杨德龙：多重政策措施陆续出台实施 推动本轮牛市行情分三阶段展开

今年以来，A股市场呈现先抑后扬的走势，密集的政策出台无疑是推动市场反转的一个重要力量。自9月24日起，A股市场开启了一波快速上升的行情。10月8日，市场出现了天量成交，当天的日成交量高达3.5万亿，远超2015年5000点时创造的2.3万亿日成交量的历史记录。随后，在获利回吐以及解套盘的抛盘压力之下，市场又出现了一波快速回调的走势。目前，大盘正处于第一阶段向第二阶段过渡的震荡调整期，市场也在通过不断观察后续政策落地的情况来寻找方向。大概率A股市场将迎来第二波上涨的行情。

从产业资本的角度来看，今年以来上市公司回购的量激增。根据万得数据，截至10月24日中午，年内已有2180家上市公司实施了股份回购，累计回购金额高达1485.6亿元，与去年同期累计回购金额的627.62亿元相比高出了1.37倍。参考历史回购大幅增长的年份，这一现象也说明了今年市场持续下跌已经触及到历史低位。预计今年全年的回购金额还会进一步上升，甚至有可能达到2000亿。

考虑到央行创设的两个工具，一方面是给证券、基金、保险等机构提供互换便利，首期额度高达5000亿，后续可以视情况推出第二个5000亿、第三个5000亿，而且现在已经有2000亿左右的申购申请额度，这将给市场带来增量资金。另一方面，创设了再贷款工具，上市公司及大股东可以向商业银行申请再贷款业务，央行将向银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率2.25%左右，是比较低的利率来支持上市公司进行回购。目前已有二十多家上市公司申请了再贷款业务，预计年内上市公司回购的金额还会大幅增长，年内突破2000亿的可能性很大，这也是给市场带来真金白银的利好，同时体现了上市公司作为产业资本对于本公司未来发展业务的看好，以及对于本公司股价被低估采取的一个果断行动，释放出了非常积极的意义。

进入10月份，上市公司回购也比较活跃，10月1日至24日共有459家上市公司实施回购，期间累计回购金额79.56亿元。10月份是大盘经过一波快速上升之后，很多上市公司的股价出现了30%以上的上涨，但仍然没有阻挡上市公司实施回购的步伐。这也说明现在虽然经过了一波上涨，但上市公司的股价仍然处于低位。与高点相比，很多上市公司的价格不到高点的三至四折，所以在这个时候回购还是比较低的位置，回购增持贷款政策将会吸引更多A股上市公司加入回购增持的行列，加大了回购增持的力度。目前已有越来越多的上市公司申请再贷款业务来进行增持股份。

当前的市场行情可能将分三个阶段展开。牛市的初期是属于政策带动的大幅反弹，投资者情绪出现比较亢奋，所以出现了放量大涨的走势。市场的成交量也放到了2万亿以上，甚至达到3万亿这样高的水平，说明投资者参与的热情非常高涨，也吸引了一部分资金从银行存款、理财、债券等转移到资本市场带来的增量资金。天量成交也说明前期被套的一些投资者可能选择了解套之后的减持或者是亏损减少之后的减仓。但是新进资金远大于流出的资金，所以市场整体的重心已经上移，上证指数也成功地从2600点左右的低点回到了3000点之上，近期在3300点附近进行反复震荡，蓄势待发。

第二个阶段的上涨需要观察一系列稳增长政策的落地情况，以及下个月相关会议对未来发行国债的用途和额度的确认。这将进一步提振投资者的信心，并推动第二波行情的到来。预计第二波行情将是一个相对缓慢的上涨过程，有望突破10月8日创造的三千六百多点的高点，形成一个震荡上行的走势。对投资者而言，第二阶段反而是一个容易获得良好投资回报的时期，因为这时有时间去布局，选择行业和公司。投资者也可以通过投资一些优质的基金来间接持有那些被市场错杀的股票，从而分享第二轮行情的收益。

到了明年，随着政策的落地，我国经济数据预计将出现改善，上市公司的业绩也有望提升，这将催生“业绩牛”。业绩提升加上估值的提升将形成戴维斯双击，促成牛市的走势。虽然经济增长的提升需要较长时间，且需要政策进一步超预期才能实现，经济周期很难通过政策来改变，因此很难回到以前的高速增长期。但值得我们注意的是，经济数据已经出现了止跌回稳，出现了小幅上升。实际上，对于资本市场来说，这相当于吃了定心丸，市场的行情可以看到一线希望。特别是央行为了配合经济增长的“一揽子”政策，将采取降息、降准的方式释放更多的流动性。各部门出台的政策也体现出对经济及资本市场的呵护态度，这些都将催生一轮牛市行情。因此，虽然经济出现高速增长现在看来不现实，但市场出现一轮牛市反而是概率很高的事情。从估值角度来看，无论是沪深300还是上证指数，都处于历史低位。虽然已经出现了一波反弹，但仍然低于历史平均水平较多。所以从投资的角度来看，现在仍然是一个布局的良机。

目前，对于美联储11月份降息的预期在下降。隔夜美股出现了较大幅度的下跌，这是受到了债券收益率意外出现大幅上涨的压力。美国债券的收益率纷纷突破了4%的整数关口，特别是被称为全球资产定价锚的美国十年期国债的收益率上升到了4.2%以上。这体现出投资者对美联储降息力度减少的担忧，这也使得美元指数出现回升，而非美货币出现短暂贬值。无论美联储11月份降息25个基点还是50个基点，美联储已经开启一轮降息周期是不争的事实，预计明年还会再次降息3至4次，美国的基准利率从5%左右降到3%左右。这将使非美货币出现趋势性升值，这一点是确定的，所谓模糊的正确大于精确的错误。这将吸引外资流入人民币资产，从而推动被低估的人民币资产出现估值的修复，包括中国股票、债券以及中概股、港股等都会出现较好的估值修复，带来较强的赚钱效应。预计未来一年外资仍然是以流入为主，而且流入的金额有可能会超预期。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）

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