瑞银：积极信号已现，后市行情还需哪些刺激措施？

作者：瑞银资产管理中国股票主管 施斌

近期的A股市场，迎来了强势反攻，短短几个交易日，A股站上3300点整数关口，并快速突破了年内高点。10月8日，两市成交额更是达到了3.48万亿，创下了历史新高。市场情绪高涨的背后是预期的修正和政策的支持。

9月24日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会针对金融支持经济高质量发展出台了一系列政策利好组合拳，市场信心得到极大提振；9月26日，中央政治局会议研究部署下一步经济工作；9月27日央行出台有关金融市场、房地产政策；10月8日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家发展改革委员会相关人员就“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”的有关情况进行了详细介绍。这一切都预示着这次的市场预期和情绪，或许已经发生转变。

如何看待这轮行情？后市行情还需哪些刺激措施？本文，我们将为您带来瑞银资产管理中国股票主管施斌的最新观点。

政策转变，信号先行

美国降息周期开始后，基准利率在9月份进一步广泛下调，这为中国央行提供了更大的政策空间。9月24日，中国人民银行宣布，将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。下调银行存款准备金率、房贷利率和七天期逆回购利率，提高了银行的普通股一级资本（CET1）的决议和动作，将鼓励更多的资金流向实体经济，以金融力量赋能实体。

更重要的超预期利好是支持资本市场流动性的新工具。针对证券公司、基金和保险公司的互换工具以及针对上市公司的再贷款工具将提供总额8000亿元人民币的直接资金支持，以鼓励股票购买和回购，这相当于给市场提供了新的流动性，不仅提振了低迷的市场情绪，还打开了未来宽松政策的想象空间。

与此同时，近期500亿30年超长期特别国债的发行，让市场看到中央政府的决心与执行力。此举连同5月份发行的 1 万亿元人民币超长期特别国债（以及1.9万亿元人民币地方政府专项债券），都是昭示着未来经济刺激的重大举措。一方面，超长期特别国债能够为长期、高质量基础设施项目提供稳定的资金来源；同时，这些债券可以帮助政府更有效的实现经济增长目标，并抵消短期私人需求疲软带来的阻力。更引人注目的是，特别国债收益中的3,000亿人民币将用于扩大现有的以旧换新和设备升级计划。

国债工具与政策选择

为了更好地了解支持经济增长的规模，我们可以横向对比其他国家在这方面所做的努力。全球金融危机期间，美国首轮量化宽松政策（QE1）中购买的抵押贷款和国债达到了14.9万亿元人民币的峰值。

当然，由于政策和经济构成的根本差异，我们不能简单将数字进行对比。但考虑到目前中国的债券计划尚未超过2008年的规模，在我们看来，政府后续还可以考虑多方面继续加码以巩固复苏进程：

选择1是帮助家庭为抵押贷款再融资。相对于收入而言，中国的家庭债务相对较大。一旦家庭开始偿还债务，支出就会减少，这对于低收入和负债较多的家庭尤其明显。削减新旧按揭贷款会使更多的钱回到家庭。但这些钱能否促进消费，还需根据居民后续的消费数据类来判断。

选择2是直接发放消费券。目前已有一些小规模的省级试点，如安徽省对餐馆消费、家电和汽车购物发放折扣和补贴，这也是后续可以考虑的一个方式。

方向明确，多多益善

综合来看，一揽子政策刺激措施超出了市场预期。从长远来看，我们更期待针对个人家庭的实质性措施，无论是通过社会福利支出还是直接消费支持，这些措施有望推动中国实现以消费为核心的更可持续、更高质量的发展。我们还希望看到针对企业的政策，帮助企业家重塑信心。

可以肯定的是，市场在短期内对一系列超预期的强力政策反应积极。接下来，市场的持续反弹和经济的持续复苏，将取决于所宣布措施的执行情况以及协调财政刺激政策的潜力。各种支持措施的见效必然需要时间，但我们对市场和经济的未来充满希望，因为现在政策方向更加明确了。