来论丨一个投资人的复盘：我为什么误判这两天的股市行情

陈嘉禾（九圜青泉科技首席投资官）

在《庄子》名篇《逍遥游》中，有这样一段话，被我奉为投资的圭臬：“日月出矣，而爝火不息，其于光也，不亦难乎？时雨降矣，而犹浸灌，其于泽也，不亦劳乎？”

意思是说，当日月的光芒洒向大地时，还抱着火把照明，或者当天开始下雨的时候，还要去给田浇水，都是不自量力的不智行为。

在投资中，事情也是一样。对于我们投资者来说，最聪明的投资方法，不是自己发明某些投资理论、做一些投资判断，而是要找到那些优秀的投资者，看看他们是怎样做的，也就是找到我们投资行业中的日月之光、天降时雨，然后依葫芦画瓢即可。如此简简单单，一定能把投资做好。

那么，如果我们观察历史上所有的价值投资大师，包括本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特、查理·芒格、彼得·林奇、赛斯·卡拉曼、沃尔特·施洛斯、霍华德·马克斯等等众人，看看他们的投资理论，会发现一个共同点：他们都告诉我们，别试图判断短期市场波动，靠判断短期市场波动赚不到钱。纵观他们的投资记录，我们也绝对看不到他们依靠预测市场波动赚钱的记录。

而发生在这两天的大幅波动行情，再次提醒了我，别判断短期行情，这样做赚不到钱。之所以有这样的感悟，正是因为我在判断国庆节以后的第一天、也就是10月8日的行情上，错得离谱。而正如乔治·索罗斯所说，发现并承认自己的错误是投资中必做的功课。下面，就让我来复盘一下这是怎么回事。

在2024年的国庆节前，内地和香港股票市场充满了乐观的气氛。在人民银行提供流动性支持资本市场等多重利好政策刺激下，上证综合指数从9月23日的收盘点位2749点，在短短5个交易日里就上涨到了3337点，5个交易日的涨幅达到21.4%。同时，恒生指数也在同期从18247点上涨到了21134点，仅仅5个交易日的涨幅高达15.8%。

在A股市场，有一个大概率的规律，就是如果在一个较长时间的假期以前，市场大幅上涨或者下跌，那么在假期以后市场延续同样波动方向的概率会很大。这是因为恐慌或者乐观的情绪，会在假期期间蔓延，以至于感染更多的投资者。

在2024年的国庆节、也就是10月1日到10月7日，这种乐观情绪果然在蔓延。七天长假期间，大量投资者蜂拥而入证券市场，许多证券公司营业部加班加点地为投资者开立证券账户。似乎，“节前大涨、节后必然继续大涨”的规律，正在发挥作用。

更重要的是，在国庆节放假的7天时间里，港股市场共有2、3、4、7日总计4个交易日。而在这4个交易日里，港股市场继续暴涨，恒生指数火箭般上升了9.3%。

9.3%看着似乎不那么多，但是要知道，这可是短短4天取得的成果。假设一年有240个交易日，每4个交易日都上涨9.3%，那么这一年就可以把1元钱变成207.6元钱（1.093的60次方）。显然，在内地市场开盘以前，港股市场走势非常强劲。

节前强劲的走势、国庆节期间继续发酵的市场情绪、跑步入市的各路资金、蜂拥而至加班开户的投资者、国庆节期间继续大涨的港股股市，有了这么多条件，10月8日市场开盘以后会是什么走势？在10月7日的晚上，当我问自己这个问题时，想当然地给出了答案：当然是上涨啦。

而且，我在当时甚至认为，A股开盘可能会直接冲击全市场涨停，然后由于全市场涨停、资金买不到股票，一些资金可能冲去没有涨跌停板制度的港股市场，把港股市场也带动着继续上涨：毕竟恒生指数在国庆节前5个交易日就上涨了15.8%、节日期间4个交易日又上涨了9.3%、短短9个交易日就上涨了26.6%。

第二天、也就是10月8日，9点30分开盘，A股市场果然冲击涨停，上证综合指数高开近10%。果然如我所料！虽然我牢记价值投资大师教给我的“永远别判断短期市场波动”，并没有据此操作哪怕一分钱的投资，但是我仍然忍不住洋洋得意于自己判断短期波动之准确：在9点30分的时候，似乎我的判断还真的对了。

结果，接下来的事情让我大跌眼镜：港股市场在平开之后转为下跌，全天恒生指数下跌9.4%，第二天、也就是10月9日，接着下跌了1.4%。内地股市在10月8日当天也回吐了不少开盘时的涨幅，上证综指全天只收涨4.6%，比开盘时的接近10%的涨幅相去甚远，第二天则继续下跌了6.6%。

在10月8日开盘的时候，我手握几乎一边倒的市场形势，试图判断一个交易日的行情，看似轻而易举，结果却错得离谱。如果这样判断市场形势都判断不对，如果历代价值投资大师们没人靠判断短期市场波动赚钱，那么，我们又何必试图判断未来的市场短期波动？这堂生动的投资实践课再次教育我：只有着眼于真实的价值增长，忘记市场短期的波动，才是投资的王道。