。投票模式出现的背景在于各个交易所都发行了自己的平台币，同时交易所都在寻找平台币的应用场景，由此背景之下，投票模式应运而生。

投票模式顾名思义，需要项目方在一段时间之间征集一定的平台币并在数量排名上满足一定的要求。这一模式一度引发了大量的争议，这种投票制度要求项目方能够花大量钱购买平台币才能确保自身上所，这就对本就不算宽裕的项目预算提出了更高的要求，造成了劣币驱逐良币。随后在 2019 年投票登陆又重新出现在火币上，火币推出了FastTreck平台，支持用户对于项目进行投票从而确定登陆，相比投票登陆，用户会按投票的额度获得按一个固定价格换算而得的代币，从本质上说 FastTreck 是投票登陆而不是平台融资的，因为收集到的平台币会被火币官方进行相关的销毁而不是归项目方所有。无论如何，投票的贿选等问题似乎依旧没有得到解决。

平台融资模式

平台融资是指交易所参与的代币发行，我们认为只要交易所只要为项目提供了融资平台或者类似的便利条件就可以算是平台融资。平台融资原本以 BTC 以及 ETH等主流数字资产为主，但在2019 年币安创新地使用了平台币作为融资数字资产，这最终导致了第一次交易所发行这种模式的兴起。平台融资的兴起在于保证了初始用户的收益率，无论如何抢到签的用户基本都是赚钱，而随后参与的用户则要面对较大的价格风险。

在随后的几次规则变化中，交易所基本都规定了开盘后的一段时间内只能买入而不能卖出，从而保证了价格的快速上升。按照平台融资的视角看第一次交易所发行，可能最为核心的不同在于由于融资数字资产的价格不高，流通的币的数量更少，所以控盘成本上更小。可以发现很多情况下，虽然以平台币计价币价正在涨，但是由于平台币在跌，最后投资者还是出现了大量亏损。

历史上来看，三种发行方式各有优劣，在2019年各自在各自的领域上有所发展。交易所审核下的 IOU 模式出现、第一次交易所发行以及火币的Fasttreck 都是2019 年发扬光大或者新出现的式。其背后在于，区块链行业优质资产的缺失以及行业热度下降，这两个核心因素。

但从结果看，发行模式的更新并没有解决这两个问题，证据就是上半年的 BTC的市值占比不断走高、同时上半年的新入场资金没有抬头的趋势。

2.4 技术发展

1) 可自动化的非交易业务随着期货和证券交易所对更高的利润率和股东价值的追求，交易所在技术领域持续进行着投资，尤其是对支持高频交易、建设托管场所和市场准入方面的技术。而交易所非交易业务的数字化步伐相对缓慢，许多功能依然依赖于电子表格和人工密集的操作。自动化这部分业务将大大提升交易所的运营效率。

2) "零售式"客户体验。交易所将专注于提供交易所之间直观、无缝的"零售式"客户体验，提供任何时间、地点及设备均可访问的客户交互接口。

3) 增强的自动化控制。运用先进的仪表板支持自动化操作控制，主动识别和缓解风险。

4) 强化的劳动力管理。通过人工和数字工具协同工作，增强业务规模和精细程度；在自动化工作流的前提下，对中台和后台操作提供额外的人工管理。

5) 新一代可扩展架构。基于新一代技术平台的操作环境，系统地关注创新和减少技术债务，推进从旧系统向新兴技术平台和生态系统的转换。

2.5 政策监管

我国现货交易市场的监管主要由国家商务部、国务院部际联席会议、省级人民政府金融办和证监会负责。商务部在联席会议工作机制下，负责对大宗商品远期交易市场清理整顿工作进行监督、检查和指导，并制定大宗商品交易市场管理办法，确保大宗商品中远期交易市场有序回归现货市场。证监会则对经国务院或国务院金融管理部门批准设立的从事金融产品交易的交易场所进行日常监管。

自律组织包括证券交易所、商品期货交易所、中国证券业协会、中国期货业协会等。

行业主要监管法律法规有《中华人民共和国证券法》、《期货交易管理条例》、《大宗商品电子交易规范》及省级以上政府及相关部门发布的规范性文件。

由于现货交易依然存在一定风险，因此为了尽可能减少现货交易风险，还需加强市场准入管理、强化信息披露，包括交易价格、成交量、持仓量等，并向投资者普及风险知识，利用大数据、云计算等现代信息技术手段推动现货交易市场的数字化发展。

历史上曾经集中关停整治了一大批交易所，导致交易所数量急剧下滑。

第三章 财务、风险及竞争分析

3.1 财务分析和估值方法

财务分析

中国期货业协会发布了2023年12月全国期货市场交易情况报告，2023年全国期货市场成交全貌随之出炉。以单边计算，2023年1—12月，全国期货市场累计成交量约85.01亿手，累计成交额约568.51万亿元，同比分别增长25.60%和6.28%。

分交易所看，2023年1—12月，上海期货交易所成交量约20.61亿手，成交额约151.30万亿元，同比分别增长13.02%和7.11%，分别占全国市场的24.24%和2.61%。上期所子公司上海国际能源交易中心成交量约1.66亿手，成交额约35.91万亿元，同比分别增长38.36%和下降10.32%，分别占全国市场的1.96%和6.32%。郑州商品交易所成交量约35.33亿手，成交额约128.41万亿元，同比分别增长47.35%和32.58%，分别占全国市场的41.56%和22.59%。

大连商品交易所成交量约25.08亿手，成交额约113.62万亿元，同比分别增长10.25%和下降8.17%，分别占全国市场的29.51%和19.99%。中国金融期货交易所成交量约1.68亿手，成交额133.17万亿元，同比分别增长10.85%和0.10%，分别占全国市场的1.98%和23.42%。广州期货交易所成交量约6473万手，成交额约6.09万亿元，同比分别增长33329.62%和38360.14%，分别占全国市场的0.76%和1.07%。

分品种看，2023年1—12月，我国成交量十强期货品种分别是纯碱、PTA、螺纹钢、甲醇MA、玻璃FG、豆粕、聚氯乙烯、燃料油、白银、菜籽粕RM，其中纯碱、PTA、螺纹钢期货全年成交量均超5亿手;成交额十强期货品种分别是原油、沪深300股指期货、黄金、纯碱、中证500股指期货、白银、螺纹钢、10年期国债期货、2年期国债期货、中证1000股指期货，其中原油期货全年成交28.78万亿元;截至12月末持仓量十强期货品种分别是豆粕、螺纹钢、PTA、甲醇MA、玉米、热轧卷板、玻璃FG、聚氯乙烯、菜籽粕RM、一号棉CF，其中豆粕、螺纹钢、PTA期货年末持仓量均超200万手。

2023年期货市场成交同比录得增长，其中成交量创历史新高，成交额为历年第二。农产品供给以及工业品需求预期存在不同的热点，部分化工品成交显著增加，但原油以及有色金属的热点不突出，因此出现了大小品种成交不均衡的现象，表现为市场成交量放大但交易额增长有限。此外，新上市品种吸引了市场的广泛关注。综合以上因素，2023年市场总体交易量高于2022年。

2023年，我国期货市场借期货和衍生品法正式施行的东风，新品种创新步伐明显提速，全年累计推出期货期权新品种21个，年末总品种数量达到131个，基本覆盖农产品、金属、能源、化工、航运、金融等国民经济主要领域，并进一步发挥了期货市场服务实体经济的能力。其中，广期所上市的碳酸锂期货期权、上期所推出的集运指数(欧线)期货、中金所推出的30年期国债期货等品种，上市后均获得交易者高度关注。

表 香港交易所衍生品市场数据

资料来源：香港交易所

表 前海联合交易中心市场数据

资料来源：香港交易所

（1）收入来源

• 交易手续费：这是现货交易所最主要的收入来源。随着交易规模的扩大，手续费收入也会相应增加。例如，在大宗商品现货交易中，每笔交易都需要向交易所缴纳一定比例的手续费。交易越频繁、交易金额越大，手续费收入就越高。

• 会员费：交易所的会员需要缴纳会员费，以获得在交易所进行交易的资格和相关服务。会员费的高低通常与会员的级别和享受的服务内容有关。例如，高级会员可能需要缴纳较高的会员费，但同时也能获得更多的交易信息和优先交易权。

• 信息服务收入：交易所可以向市场参与者提供各种信息服务，如市场行情、数据分析、交易策略等，并收取相应的费用。随着市场对信息的需求不断增加，信息服务收入也成为交易所的重要收入来源之一。

• 其他收入：除了上述收入来源外，交易所还可能通过其他方式获得收入，如广告收入、合作收入等。

（2）成本支出

• 技术研发与维护成本：为了保证交易系统的稳定、安全和高效运行，交易所需要不断投入资金进行技术研发和维护。这包括交易系统的升级、安全防护的加强、服务器的扩容等方面的支出。

• 人力资源成本：交易所需要招聘专业的交易员、分析师、技术人员、管理人员等，以保证交易所的正常运营。人力资源成本通常是交易所的重要成本支出之一。

• 合规成本：现货交易所在运营过程中需要遵守各种法律法规和监管要求，这就需要投入一定的资金进行合规建设。合规成本包括建立完善的风险管理制度、进行内部审计、接受外部监管等方面的支出。

• 其他成本：交易所还可能面临其他成本支出，如办公场地租金、设备采购费用、市场推广费用等。

（3）利润分析

• 盈利能力：通过分析交易所的收入和成本，可以计算出交易所的盈利能力。常用的盈利能力指标包括毛利率、净利率、总资产收益率等。毛利率反映了交易所的业务盈利能力，净利率则反映了交易所的整体盈利能力。总资产收益率则反映了交易所利用资产获取利润的的能力。

• 成长能力：成长能力是指交易所未来的发展潜力。可以通过分析交易所的收入增长率、利润增长率、资产增长率等指标来评估交易所的成长能力。如果交易所的收入、利润和资产都在不断增长，说明交易所具有较强的成长能力。

• 偿债能力：偿债能力是指交易所偿还债务的能力。可以通过分析交易所的资产负债率、流动比率、速动比率等指标来评估交易所的偿债能力。资产负债率反映了交易所的负债水平，流动比率和速动比率则反映了交易所的短期偿债能力。以期货为主业的上市公司南华为例，主要收入来源分布在利息收入、经纪业务手续费、资产管理、咨询费、风险管理收入、期权等产品创设、交易所返还手续费、基金销售等。

表 香港交易所 -收入成本分析（单位：亿元）

资料来源：香港交易所

估值方法

1）可比公司法

基本原理：可比公司法是通过比较同行业类似公司的估值指标，来确定目标公司的估值。这种方法的基本假设是，同行业类似公司的估值水平应该具有一定的可比性。

估值步骤：

• 选择可比公司：选择与目标公司业务相似、规模相近、财务状况良好的同行业公司作为可比公司。

• 计算可比公司的估值指标：计算可比公司的市盈率、市净率、市销率等估值指标。

• 确定目标公司的估值：根据可比公司的估值指标，结合目标公司的具体情况，确定目标公司的估值。

2）现金流折现法

基本原理：现金流折现法是通过预测目标公司未来的现金流，并将其折现到当前时点，来确定目标公司的估值。这种方法的基本假设是，公司的价值等于其未来现金流的现值。

估值步骤：

• 预测未来现金流：根据目标公司的历史财务数据和未来发展趋势，预测目标公司未来的现金流。

• 确定折现率：根据市场风险、公司风险等因素，确定适当的折现率。

• 计算现值：将未来现金流按照折现率折现到当前时点，得到目标公司的现值。

3）资产基础法

基本原理：资产基础法是通过评估目标公司的资产和负债，来确定目标公司的估值。这种方法的基本假设是，公司的价值等于其资产减去负债后的净值。

估值步骤：

• 评估资产：对目标公司的各项资产进行评估，包括固定资产、无形资产、流动资产等。

• 评估负债：对目标公司的各项负债进行评估，包括长期负债、短期负债等。

• 确定估值：将目标公司的资产减去负债后的净值，作为目标公司的估值。

图 香港交易所资产负债表

资料来源：香港交易所

图 期货概念指数历史PE/PB趋势线

3.2 发展痛点

1）监管压力 

现货交易行业一直受到严格监管，政策的不断变化和加强给交易所带来较大的合规压力。例如，对交易品种、交易方式、投资者适当性等方面的监管要求不断调整，交易所需要不断投入资源以满足合规标准，这增加了运营成本和管理难度。监管的不确定性也使得交易所难以制定长期稳定的发展战略，影响行业的可持续发展。

2）市场信任度问题 

过去一些不规范的现货交易所出现过欺诈、操纵市场等不良行为，导致投资者对现货交易所的信任度较低。重建市场信任需要交易所加强自律管理，提高信息披露的透明度，保障投资者的合法权益。信任度低还会影响市场的活跃度和参与度，限制行业的发展规模。

3）技术创新挑战 

随着金融科技的快速发展，现货交易所需要不断进行技术创新，提升交易系统的性能和功能。例如，引入人工智能、大数据、区块链等技术，提高交易的安全性、效率和透明度。然而，技术创新需要投入大量的资金和人力资源，且存在技术风险和市场接受度等问题。如果技术创新失败，可能会给交易所带来巨大的损失。

4）竞争激烈 

现货交易市场竞争激烈，不仅有传统的现货交易所之间的竞争，还有来自其他金融市场和交易平台的竞争。例如，期货市场、证券市场等都可能与现货交易市场形成竞争关系。为了吸引客户和提高市场份额，交易所需要不断提升服务质量、降低交易成本、拓展业务领域，但这也可能导致利润空间被压缩。

3.3 价格驱动机制

1）供需关系：供需关系是现货价格的最基本驱动因素。当市场供大于求时，价格往往会下跌；当市场供小于求时，价格则会上涨。

2）宏观经济因素：宏观经济形势对现货价格也有重要影响。经济增长、通货膨胀、利率水平、汇率波动等因素都会通过影响市场需求和供给，从而影响现货价格。

3）行业政策：政府对特定行业的政策调整也会影响相关商品的现货价格。

3.4 风险管理

1）市场风险 

现货价格的波动会给交易所带来市场风险。为了管理市场风险，交易所可以采取多种措施，如设置涨跌停板、调整保证金比例、进行风险对冲等。

2）信用风险 

交易者的违约行为会给交易所带来信用风险。为了管理信用风险，交易所可以建立严格的信用评估体系，对交易者的信用状况进行评估，并要求交易者缴纳一定的保证金或提供担保。 

3）操作风险 

交易所的交易系统、结算系统系统等可能会出现故障或操作失误，给交易所带来操作风险。为了管理操作风险，交易所需要建立完善的内部控制制度，加强对交易系统和结算系统的维护和管理，提高操作人员的业务水平和风险意识。

3.5 竞争分析

中国现货交易所市场规模持续扩大，特别是在大宗商品如电力、金属、农产品等领域。随着市场化改革的深入和“双碳”目标的推动，绿色电力交易等新型交易品种也逐步成为市场热点。现货交易所通过不断创新交易模式和拓展交易品种，吸引更多投资者和交易商参与，推动了市场规模的持续增长。

现货交易所的市场参与者日益多样化，包括发电企业、售电企业、电力用户、大宗商品生产商、贸易商以及投资者等。这些参与者在市场中各自扮演不同角色，通过竞争与合作共同推动市场的发展。

现货交易所之间的竞争主要体现在交易品种和服务质量上。各交易所通过不断丰富交易品种、提高交易效率、降低交易成本以及提供优质的客户服务来吸引投资者和交易商。例如，一些交易所专注于特定行业或领域的大宗商品交易，通过专业化和差异化服务提升市场竞争力。随着信息技术的不断发展，现货交易所越来越注重技术应用与创新。通过引入大数据、云计算、人工智能等先进技术，交易所能够更好地分析市场数据、预测价格走势、提高交易效率并降低风险。同时，技术创新也为交易所提供了更多元化的交易方式和更便捷的交易体验。

中国现货交易所的地域分布广泛，但不同地区交易所的发展水平和影响力存在差异。一些位于经济发达地区或具有行业优势的交易所，如北京国际大数据交易所、上海数据交易所等，在市场中占据领先地位。这些交易所通过不断拓展业务范围、提升服务质量和技术水平，巩固了自身在市场中的竞争优势。随着市场化改革的深入和交易品种的不断丰富，现货交易所行业呈现出多元化竞争格局。不同类型的交易所（如综合类交易所、专业类交易所）以及不同地区的交易所之间都存在一定的竞争关系。同时，一些新兴交易所也通过创新模式和优质服务逐步崭露头角，为市场注入了新的活力。

2024 年现货交易所行业的收并购重组受到整体资本市场环境和政策的影响，呈现出一定的活跃态势，以下是一些相关的情况：

1）政策推动行业整合：监管部门加大对并购重组的支持力度，鼓励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等工具实施并购重组、注入优质资产。这为现货交易所行业的企业进行收并购重组提供了良好的政策环境，有助于企业通过整合资源、优化业务结构来提升竞争力。

2）政策上对产业并购的鼓励，特别是对处于行业龙头地位的企业通过并购重组巩固自身行业地位的支持，也促使现货交易所行业的龙头企业积极寻求并购机会，以扩大市场份额和提升行业影响力。

3）行业内部整合需求增加：随着现货交易市场的不断发展，行业内竞争日益激烈，一些小型或竞争力较弱的现货交易所面临着较大的经营压力。为了寻求更好的发展机会，这些企业可能会选择被并购，从而推动了行业内的收并购重组活动。大型现货交易所为了拓展业务范围、提升服务能力和增强市场竞争力，也会积极参与收并购重组，整合行业内的优质资源，实现协同发展。

4）跨行业并购趋势显现：现货交易所行业与其他相关金融行业的联系日益紧密，例如与期货市场、证券市场等。一些企业可能会通过跨行业并购，实现业务的多元化发展，拓展盈利渠道。例如，与金融科技公司的并购合作，能够提升现货交易所的技术水平和服务效率。

一些实体企业为了更好地管理原材料采购和产品销售风险，也可能参与到现货交易所的并购重组中，以建立更加稳定的供应链体系。

5）国企改革带动相关并购：国有企业在现货交易所行业中占据重要地位，国企改革的推进促使国有企业通过并购重组优化资源配置、提升企业效率。例如，一些国有现货交易所可能会通过并购其他企业，实现业务的整合和升级，以更好地服务实体经济。国企与民企之间的合作也可能增加，通过混合所有制改革等方式，共同推动现货交易所行业的发展。

千际投行认为，2024 年现货交易所行业的收并购重组活动较为活跃，这有助于行业的整合和升级，提高行业的整体竞争力。但在并购重组过程中，企业也需要注意风险防范，确保并购重组的顺利进行。

3.6 中国重参与者

上海黄金交易所

上海黄金交易所（以下简称上金所）是经国务院批准，由中国人民银行组建，专门从事黄金等贵金属交易的金融市场，于2002年10月正式运行。上金所的成立实现了中国黄金生产、消费、流通体制的市场化，是中国黄金市场开放的重要标志。

截至2023年底，上金所会员总数291家。其中，普通会员共计146家，包括金融类会员29家，综合类会员117家；特别会员共计145家，包括国际会员103家，外资境内金融机构9家，国内中小商业银行、证券公司等机构33家。

上金所实行“集中、净额、分级”的清算原则，目前主板业务共有指定保证金存管银行18家，国际板业务共有指定保证金存管银行10家。上金所实物交割便捷，在全国37个城市地区使用指定仓库，满足了国内包括生产、加工、批发、进出口贸易及金融等各类黄金产业链企业的出入库需求。

香港金银业贸易场

超过100年历史的金银业贸易场是香港现时唯一进行实货黄金丶白银买卖的金银交易所(根据香港法例第82章第3条,本场获得豁免权经营交易所)，成立於1910年，实行会员制度，现有170家行员，由理监事会管理，现有理监事21位。本场旨在提供交易场所设施及相关服务予行员进行黄金丶白银等贵金属买卖活动，现有以公开喊价形式交易的九九金及公斤条合约，及以电子形式交易的倫敦金/银合约丶人民币公斤条丶港元999.9金合约丶港元本地一号白银合约，并提供「交易编码」服务。

为配合现时国际化的标准及要求，本场设立的现代化验证中心 - 「香港贵金属验证中心」更取得香港政府属下香港认可处的「香港实验所认可计划」(HOKLAS) 的认可实验所资格。而配合「从业员注册制度」的推行，本场亦透过与香港证券专业学会合作开办「金银市场」证书课程丶出版「自学手册」，协助现职从业员提升贵金属市场的专业知识及操守。

3.7 全球重要参与者

纽约商品交易所（COMEX）

纽约商品交易所是全球最大的金属交易所之一，尤其以黄金和白银的期货及现货交易闻名。作为纽约商品与期货交易所（COMEX/NYMEX）的一部分，COMEX为投资者提供了一个高度透明、流动性强的市场。其交易品种包括黄金、白银、铜等贵金属，以及原油等能源产品。COMEX的交易活动对全球金属价格具有重要影响。

伦敦金属交易所（LME）

伦敦金属交易所是全球历史最悠久、规模最大的有色金属现货及期货交易市场之一。LME的交易品种包括铜、铝、锌、铅、镍和锡等六种主要金属，以及相关的期货和期权合约。LME的价格被广泛用作全球金属贸易的基准价格，对国际金属市场具有举足轻重的地位。

芝加哥商品交易所（CME Group）

芝加哥商品交易所（CME Group）是全球最大的衍生品交易市场之一，提供广泛的期货和期权产品交易服务。虽然CME Group以农产品和利率期货起家，但如今其业务范围已涵盖能源、金属、外汇等多个领域。CME Group的交易所包括芝加哥商业交易所（CME）、芝加哥期货交易所（CBOT）等，为全球投资者提供了丰富的交易机会。

东京商品交易所（TOCOM）

东京商品交易所是日本唯一的综合商品交易所，也是亚洲重要的商品期货交易中心之一。TOCOM的交易品种包括贵金属（如黄金、白银）、能源（如原油、汽油）、农产品（如大豆、玉米）等多个领域。TOCOM以其高效的交易系统和严格的监管制度而闻名，吸引了众多国内外投资者的参与。

新加坡交易所（SGX）

新加坡交易所是亚太地区领先的交易所之一，提供广泛的金融衍生品和商品期货交易服务。SGX的交易品种包括能源、金属、农产品等多个领域的期货和期权合约。SGX以其国际化的交易平台、先进的交易技术和严格的监管环境而受到全球投资者的青睐。

洲际交易所（ICE）

洲际交易所是全球领先的交易所和清算所运营商之一，提供广泛的金融和商品市场的交易服务。ICE的交易品种包括能源、农产品、外汇、利率等多个领域。ICE以其高效的交易系统、广泛的全球覆盖和创新的交易产品而著称，为全球投资者提供了便捷、高效的交易体验。

第四章 未来行业展望

随着数字化技术的飞速发展，现货交易所将更多地采用数字化交易平台，实现交易的快速、低成本和高效。这些平台将利用大数据、云计算、人工智能等先进技术，提升交易系统的智能化和自动化水平，为投资者提供更加便捷、安全的交易环境。

现货交易所将不断推出新的交易品种，以满足投资者多样化的投资需求。除了传统的商品和大宗物品交易外，还将包括数字资产、绿色电力等新兴交易品种。这些新品种的推出将丰富市场产品种类，吸引更多投资者参与。随着全球经济一体化和跨境资本流动的增加，现货交易所将更加注重国际化发展。通过与国际市场的接轨和合作，实现商品的跨国流通和交易，从而扩大市场规模和业务范围。

随着“双碳”目标的提出和可再生能源的快速发展，绿色电力交易将成为现货交易所的重要发展方向。各交易所将积极探索绿色电力交易等新型交易品种和交易模式，推动能源结构的转型和优化。现货交易所将更加注重可持续发展理念在业务运营中的融入。通过推广绿色交易、节能减排等措施，降低对环境的负面影响，实现经济效益和社会效益的双赢。

千际投行认为，未来中国政府将继续完善对现货交易所的监管政策，加强对市场的监管力度并推动市场竞争的规范化。各交易所需要严格遵守相关法律法规和监管要求，确保交易活动的合规性和公平性。同时，市场竞争的规范化也将有助于提升整个行业的竞争力和可持续发展能力。

作者：千际投行

封面：AI 生成