历史上放量大涨后的一些规律总结

本期作者：

张夏 招商证券首席策略分析师 S1090513080006

展望10月，随着9月指数大涨确认了中期低点，未来市场整体大方向上以上行趋势为主。

纵观历次指数级别大涨后的主线，无外乎围绕政策、宏观趋势、产业趋势和增量资金展开，如果是后续经济稳增长政策持续出台且超预期，胜率最高的主线是各行业高质量龙头策略，类似中证A50、300质量等，ETF作为目前的主力增量资金，对这个策略形成资金面的加持，胜率较高。

如果后续经济仍然保持稳定，则投资者会寻找产业发展主线，目前来看全社会智能化，国家安全、人口老龄化是最重要的产业趋势。

• 全社会智能化的背景下，关注AI相关软硬件、智能驾驶、机器人等领域空间较大；

• 国家安全主线，关注军工、信创和半导体等自主可控领域；

• 人口老龄化主线，关注医疗医药。

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历史上放量大涨后的一些规律总结

9月24日至30日，WIND全A，沪深300等指数涨幅都超过了20%。

这种经过了长期调整，然后因为政策的催化，出现短期放量大涨，在历史上多次出现，分别是1999年的519行情，2005年7月22日之后逆转，2009年的开年大涨，2014年10月28日的大涨，2019年春节后大涨等等。

这几次底部放量大涨后，后续不可避免地进入剧震或者调整，调整后开启一轮主升浪，呈现“放量大涨——阶段调整——更长时间的主升浪”的三段特征。

▍表1：历史上放量大涨情况梳理

资料来源：Wind、招商证券

总结这几次市场的特征，有以下几个方面的特征

1. 市场经过长时间大跌，先做左侧底，继续缩量，此后市场在政策驱动下，可能会持续一波放量大涨构筑市场右侧底。

2. 第一波放量大涨时，通常都是基本面偏弱，但是政策积极流动性宽裕。

3. 第一波放量大涨，速度非常快，平均为24个交易日涨幅超过20%，多数情况下是政策或者政策预期带来的，第一波放量大涨的平均涨幅是32%。

4. 第一波放量大涨时，一般会呈现普涨局面，相对的投资者偏好的行业是非银金融（券商）、电子、军工、有色、计算机。

5. 第一波放量大涨后，调整的时间非常不确定（1天~123天），平均调整幅度为10.6%。

6. 调整结束后还有一波主升浪，平均268个交易日（约一年），上涨幅度方差非常大（14%~482%），主升浪有明确的主线牵引。

7. 每一轮行情都有主力增量资金，由主力增量资金来决定市场风格，而最终行情的结束要么是经济见顶，要么就是增量资金反馈机制被终结。

8. 第二波主升浪如果有明确经济趋势（2005~2007、2009~2010、2019~2020），则更加有利于质量最好的各行业龙头；如果有明确的产业趋势（1999~2000互联网、2014~2015移动互联网、2019~2020新能源CXO半导体），投资者会考虑当时空间最大的产业趋势。

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本轮市场反弹后续展望核心思路和中期方向

从过去几轮大的行情来看，市场的主旋律围绕着政策、宏观、产业趋势和资金趋势展开。

▍图1：季度级别主线的思考要素

资料来源：Wind，招商证券

从历史上几次大的行情主升浪的主线来看，主线的基本特征是，如果是经济加速改善，则用绩优龙头指数如大盘成长、中证A50、300质量等，可以获得比较高的超额收益。

如果是经济一般，产业趋势加速，则往往是中证2000，产业趋势对应的指数占优。

▍表2：历史上放量大涨后第二波主升浪梳理

资料来源：Wind、招商证券

本轮指数级别反弹后的主线的线索和可能的方向

政策变量的角度——稳增长政策可能会持续发力

当前经济总需求存在一定的下行压力，若要达到“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，则后续需要政府开支、房地产以及在消费端予以更多的政策支撑。

从本次9月政治局会议精神来看，接下来一段时间的政策将会围绕“努力完成全年经济社会发展目标任务展开”，从表述来看，重点的政策导向包括：

1. 加大财政货币政策逆周期调节的力度：其中提到，要更好发挥政府投资带动作用，政府投资相关的基建项目有可能进一步落地，对于国内基建相关的板块如工程机械、水泥、钢铁等板块形成支撑。

2. “促进中低收入群体增收，提升消费结构”：相关政策如果落地，对于消费板块整体形成正面支撑。

3. “要促进房地产市场止跌回升”但同时“对商品房建设要严控增量”：相关政策旨在支撑地产销售而非开工，利好地产股和地产后周期的消费板块包括家电家居装修建材等。

4. “要努力提升资本市场，大力引导中长期资金入市”：相关政策利好券商、保险。

总体来看，如果经济预期企稳，对于我们此前反复强调的高SIRR（股票静态内在回报率）的股票形成支撑，整体利好300质量、中证A50、中证A500。

产业趋势的角度——“智”“安”“医”是可以重点考虑的方向

从产业趋势角度，站在当前来看，空间最大，短期不可证伪的国家社会最大的三个趋势分别是：

• 人工智能快速发展，大模型日益成熟：从消费电子、汽车、机器人、办公软件、政务……都会走向AI化，相关领域的硬件和软件的成长空间巨大。

  
  

• 当前地缘背景下，国家安全，包括产业链供应链安全，软硬件的自主可控，军事装备的壮大发展等领域都空间巨大。

  
  

• 当前人口结构背景下，医疗和医药的总需求将会保持增加的趋势，优质医疗医药产品的需求将会持续增加。

▍图2：社会智能化带来的AI软硬件、国家安全带来的军工、自主可控以及人口老龄化带来的医药医疗，是站在当下来看，最确定的产业趋势

资料来源：Wind、招商证券

宏观变量的角度

目前国内宏观变量是弱现实，强预期，等待政策的进一步落地。

目前海外的宏观变量大的趋势是，美国进入降息周期，从历史多次美联储降息视角来看，美国流动性宽松利好中国的核心资产和港股，如A50指数、300质量等类核心资产指数。

不过短期来看，由于美国非农就业超预期，美联储降息的空间预期收窄，美元指数和美债收益率反弹，美国流动性宽松的逻辑短期有所反复。

增量资金和流动性的角度

ETF成为主力增量资金

目前来看，沪深300ETF仍然是机构投资者申购的主力军，当前的边际增量资金仍然是沪深300成分股居多。

而且近期央行在924新闻发布会上公告的新货币政策工具——针对券商保险基金公司的互换便利协议，能够作为互换的股票也必须是沪深300成分股，除此之外，创业板、科创板、A50的份额近期也有明显增加。

创业板指、科创板指、A50成分股与沪深300成分股重合度也较高。

▍图3：核心龙头ETF持续净申购

资料来源：Wind、招商证券

2019年以来，ETF整体呈现缓慢增加，在2021年高位，ETF份额增加并不多，反而在2023年市场持续下跌之后ETF份额增加较快。

按照沪深300作为参考成本基准，到2024年8月底ETF持有人的平均成本对应的沪深300点位为3950点左右，而到9月30日沪深300指数突破了4000点。

9月大涨后，ETF持有人整体转为盈利，开始出现赚钱效应，有可能会形成增量资金的正反馈。

▍图4：9月大涨后，ETF持有人整体转为盈利，有可能形成赚钱效应下的正反馈

资料来源：Wind、招商证券

小结：本次底部出现后，主线围绕经济政策和大的产业趋势展开，增量资金属性为ETF

纵观历次指数级别大涨后的主线，无外乎围绕政策、宏观趋势、产业趋势和增量资金展开。

如果是后续经济稳增长政策持续出台且超预期，胜率最高的主线是各行业高质量龙头策略，类似中证A50、300质量等，ETF作为目前的主力增量资金，对这个策略形成资金面的加持，胜率较高。

如果后续经济仍然保持稳定，则投资者会寻找产业发展主线，目前来看全社会智能化，国家安全、人口老龄化是最重要的产业趋势。

• 全社会智能化的背景下，关注AI相关软硬件、智能驾驶、机器人等领域空间较大；

  
  

• 国家安全主线，关注军工、信创和半导体等自主可控领域；

  
  

• 人口老龄化主线，关注医疗医药。

特别提示：

本篇文章摘录于2024年10月7日公开发布的研究报告《否极泰来，主线何在——A股2024年10月观点及配置建议》，完整内容以研究报告为准。

风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。

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