节能环境扣非净利同比增长220.98%，政策红利能否驱动业绩再增长？

21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道

全面绿色转型政策红利下，节能环境（300140.SZ）如何突围？

10月24日，节能环境披露2024年第三季度报告显示，前三季度公司实现营收43.18亿元，同比下降8.49%；归母净利润6.64亿元，同比下降3.39%；扣非净利润6.48亿元，同比增长220.98%。

值得一提的是，节能环境此前连续多年业绩承压。直到今年年初，该公司募集配套资金的股份成功发行上市，标志着A股历史上交易规模最大的垃圾焚烧发电行业重组项目完成，重组标的金额超110亿元。

借由百亿重组东风，该公司市值从30亿元左右波动上行至190亿元（截至2024年10月24日）。业务方面，从该公司自身业务调整到受托管理控股股东旗下项目公司，节能环境目前已经出现明显业务增量。

业务调整：拓展增量、收缩主业、减少垫资

节能环境原本主营节能环保装备、电工专用装备业务。该公司控股股东中国环保是我国节能环保领域大型央企，旗下企业700余家，上市公司包括万润股份（002643.SZ）、节能风电（601016.SH）等6家，业务涉及节能与清洁供能、生态环保、生命健康、绿色建筑、绿色新材料、绿色工程等。

中国环保大量涉足的业务板块，为节能环境业务调整与拓展增量提供了更多可能性。

比如该公司9月1日发布的一则关联交易公告明确，中国环保拟将其直接控制共计23家公司委托上市公司进行管理，委托期至2026年12月31日。

上述全部子公司年托管费用为610万元。

值得一提的是，在前期重组过程中，因为被授予特许经营权的项目公司之股权因处于锁定期、变动事项暂未及时获得当地政府同意等原因，尚有13家垃圾发电项目公司未能注入上市公司体内。

节能环境表示，上述项目公司合计垃圾焚烧处置规模约10000 吨/日。控股股东已经做出承诺，在重组完成之日起五年内，积极促成相关公司或业务注入上市公司。日前，上述项目公司也已经委托至上市公司进行管理，从而促使这些项目公司后续能够更顺利地注入至上市公司。

若以此计算，未来两年内，托管部分将产生超1200万元收益。

根据重组落地及市场变化情况，节能环境对自身业务也做出了进一步的调整。该公司表示：“将主营业务从节能环保装备制造领域向生活垃圾无害化、能源化处置领域延伸。”

对于未来规模增长的规划，该公司表示，一方面以平泉项目为试点示范，积累小型化垃圾发电项目在技术、商业模式、运营等方面 的经验，以期助力县域垃圾的处置难题，在未来争取在小型化垃圾发电项目的广泛市场上发力。

另一方面，持续聚焦长江经济带、粤港澳大湾区等国家重大战略区域，储备增量业务。

财务数据，上半年及第三季度，该公司业绩均出现不同程度的下降。节能环境表示：“公司环保装备业务板块受传统行业增长放缓、应收账款回款难度增大等因素影响，公司为了降低经营风险，减少了大额垫资业务的开展， 主动收缩原有业务，进而影响了公司的整体利润。”

万联证券投资顾问屈放对21世纪经济报道记者表示：“从并购标的业务来看，本次整合也是中节能相关业务的整体整合，有利于提高企业整体效益。同时由于本次收购标的都处于盈利状态，未来并入后也有利于节能环境整体业绩的提升。在此基础上，节能环境一边收缩原有业务、减少大额电子业务，实际上会规避掉一部分坏账风险以及业绩波动风险。此外，在加快经济社会发展全面绿色转型的背景下，节能环保产业需要变革和迭代，企业也要迈出转型第一步。”

政策红利引发市场猜想

节能环保产业是我国战略性新兴产业之一，担负着经济增长的重要责任。

7月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。国家发展改革委副主任赵辰昕介绍，发改委将会同有关方面，加快构建覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系，持续畅通资源回收利用链条，推动实现“去旧更容易，换新更便捷”。

8月11日，《中共中央 国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》（简称《意见》）发布，系中央层面首次对加快经济社会发展全面绿色转型进行系统部署。

《意见》提出，要加快产业结构绿色低碳转型，其中明确“到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右。”《意见》发布次日，A股节能环保板块走强，多只个股出现上涨。

随后，10月22日，生态环境部召开例行新闻发布会。发布会透露，“十四五”期间，全国113个地级及以上城市和8个特殊地区扎实推进“无废城市”建设，计划建设3700余项工程项目，投资超过1万亿元。

密集发布的行业政策引发市场对于产业利好的猜想。对此，节能环境在投资者互动平台表示，公司正在密切关注大规模设备更新政策下的新机会。

具体到业务层面来看，生活垃圾焚烧发电是实现“减量化”“资源化”和“无害化”处理最快速、最有效的技术手段。

新增市场领域，在“无废城市”建设的背景下，产业链前后向一体化、横向多元固废协同等机会持续释放，县域生活垃圾焚烧处理能力将持续提升。

存量市场领域，在推动大规模设备更新等方案指引下，国家有关资金的支持将推动加快生活垃圾处理设施提标改造、设备数字化、智能化升级。

同时伴随着绿电交易市场活跃度提高，绿证交易价格有望走高，垃圾焚烧企业现金流于项目盈利水平或将得到进一步改善。

而中国环保委托节能环境管理的23家子公司中，以垃圾焚烧发电为主业的项目公司有13家、垃圾焚烧发电业务具有高度协同性的有机板块公司7家、环服板块公司2家及工程板块公司1家。

此外，截至今年上半年，该公司下辖垃圾发电项目公司47家，在运营46家，在建1家。在运营的项目固废综合处理规模约56290吨/日，其中生活垃圾焚烧发电运营规模50900吨/日。

对于节能环境而言，上述子公司的托管不仅是为了解决同业竞争问题，同时也有利于在垃圾焚烧以及协同业务方面延伸新的利润增长点，进一步保障垃圾发电原料来源。有利于未来形成垃圾焚烧、发电产业链新业态。

业内人士对21世纪经济报道记者说道：“在政策推动下，垃圾发电行业前景十分乐观。不过需要提示的是，垃圾发电板块订单大多来自地方政府部门及国有电网公司下属企业，虽然违约概率较小，但回款周期长且不可控。对于企业而言，在宏观经济影响下，客户回款周期拉长或是无限期推后，都会影响资金周转及资产质量情况，同时存在坏账风险及业绩大幅波动风险。因此，应谨慎看待未来预期。”