期货周报 | 商品市场整体反弹，贵金属再创新高，玻璃期货大幅上涨

21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 曾凯 广州报道

10月21日至25日，期货市场整体反弹，贵金属板块冲高后有所回落，黑色系板块玻璃期货大涨，农产品板块棕榈油和豆油都创出近期新高。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨1.94%、原油价格几乎持平；黑色系板块，铁矿石周上涨1.18%、焦煤上涨0.30%，玻璃大幅上涨11.03%；贵金属板块，黄金上涨1.04%，白银上涨3.29%；基本金属板块，碳酸锂周上涨0.74%、沪镍下跌2.24%、沪锌上涨0.20%、沪铜下跌0.79%；农产品板块，棕榈油周上涨5.27%、鸡蛋下跌0.06%、生猪上涨0.40%。

交易行情热点

热点一： 农业农村部表示四季度生猪养殖利润有望保持在正常水平

针对四季度生猪市场走势，李敬辉表示，多次组织养殖企业、行业协会和专家开展会商，大家认为随着猪肉消费进入旺季，猪价大幅波动的可能性较小，生猪养殖头均利润有望保持在正常水平。

10月25日，农业农村部党组成员李敬辉在国新办发布会上介绍，据农业农村部监测，9月份全国生猪平均价格为每公斤19.7元，较8月份下跌3.2%，结束了连续5个月的上涨，10月份以来猪肉价格继续小幅下降。这轮猪价回落主要原因是生猪供应有所增加，前期新增的中大猪都到了出栏的档口。9月份生猪屠宰量较8月份增长8.1%。

针对四季度生猪市场走势，李敬辉表示，多次组织养殖企业、行业协会和专家开展会商，大家认为随着猪肉消费进入旺季，猪价大幅波动的可能性较小，生猪养殖头均利润有望保持在正常水平。

有几个方面的分析和支撑：从能繁母猪存栏看，三季度末，全国能繁母猪存栏4062万头，相当于3900万头正常保有量的104.2%，处于产能调控绿色合理空间的上线。从新生仔猪数量看，3月份开始持续增加，按照6个月的育肥周期计算，正好对应秋冬消费旺季，市场供需匹配度比较好。从中大猪存栏看，9月份全国5月龄以上中大猪存栏同比下降4.6%，环比增长1.5%，已连续4个月增长，预示着未来2—3个月的肥猪上市量将较之前的月份增多。

值得关注的是，今年以来母猪生产效率提升，近几个月形成仔猪数量增长较快，按照6个月的育肥周期，这些仔猪将在明年春节后的消费淡季育肥上市，可能会大幅拉低猪价，需要广大养殖户高度重视，合理控制生产节奏。

李敬辉称，下一步，农业农村部将坚持“政策稳产能、市场调产量”，多措并举稳定生猪生产和市场供应。具体措施主要是三句话九个字：

一是强监测。加密生猪生产和市场形势调度分析，及时发布权威信息，有效引导市场预期。

二是稳产能。指导各级落实分级调控责任，把住能繁母猪这个调控“总开关”，保持生猪产能处于合理水平，提前部署防范和应对明年春节后可能出现的产能阶段性过剩、猪价大幅下跌问题。

三是防疫病。秋冬冷季猪病易发高发，指导强化生猪养殖、运输和屠宰环节清洗消毒，加强监测预警，及时发现和处置疫情风险。

热点二： 黄金频创新高, 部分国家央行表态支持增加黄金储备

国际金价频频创下历史新高。截至10月24日，伦敦现货黄金达到2750.4美元/盎司，涨幅为0.78%，较年初累计涨幅已超30%。近期，部分国家央行表态支持增加黄金储备，引发市场关注。

世界黄金协会CFO（首席财务官）贺泰睿表示，对各国央行持有黄金的现象持乐观态度。黄金作为优质资产，有望继续受到各国央行的青睐。2023年，各国央行对黄金的需求达到了历史新高，显示出强劲的购买力。尽管2024年的需求与前一年相比有所减弱，但各国央行有望保持稳定持有黄金的态势。

近期，多国央行官员公开表示支持继续增加黄金储备。墨西哥、蒙古和捷克等央行的官员在不久前举行的伦敦金银市场协会年度行业会议上表示，黄金在央行储备的份额可能会进一步增加。例如，墨西哥央行人士表示：“我们目前面临利率降低、地缘局势紧张、美国大选等诸多不确定性，黄金在我们投资组合中的份额或继续增加。”

据世界黄金协会统计，8月全球央行的黄金净购买量为8吨，总体上看，新兴经济体央行是全球央行购金的“主力军”。世界黄金协会预计，2024年全球央行购金需求总量或低于去年。

“各国央行在决定购买黄金的数量和时机上拥有差异性。但总体而言，他们对黄金的需求依然旺盛。各国央行视黄金为一种能够提供流动性并带来丰厚回报的优质投资资产。”贺泰睿表示，“这种持续的需求让我们对黄金市场的未来发展充满信心。每年，我们都会对各国央行进行调查，以了解他们对黄金的期望和需求。调查结果显示，各国央行对持续持有黄金表现出浓厚的兴趣，这一需求始终保持强劲。”

贺泰睿表示，世界黄金协会还定期邀请各国央行人士参与黄金市场相关培训。近期，在某地举行的培训中，参会人数创下了新高，这进一步证明了各国央行对持有黄金的浓厚兴趣。黄金作为一种优质资产，将继续受到各国央行的青睐。

贵金属中国区交易总监陆伟佳表示，9月份美联储超预期降息50个基点（BP）以后，黄金得到了宽松预期的支撑。虽然9月非农数据大超预期，9月美国CPI也小幅超预期，降息预期有所降温，但依旧难以阻止黄金价格上行。目前市场定价年内仍有两次降息，每次25个基点。地缘局势的不断紧张和美国大选临近也推动了黄金价格的上行，这种局势加剧资金的避险需求和对经济前景的担忧。

陆伟佳认为，持续的地缘冲突、美国大选临近以及海外投资者对黄金的重新关注，都对国际金价形成一定支撑。预计黄金价格短期会在2650美元/盎司至2800美元/盎司间波动。

行业政策要闻

要闻一： 美联储褐皮书释放软着陆信号，11月预计降息25个基点

当地时间10月23日，美联储公布的褐皮书显示，自9月初以来，美国经济活动变化不大，企业招聘人数有所增加。通胀水平继续保持温和，大部分地区的物价呈现“轻微或适度”的增长，多个地区提到工资增长放缓。

“总体来看，几乎所有区域的经济活动变化均不大，只有两个区域报告了温和增长。关于消费者支出的报告好坏参半，一些地区指出了消费者购买结构的变化，主要是转向价格较低的替代品。尽管不确定性上升，但受访者对长期前景更为乐观。”美联储褐皮书描绘了一幅软着陆画卷。

美国大选也需要密切关注。中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅分析称，褐皮书显示，大选不确定性对经济的扰动增加，部分企业和消费者对短期投资、支出或招聘开始呈现观望态度，或将导致部分经济活动短期被推迟，到大选以后再相机进行。

同样的扰动也体现在其他方面，从短期看，在美国前总统、共和党总统候选人特朗普支持率上升，美联储官员表态偏鹰，欧洲央行降息预期升温以及日本央行加息预计推迟等因素影响下，美元指数持续上升，10年期美债利率也在10月23日升至近三个月新高，美股出现回调。

对于美联储而言，褐皮书释放的软着陆信号是个好消息。

杨畅分析称，褐皮书显示美国经济活动平稳。虽然经济活动增长的区域减少了1个，但就业增长的区域数量有所增加，通胀继续放缓。多数区域制造业活动仍在下降，降息改善银行业前景，消费偏平稳，房地产市场总体稳定，飓风破坏了东南部旅游业和商业活动。

美联储每年发布八次褐皮书报告，介绍全美12个联储区域关于经济状况和前景的定性信息或“轶事”，对美联储评估区域经济发展状况起到补充作用。杨畅表示，褐皮书的定性性质可以描述经济中的动态趋势，这些趋势在现有的经济数据中可能不易显现。

杨畅分析称，在就业方面，超过一半的区域略有或适度增长，显示就业小幅改善，但对员工的需求有所缓解，招聘主要集中在替代而不是增长上，工资总体上继续以适度至中等的速度上涨。

与此同时，通胀继续放缓，鸡蛋和乳制品价格上涨幅度更大，符合9月CPI数据显示的食品通胀反弹。保险和医疗保健成本上涨，多个区域投入价格的上涨速度快于销售价格，从而压缩公司利润率。

近期一系列数据意味着美联储11月减小降息力度已成定局，50个基点的大力降息短期难以再现。

杨畅表示，总体来看，近期非农、零售销售等定量经济数据多数指向经济存在韧性，褐皮书提供的定性信息同步显示经济活动短期偏平稳，大家对长期前景更加乐观，经济急剧恶化风险较小，软着陆仍为大概率事件。

在美国经济尚存韧性、再通胀风险上升背景下，杨畅预计美联储将在11月减小降息幅度至25个基点。从后续降息路径来看，芝商所美联储观察工具显示，市场预期到明年6月，美联储还将降息5次/125个基点，后续路径除了依赖经济数据变化，总统大选与国会选举结果带来的政策变化也是重要影响因素。

美国银行首席执行官Brian Moynihan表示，美联储在2022年提高借贷成本方面行动迟缓，现在在降息方面必须要避免过于激进。他预计美国经济会“不着陆”：经济增长保持强劲，迫使美联储在抗击通胀方面保持鹰派立场更长时间。

在美联储9月大力降息50个基点后，近期投资者已经降低了对美联储快速降息的预期。芝商所美联储观察工具显示，美联储11月降息25个基点的概率约为90%，按兵不动的概率约为10%，同时年底前可能会有一次会议暂停降息。

需要注意的是，褐皮书多次提到了11月美国选举的不确定性，认为选举是导致消费者和企业推迟投资、雇佣和采购决策的因素之一，目前美国副总统、民主党总统候选人哈里斯和共和党总统候选人特朗普的支持率十分接近。

杨畅表示，此次褐皮书的一大特点，在于显示大选不确定性对经济活动的短期影响增加，但企业对长期更加乐观，指向经济软着陆仍为基准情况，部分经济活动或将被推迟到大选以后。

具体来看，本期褐皮书全篇21次提及“不确定性”（上一期为12次）、16次提及“大选”（上一期为6次），涉及多个联储区域以及金融、房地产、制造业、IT业、消费等多个领域。

例如，纽约联储提到“由于围绕总统选举的不确定性增加，企业在招聘方面仍犹豫不决”，但展望未来，“企业持乐观态度”；克利夫兰联储提到，该区域制造业“一些生产商推迟了订单，由于与即将到来的总统选举相关的不确定性”，建筑业“许多公司计划等到大选后再承接建筑项目”。

在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，不同类别的总统及国会竞选情形下，大选对美国经济的影响有所不同。在备受关注的通胀前景方面，赵伟表示，哈里斯与特朗普的政策均带有再通胀属性。哈里斯的政策主张带有通胀属性，抗通胀核心在于地产领域，在占比最高的住房通胀方面，哈里斯采取了刺激需求的主张。

要闻二：日元汇率重挫，植田和男最新发声

10月23日，日元汇率重挫1.4%，美元兑日元汇率一度最高升至153.18，为7月底以来的最高水平。本月到目前为止，日元汇率已累计下跌了约6%，或将创下自2022年4月以来表现最为糟糕的一个月。

Monex外汇交易员Helen Given警告称，日元再次走上了危险的道路，尤其是考虑到日本央行在下周的会议上加息的可能性很小。今年年底前，美元兑日元很有可能会向155关口迈进。

大和证券公司驻东京高级外汇策略师Yukio Ishizuki也认为，鉴于目前的势头，日元很可能会进一步走弱，美元则会进一步走强。如果日元继续走软，日本当局很可能会出手对汇率波动进行抑制。

野村国际认为，如果日元在本周末的日本众议院选举后进一步走软，这不仅会提高政府干预的可能性，而且还可能促使日本央行在下周的政策会议上暗示最早可能在12月加息。

当前日元的跌势，正在引发市场对日本央行加息的预期。接受媒体调查的多数经济学家预计，日本央行下周将维持基准利率不变，然后在12月或明年1月加息。调查显示，几乎所有53位日本央行观察人士都预计，日本央行在10月31日按兵不动；约53%的人预计日本央行将在12月加息，这是最受欢迎的时机。

回顾此前，日本央行在今年7月宣布加息，一度引发全球市场动荡，当时日元套利交易头寸出现大规模平仓。因此，日本央行的下一步行动成为了全球市场关注的焦点。

北京时间10月24日凌晨，日本央行行长植田和男在美国华盛顿出席国际货币基金组织和世界银行年会时，暗示未来将继续加息，并表示判断日本货币政策进一步正常化的适当规模和时机占据了他的全副心神。

植田和男表示，在思考未来正常化的总规模应该是多少，以及要如何在各个时间段最合理地分配加息，“这让我天天睡不着”。

他的这番表态的进一步向市场表明，日本央行正在寻求再次加息的正确时机。

尽管植田和男没有直接被问到日元走势，但市场正密切关注日元走势，因为这可能是提前再次加息的关键因素。

他表示，当存在巨大不确定性时，如果非常渐进式地推进，让市场产生利率将在很长一段时间内保持在低位的预期，可能会导致大量投机头寸积累，日后恐怕会成为一个问题。

植田和男还表示，日本央行要以可持续的方式实现通胀目标“仍需要时间”。

植田和男称，“无法事先透露所有未来的政策动向。其他国家货币政策的变化有时会对我们的经济和通胀产生显著影响，因此日本央行会非常仔细地关注美国和欧洲的动态。”

他进一步表示：“在过去几个月，我们一直对美国经济可能发生的情况感到担忧。我在思考未来政策正常化的适当规模，以及如何最好地分配各个时期的加息总量。从现在开始很难确定合适的加息幅度。明确我们的基本货币政策战略以遏制日元套利交易头寸的过度积累是非常重要的。”

展望后市表现

能源化工板块

原油：供应端，OPEC+按计划在12月增产，市场预期未来供应将增加，供应端支撑减弱。需求端，原油进入传统需求淡季，国际能源署及欧佩克均连续三个月下调今年的全球石油需求，同时欧洲经济持续萎靡，中国原油需求量未有明显改善，全球需求疲软。库存端，近期EIA原油库存超预期增加，市场更加担忧明年原油产量增加后的供应过剩。综合来看，近期油价除地缘政治冲突升级的因素外，无明显向上驱动，预计下周油价维持区间震荡走势。（和合期货）

黑色系板块

铁矿石：本周铁矿石价格呈现震荡运行态势。截止周五收盘，铁矿石期货主力合约2501收于769.50元/吨，周环比上涨1.18%。铁矿石62%澳粉指数100.75美元/干吨，环比跌幅0.49%。供给方面，受前期发运影响，本期到港量有所回落。需求方面，钢厂高炉开工率有所提高，日均铁水产量继续小幅增加，随钢厂利润好转，长期停产的高炉持续复产。短期铁矿石基本面矛盾不大，在宏观预期好转的情况下，铁矿石震荡偏强运行。（华泰期货）

基本金属板块

沪铅：本周沪铅主力期价仍以震荡为主。宏观面，美联储褐皮书显示，总体来看，自九月初以来，除两个地区报告适度增长，其余地区的经济活动变化不大，尽管不确定性依然较高，但受访者对长期前景的看法略显乐观。基本面，近期原生铅与再生铅炼厂均有检修结束复产的情况，上周部分地区再生铅冶炼企业因环保因素结束检修以及复产后爬产，开工率持续上升，铅锭供应阶段性增加。下游方面，因汽车消费季节性开启叠加“以旧换新”等政策利好，铅酸蓄电池销售订单转好，电池生产企业开工情绪提振，下游开工有所回升。总的来说，供需双增下，短期铅价或震荡为主。现货方面，据SMM：本周沪铅延续盘整态势，持货商报价升贴水无较大变化，同时炼厂库存转移，出货不多，且报价相对坚挺，另再生铅企业亦是谨慎出货，个别企业因环保检查暂停出货，下游企业则按需采购，散单市场成交偏淡。（瑞达期货）

农产品板块

生猪：10月规模企业计划出栏量增幅收缩，中秋、国庆前后释放了产能的压力，目前大猪供应短期缩紧，标肥价差的走扩背景下二育进场积极性尚存，所以11合约继续维持此前底部空间有限的看法。但是需要注意的是，二育的积极性尚存但是有一定回落，国庆之后消费明显放缓，虽然气温走低之后需求受制于宏观经济形势及替代品价格的低位运行，增量需求预计有限，上方高度受限，短期震荡调整为主。（中辉期货）