投教大讲堂｜投资ETF需充分了解折溢价原理及其投资策略

主持：关珊（广东股市广播FM95.3《投教大讲堂》）

嘉宾：王强（华夏基金高级策略分析师）

近期证券市场回暖，投资者快速涌入。本轮行情一大特色是：随着ETF大普及，许多新开户投资者选择以ETF作为入场工具。扫货式进场导致ETF在9月底10月初曾出现大面积高折溢价，且出现涨停折价、跌停溢价等丰富形态。虽然目前折溢价已经收敛，但极致行情出现的异常状态成为投资者，特别是新入市“90后”“00后”的年轻投资者，了解ETF折溢价的重要窗口，避免在今后碰到类似情况时盲目跟风，引发风险。华夏基金高级策略分析师王强提醒投资者，因为套利机制的存在，一切高溢价的ETF最终都会溢价率归零，因此在投资中需充分了解ETF折溢价原理及其投资策略。

关珊：9月底10月初行情波动大，ETF的折溢价幅度也很大。与历史对比，当时ETF折溢价幅度处于什么水平？

王强：9月底10月初，A股的市场表现有点异常亢奋，大开大合惊心动魄，可以说反转速度在历史罕见。只用了差不多一周时间，上证指数就从节前最低点的2687点上涨至10月8日最高的3674点，累计涨幅超30%，短时间产生了大量获利盘、解套的套牢盘，获利了结的压力导致随后市场出现了一定调整，不少人戏称这是牛市的第一波回调。

在这轮行情中，除了市场激烈表现外，令投资者关注的则是ETF投资工具。作为资金流入A股的一大主力工具， ETF交投情绪愈发热烈。截至10月8日，全市场股票型ETF总规模首次突破3万亿元关口。

回顾过往，自2004年12月，国内首只ETF华夏上证50ETF诞生，到全市场股票型ETF突破1万亿元，花了接近18年时间。而到今年7月末突破2万亿元大关，花了1年8个多月。如今从2万亿元到3万亿元只用了2个月出头的时间。

随着涨势汹汹的行情催动了资金抢筹，大量ETF二级市场价格出现了与基金份额参考净值（IOPV）产生较大偏离的现象，也是创造了历史记录。

如果将ETF的折溢价率超过2%视作定价错位的话，我们据Wind数据统计，截至9月30日，全市场900多只股票型ETF中，价格“失真”的基金高达300多只，占比超1/3。其中有近50只，折溢价超过5%。

截至10月8日收盘，全市场有近400只ETF的溢价率在2%以上、150多只ETF的溢价率在5%以上。

不过随着市场调整，ETF整体溢价幅度收敛。10月10日仅23只ETF的折溢价率在2%以上，显示出交易已逐步回归理性。

关珊：请您简单科普一下，何为折价？何为溢价？

王强：ETF（交易型开放式指数基金），一般可以分为股票ETF、债券ETF、商品ETF、交易型货币基金。一般常见的是股票ETF，我们今天主要也是讨论股票ETF。

股票ETF兼具股票、基金的优势与特色。基金的投资资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数（如上证50指数）包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例一致。

ETF是一种高效的指数化投资工具，具有低成本、高流动性、交易灵活等特点。它具有独特的交易模式，既可以在一级市场申赎，也可以在二级市场交易。

由于交易模式的差异，它就产生了两种价格：一个是二级市场场内交易的即时交易价格“现价”，另一个是一级市场中基金份额参考净值“IOPV”，即组合一篮子股票的实时行情，可以简单理解为价值。一二级市场之间的价差，即称为折溢价，当二级市场的市场价格大于IOPV时称为溢价，反之则称为折价。

用公式表示：ETF溢价率=(ETF现价/IOPV-1）*100%

假设某天沪深300ETF的现价是1.05，IOPV是1，那么就是溢价5%。

关珊：造成ETF折价、溢价的原因有哪些？

王强：我们刚才提了，价格与基金份额参考净值（IOPV）之间的差异，即折溢价现象。折溢价不仅反映了市场情绪、供求关系，还提供了套利机会，但同时也带来了潜在的风险。总结来说在市场行情比较极端的时候容易出现ETF的夸张折溢价现象。

（1）市场情绪与供求关系：

溢价通常表示市场对ETF的需求强烈，投资者愿意支付高于其实际价值的价格来购买。这可能是由于挂钩的指数表现较好，或者投资者对某一行业、板块的看好。

折价则可能表示市场情绪悲观，投资者对ETF的未来表现持谨慎态度，愿意以低于其实际价值的价格出售。

比如2024年上半年有很多QDII跨境ETF也溢价。但不同于普通ETF，跨境ETF由于底层资产投资于海外市场，受制于外汇投资额度影响，申购限额较低，可能存在套利资金无法及时入场抹平溢价率的情况。

（2）套利行为：

当ETF出现溢价时，套利者可以在一级市场申购ETF并在二级市场卖出，从而获得差价收益。当ETF出现折价时，套利者可以在二级市场买入ETF并在一级市场赎回，同样可以获得差价收益。这有助于缩小ETF的折溢价幅度，促进现价回归价值。

但朋友们千万要注意，当出现折溢价的时候会出现套利机会，待市场冷静下来后，二级市场价格会向IOPV靠拢，前期溢价大概率会被消灭，以溢价买入ETF的投资者可能会面临损失，简单来说就是买贵了。特别是很多散户朋友不知道什么是溢价的，看到涨得好就买，这会面临一定的风险。今年5月份QDII-ETF大幅溢价时，导致连续几个交易日价格大幅偏离，之后二级市场价格就走出了过山车行情。

关珊：ETF的折溢价对投资收益会带来哪些影响？

王强：投资机会方面，折溢价为投资者提供了套利的机会。当ETF出现明显的溢价或折价时，投资者可以通过套利策略获得额外的收益。

另外，溢价对个股和指数的行情有推动的作用。今年战略资金也多次运用ETF工具救市，其中的逻辑可以理解成拉高ETF的溢价，引发套利资金购买个股，并换购成ETF卖出套利。所以最近这一大批溢价的ETF，势必会继续引发很多套利投资者买入个股换成ETF，势必导致个股上涨、指数上涨。

同时还是需要提示投资风险，高溢价可能隐藏着高风险。如果投资者在高溢价时买入ETF，可能会面临价格回落的风险，导致投资损失。同样，折价也可能反映市场对ETF未来表现的悲观预期，投资者需要谨慎评估市场情况和自身的风险承受能力。

关珊：把握机遇，回避风险，ETF折溢价的投资策略如何把握？

王强：投资者应密切关注市场情绪和供求关系的变化，以及ETF的折溢价情况。当ETF出现明显的溢价或折价时，应谨慎评估市场风险和套利机会。

另外投资者应根据自己的风险承受能力和投资目标，制定合理的投资策略。例如，在溢价较高时可以考虑卖出ETF，在折价较大时可以考虑买入ETF。

对于有一定投资经验和风险承受能力的投资者来说，可以利用ETF的折溢价进行套利操作。另外，因为ETF是一篮子股票购买，如果你手工一个一个买股票，太复杂了，实际上大家可以提出需求，向证券公司的投顾咨询，使用证券公司的交易软件自动化套利功能。当然由于机构投资者的专业性更强，交易效率更高，一旦出现套利机会，个人投资者是很难和机构进行竞争的。

最后也还是建议投资者朋友，尤其对ETF相对不熟悉的朋友们，应保持谨慎和理性的态度。避免因盲目跟风或冲动交易而导致的投资损失。尽量不要买太高溢价的ETF，如果您手头有高溢价的ETF建议卖出。如果您看好这类指数ETF，尽量在挂钩同一指数的ETF里，买溢价率最低的。因为套利机制的存在，一切高溢价的ETF最终都会溢价率归零。

（广东股市广播、南方财经投教基地联合出品）