券商股“巨震”：天量成交下“牛市旗手”何去何从？

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

A股波动加大之际，券商板块也迎来调整。

10月10日，国泰君安、海通证券复牌双双涨停，带动有重组预期的国联证券、华安证券上涨。不过，此次已连续上涨多日的多数券商股，则有所回调。

尽管券商板块已连续调整两日，不过，由于前期涨幅较大，截至10月10日，天风证券、国海证券、中信证券、招商证券、长江证券等多只券商股自9月24日以来的涨幅仍然超过30%。

有业内人士向21世纪经济报道记者指出，券商板块是此轮行情的领涨方向之一，资金的认同度高、涨幅大，虽然最近两天出现调整，但回调幅度都在合理范围内。

对于券商板块接下来的表现，部分机构较为乐观。不过，也有机构提醒后续需关注宏观政策落地、资本市场改革、行业内并购整合事件、市场新开户及增量资金情况等因素。

中信建投非银金融团队认为，券商本阶段行情，始于9月24日金融政策利好叠加政治局会议对经济政策的定调，具有显著“政策牛”特征，券商估值因此有望重估。同时，政策组合拳下，投资者信心快速修复，增量资金入市为券商基本面改善也提供了较大空间。

从投资机会看，机构比较重视两类券商的投资机会，盈利与估值双修复的金融科技类标的；经营稳健、营收结构多元化且低估值的龙头证券公司等。

调整

继10月9日多只券商股跌停之后，10月10日，券商板块继续震荡下挫，WIND券商指数收跌6.14%。

但券商板块的交易依旧活跃。最近两个交易日，WIND券商指数的成交额均超过1700亿元，其中，10月9日，板块成交额达到2788亿元。

个股方面，除了复牌涨停的国泰君安、海通证券，截至10日收盘，仅有两家券商上涨：国联证券、华安证券的涨幅分别为4.74%、1.35%；其他券商股悉数下跌，其中，国海证券、天风证券、锦龙股份跌停，东方财富下跌逾17%，中信证券、长江证券跌超8%。

实际上，近两日跌幅较大的券商股在此前大涨行情中的表现也更为突出。

根据WIND统计，9月24日—10月8日，区间涨幅排名前十的券商股依次是：东方财富、国海证券、天风证券、太平洋、锦龙股份、长江证券、中银证券、中信证券、财达证券、华林证券，分别上涨了127.02%、77.00%、76.92%、59.87%、59.60%、59.12%、55.91%、54.95%、53.03%、53.00%。

顺时投资权益投资总监易小斌表示，券商作为促进资本市场发展最受益的板块，在这轮行情中表现突出，许多公司的股价已经翻倍，特别是在香港市场上市的H股，表现更为惊艳，如招商证券的最大涨幅超过了3倍，短期翻倍的更是比比皆是。

“但政策发挥效应、基本面得到改善是需要时间的，因此这种过于激进的趋势就导致了近几日的调整，不过目前（券商板块）总体涨幅在所有行业中还是排在前列的。”易小斌指出，

根据WIND统计，9月24日至10月10日，券商指数的区间涨幅为37.09%，在67个WIND中国行业指数中排名第四。

融智投资基金经理夏风光向记者指出，券商板块是此轮行情的领涨方向之一，资金的认同度高、涨幅大，最近两天出现调整，但幅度仍在合理范围内。

“资金对券商板块的高度认同有其合理性的一面，券商板块历史上不曾缺席任何一轮牛市，当前券商板块的并购重组也在积极推进，长期来看有望优化资源配置，起到供给侧改革的作用。”夏风光谈道。

此外，值得关注的是，券商板块还有并购重组这一催化因素。

此次国泰君安吸收合并海通证券，是证券行业最大的一单并购重组，对行业有着极其重要的示范意义，市场也对此充满期待。

西部证券非银金融分析师张佳蓉指出，截至10月9日，国泰君安与海通证券停牌期间（9月6日至10月9日）SW证券Ⅱ及Wind中资券商指数涨幅分别为50%、69%，PB估值分别为1.52x、0.64x。后续行业（尤其是头部券商间）的整合有望增强板块行情的可持续性。

张佳蓉预计，头部券商有望通过较强的资本摆布及盈利能力实现外延式整合，部分中小券商则更注重区域和业务互补，实现弯道超车，同时同一实控人旗下并购整合事件及央国企聚焦主业、转让旗下券商股权也有望带来并购催化。

机会

事实上，在市场调整过程中，资金仍在流入券商板块。

根据WIND统计，10月9日，天弘证券ETF、银华券商ETF分别净流入了8.57亿元、4.59亿元，易方达证券ETF、华夏券商ETF的净流入额均超过3.7亿元。

一些营业部也在买入券商股。龙虎榜数据显示，10月10日，深股通专用、华泰天津东丽开发区二纬路、国君上海海阳西路、中泰深圳分公司、东方财富拉萨团结路第二合计买入了33.44亿元东方财富；东亚前海上海分公司、华鑫杭州分公司、东海福州长乐北路、东亚前海四川分公司、世纪杭州钱江路则合计买入了3.43亿元天风证券。

此外，部分私募基金则对券商板块采取了“按兵不动”的对策。

夏风光提到，其团队对大金融板块一直都有跟踪配置，今年上半年减持了银行，增加了保险和券商配置。作为宏观大周期配置型投资者，通常都是低位布局，目前对配置没有调整的计划。

不过，也有私募基金选择获利了结。“我们在前期持有部分券商的股票，但短期涨幅巨大已获利了结，等待短期调整企稳后可能会考虑再次介入。不过，如果对市场有乐观预期的话，肯定就要将券商作为一个重要的配置板块。”易小斌谈道。

整体而言，接下来，券商板块的表现仍然值得期待，但其中的投资机会需要仔细甄别。

东方证券研究团队指出，证券行业板块仍具有配置价值。截至9月30日，Wind券商指数PB（LF）估值为1.53倍，较之前报告中的底部估值有所恢复，但仍低于历史估值中位数，且板块配置比例较低，仍具备向上的空间与能量。

在中信建投非银金融团队看来，牛市预期形成下，券商板块有望迎接估值与业绩的戴维斯双击。

该团队分析，A股券商本阶段行情起于9月24日金融政策利好叠加政治局会议对经济政策的定调，具有显著“政策牛”特征，券商估值因此有望重估。因对市场流动性敏感，券商板块的估值往往先于盈利改善。

而券商基本面也有望修复。“政策组合拳下，投资者信心快速修复，增量资金入市为券商基本面改善提供较大空间。经测算，上市券商的经纪交易佣金和两融利息收入将对公司业绩贡献较大弹性。”该团队指出。

中金公司非银及金融科技团队认为，当前市场活跃度提升背景下，券商业绩拐点或提前到来。估值方面，尽管近期有所提升但较历史市场活跃期仍有空间，当前A/H股券商估值分别位于过去10年35%、/65%分位。

“后续催化上，建议关注宏观政策落地（尤其财政力度）、资本市场改革（如平准基金/互换便利细则落地）、行业内并购整合事件、市场新开户及增量资金情况等。”该团队谈道。

不过，从实际操作角度，券商板块也面临选股难题。

中信建投非银金融团队结合对经纪和两融业务的测算及行情复盘，重点推荐两类标的，一是盈利与估值双修复的金融科技类弹性标的，二是前期以估值修复为主的优秀券商。

中金公司非银及金融科技团队则建议关注受益于供给侧改革的A/H综合及特色券商；弹性较高的领先互联网券商及金融信息数据商等。

而长城证券非银金融团队则建议关注三类券商股，：一是创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司；二是业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司；三是平台型公司。