股市回暖带动M2增速企稳回升 9月新增信贷或是今年“最后一降”

10月14日，央行发布9月金融数据显示，2024年前三季度社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元；前三季度金融机构口径人民币贷款增加16.02万亿元，比上年同期少3.73万亿元。

具体到9月，社会融资规模增量为3.76万亿元，同比少增3722亿元；金融机构口径人民币贷款增加1.59万亿元，同比少增7200亿元。

专家表示，去年同期基数较高是今年9月社会融资规模和贷款增速变化的重要影响因素。此外，去年9月存量房贷利率调整政策陆续落地，提前还贷现象减少，部分银行也将前期发行的住房抵押贷款支持证券（RMBS）所涉贷款回表，一定程度上推高了当时的贷款。他还指出，今年以来，有效融资需求总体上弱于去年，叠加去年的高基数影响后，9月社会融资规模和贷款增速有小幅回落。

数据还显示，9月末，广义货币(M2)余额309.48万亿元，同比增长6.8%，较上个月回升0.5个百分点。狭义货币(M1)余额62.82万亿元，同比下降7.4%，已经连续六个月负增长，且续创有记录以来新低。

分析人士指出，9月末M1增速下滑幅度略有加大，主要是受金融“挤水分”影响，企业活期存款同比少增，以及楼市持续调整状态下，居民存款转化为企业活期存款的速度下降。至于M2同比增速企稳回升，则受益于理财资金向存款回流，市场信心也有修复。9月24日一揽子增量政策措施发布后，市场对支持股票市场稳定发展的两项工具反响热烈，市场预期有所改善。

他解释，近期股票市场回升，部分资金加速由理财等资管产品向证券回流，客户保证金计入M2中，也带动了M2的回升。某股份制银行东莞分行表示，超1/6的上市公司有意向了解融资方案，希望利用新工具加强市值管理和改善经营。

中国银行研究院研究员梁斯也告诉记者，M2增速上行与信贷投放少增形成背离，原因在于9月下旬市场预期转暖，投资者热情高涨，大量资金纷纷从理财产品进入证券账户，这对M2带来一定支撑。

9月贷款偏弱局面仍在持续

东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者，9月新增人民币贷款1.59万亿元，环比季节性多增6900亿元，同比大幅少增7200亿元，拖累月末贷款余额增速较上月末放缓0.4个百分点至8.1%，续创有该项数据记录以来新低，贷款偏弱局面仍在持续。

企业贷款方面，9月企业中长期贷款和企业短贷同比分别少增2944亿元和1086亿元，新增票据融资规模则超出季节性，同比多增2186亿元，显示银行季末存在一定票据冲量现象，与当月票据利率维持低位相印证。

王青进一步指出，9月贷款仍然偏弱的主要原因是房地产行业延续调整，城投新增融资仍受限制，再加上终端消费疲弱，需求不足背景下企业投资扩产步伐迟缓，贷款需求缺乏提振。同时，整治资金空转产生的金融总量“挤水分”效应在9月也仍有一定延续性影响，例如，企业短期贷款仍然出现较大规模收缩。

居民贷款方面，9月居民短贷同比少增515亿元，居民中长期贷款同比少增3170亿元。王青分析，在居民消费信心不足、商品房销售低迷、存量房贷利率偏高导致居民提前偿还房贷现象较多的背景下，居民短贷和中长期贷款需求持续受到抑制。不过，9月居民短贷同比少增幅度较此前几个月有较为明显的收窄，或因全国范围内开展以旧换新对汽车、家电等相关耐用品销售有所拉动，进而对居民短期消费贷需求产生一定提振。

此外，受贷款和企业债券融资等分项拖累，9月新增社融规模也少于去年同期，但在政府债券融资同比大幅多增支撑下，当月社融同比表现仍明显好于贷款。从具体数据来看，9月新增社融3.76万亿元，环比多增7293亿元，但同比少增3722亿元，拖累月末社融存量增速较上月末放缓0.1个百分点至8.0%。

从分项看，除投向实体经济的人民币贷款同比少增5639亿元外，9月企业债券和表外票据融资同比少增幅度也较大。其中，受信用债市场出现调整，发行利率上行影响，9月企业债券融资负增1911亿元，同比少增2561亿元；9月表内票据融资同比大幅多增，“表外转表内”效应下，表外票据融资同比少增1085亿元。不过，受新增专项债继续放量发行拉动，9月新增政府债券融资规模维持高位，同比多增5433亿元，继续支撑当月社融同比表现好于贷款。

展望未来，王青判断，9月新增信贷有可能是今年“最后一降”，10月开始，新增信贷有可能转入同比多增过程。他的理由是，伴随一揽子增量政策落地生效，特别是央行降息会刺激信贷需求，而降准落地、大行资本补充安排等也会激励银行放贷。更重要的是，当前宏观政策全面转向加力稳增长，前期金融“挤水分”效应会消退，信贷多增是现阶段提振经济增长动能不可或缺的一个发力点。

结构性货币政策工具将精准发力

今年以来，我国经济运行出现一些新的情况和问题，经济结构加快转型升级，房地产市场调整周期较以往更长，金融总量增速有所放缓。一方面，短期内有效融资需求不足、金融数据“挤水分”等客观因素拖累信贷增速放缓；另一方面，部分金融机构在资产质量管控承压、担心被问责等大背景下，将“不出风险”作为评价业绩的主要标准，也导致了基层信贷业务授信审批等环节灵活度不足等情形。

值得注意的是，近段时间以来，虽然房地产、地方融资平台等传统领域信贷需求整体收缩，但绿色发展、科技创新等新动能也在加速形成，正在加快补足信贷增长的缺口。央行数据显示，9月末，普惠小微贷款余额为32.90万亿元，同比增长14.5%；制造业中长期贷款余额13.88万亿元，同比增长14.8%；“专精特新”企业贷款余额为4.26万亿元，同比增长13.5%，均快于全部贷款增速。

接近央行人士告诉记者，货币政策会更加注重支持经济结构转型升级。随着经济高质量发展和结构转型，实体经济需要的货币信贷增长发生变化，货币政策会更加聚焦于重点领域和薄弱环节，加大盘活低效存量金融资源，着眼于金融“五篇大文章”发力，持续优化信贷结构。

这意味着结构性货币政策将有更多的发力空间。上述接近央行人士表示，结构性政策最终还是为了服务实体经济，解决实体经济运行中的关键堵点，一些政策工具还会通过扭转特定市场的螺旋下行反馈，推动实体经济循环畅通。

还有分析人士指出，9月中央政治局会议要求认真落实“三个区分开来”，这有助于激发金融机构干事创业、担当作为的热情，为更好支持实体经济破除负担，打消顾虑。

记者留意到，近期，很多金融机构已经开始付诸行动，有的银行在绩效考核体系中提高重点领域信贷指标权重，以激发基层信贷人员内生动力；有的银行举行业务推进会，落实表彰奖励；还有的银行扩大了普惠业务尽职免责适用范围，规范免责流程、提升免责效率。

王青还预计，四季度银行会重点加大对房地产行业“白名单”项目贷款投放力度，而在房贷利率下调、限购政策进一步退出推动下，居民房贷余额也有望恢复增长，这些都将对新增信贷形成有力支撑。在政策面加大扩投资支持力度带动下，四季度企业中长期贷款也将出现同比正增长。

“社融方面，根据财政增量政策安排，四季度政府债券发行有望再度出现高峰期，新增社融也将恢复同比多增，这些都将带动M2和M1增速出现较为明显的反弹。”王青表示。