特朗普卷土重来，哪些资产值得关注？

据美媒报道，特朗普在第60届美国大选中获胜。

考虑到共和党已经在参议院中取得多数席位，众议院方面同样有望取得支配权，共和党横扫有望出现。在此基础上，特朗普的总统权力将得到极大强化，无需担忧国会的掣肘，其政策影响不会局限于今后4年，甚至可能永久改变全球经济局势。

作为典型的保守派共和党人，特朗普主张“美国优先”，希望对内减税、对外关税，他赞同“小政府理念”，要求放松各类政府管制，加大开采传统能源，驱逐非法移民，对中国在技术和经济领域采取限制措施。

这一选举结果对全球股、债、汇、商品都意义深远。未来，特朗普的政策或将对全球市场产生重大扰动。在这场大博弈中，究竟会有哪些资产脱颖而出呢？

黄金短期波动，长期价格走强

在特朗普获胜后，伦敦金价格一度断崖式下跌，随即又直线拉升。这表明有部分资金在大选前为了避险，又或是博取不确定性增加带来的收益，事先加大了黄金仓位，并在大选结果逐渐明朗时选择了卖出获利。然而，由于国际资金高度看好金价未来走势，在下方具有很强的承接力量，导致金价易涨难跌。

当前，对黄金进行定价的决定力量是央行购金，背后是“去美元化”的逻辑。央行主要担忧两点，一是美国赤字财政愈演愈烈，债务规模持续扩大，导致美国国家信用不具备可持续性；二是美国挥舞“美元大棒”，通过操控美元交易体系来制裁反对国家，导致美元“武器化”倾向愈加明显。

回顾特朗普执政主张，我们可以发现，特朗普上台将再次强化这一逻辑。一方面，特朗普对外加征的关税无法抵消国内税收下降，导致美国政府面临着更大的财政困境。美国尽责联邦预算委员会测算表明，若特朗普的政策主张最终都能落实的话，将导致美国未来十年增加7.5万亿美元赤字。这无疑将严重打击世界各国对美国信用的信心，并促使更多国家通过增配黄金来对冲风险。另一方面，特朗普具有强烈的“美国中心主义”，即使是面对盟友也不例外，为此，他甚至称要全面取消对乌克兰的军事援助。此次黄金价格上涨，增持力量主要是中国、印度、土耳其、俄罗斯等发展中国家。若特朗普的讹诈策略落实，不排除西方发达国家同样将增持黄金来应对地缘挑战。

短期内，由于美国大选带来的不确定性迅速减少，金价在经历连续上涨后，面临着不小的回调可能。但站在中长期角度，金价具备较大的上涨空间，依然是大类资产中最能兼顾胜率与赔率的优势资产。

A股关注结构性机会，美股短期或将冲高

在美国大选进行期间，A股分歧加大，极度纠结，盘中几次翻绿翻红，最终，沪指小幅下跌0.09%，深证成指小幅下跌0.35%，创业板指下跌1.05%。这或许可以代表A股心态，既担忧可能到来的关税，又期待国内超预期的财政刺激。

特朗普此前发声，要取消中国的关税最惠国待遇，对中国商品全面加征60%甚至更高关税。另外，还可能运用出口管制等工具，封锁中国人工智能、半导体等高科技企业。出口依存度较高的行业或将受到不小的冲击。

不过，特朗普真正上台掌权，还要等到明年1月，并且，即使是他真的提出类似政策，依据特朗普惯有的讹诈习惯，中国同样有不小的谈判和反制空间。我们预计，出口链将对此展开博弈，并且，在这之间的空档期，为了规避未来可能的关税影响，可能存在出口抢跑的现象，导致出口链在短期内反而出现景气度上行的现象。

相应的，为了对冲出口下行对经济增速的影响，国内在刺激内需方面力度可能会加大。具体来看，无非是促进消费、稳住地产、投资基建等几个方向，因此，顺周期、纯内需行业，在业绩上可能更有韧性，并且受到更大关注。另外，红利概念由于具备类固收的避险属性，过去的强势行情可能会重新上演。

对于高精尖产业，由于大国博弈，国产替代的逻辑愈发突出。一方面，我们可以期待随之而来的政策补贴力度加大，另一方面，企业为了规避制裁导致的突然断供，同样有较强意愿扶持国内供应链技术升级。因此，因此，科创板块，尤其是半导体、人工智能、生物科技等概念，有概率走出独立行情。

要注意的是，特朗普反对绿色新政政策，要求退出《巴黎气候协定》，加大对传统能源的开发力度，这可能会对绿色能源在全球范围内的推广产生负面影响，进而打击中国新能源厂商的海外市场，投资者对此要提起重视。

美股则是另一重逻辑。一方面，特朗普支持通过减税和放松监管激发企业和市场活力，承诺上台后会将企业税率统一在21%，这将在未来有助于美国企业激发创新能力、增强盈利能力，从而在分子端形成利好；另一方面，特朗普严厉的移民政策将会对劳动力市场产生重大影响，其关税政策同样会导致进口商品价格上涨，最终导致通货膨胀中枢永久上移，从而在分母端形成利空。

过去，美国股市上涨，主要是7巨头主导的科技股行情。但是，由于AI迟迟没有形成有效的生产力，市场开始质疑AI是否是另一个“科网泡沫”。在美联储降息，以及软着陆叙事演绎的情况下，市场一度转向交易与以罗素2000为代表的小盘周期股。

特朗普上台，对应着更高的经济增长，以及更大的国内占比，在这种情况下，与美国经济增长密切相关的小盘股和周期性行业可能会有超额收益。同时，由于特朗普主张放松监管、回归传统能源，金融、化石能源等直接相关行业同样将有所受益。至于科技股，要想维持过去的增长态势，可能还要重点关注AI在生产领域的落地情况。

短期内，由于不确定性减少，美股有望冲高，中长期关注可能会发生的风格轮换。

中债空间打开，美债中枢抬升

对于中债而言，主要博弈两大逻辑，一方面，特朗普号称要对中国商品加征关税，必然会对中国经济增长产生严重冲击，由于国内风险偏好下行，对于债券需求将会增加；另一方面，特朗普上台对应强美元，人民币汇率将会承压，这将制约央行货币宽松的空间，并且，国内可能会出台大规模刺激政策，导致债券供给增加。

回顾过往历史，我们认为，第一重逻辑可能会占据主导地位，中债收益率依然具备下行的可能性。汇率毕竟有多重影响因素，不仅取决于货币政策，经济基本面同样有重大影响。在这种情况下，央行依然有继续降准降息的动力。而且，我国政策函数更多是应对性，会依据外部环境变化不断修正，短期内不必过度担忧大规模财政刺激。

对于美债而言，收益率中枢可能会永久上移。根据研究表明，特朗普加征的关税，绝大部分被美国消费者承担，关税上升幅度几乎等同于进口价格上涨幅度。如果美国真的加征60%的关税，无疑会导致美国物价水平上移。另外，美国通胀之所以顽固，与美国劳动力市场强劲有很大关系，在近期美国罢工中，许多工资上涨要求都得到满足，反映出美国劳动力市场依然是需求占据主导。假设特朗普严格执行移民政策，劳动力市场供不应求的矛盾将进一步激化，工资水平将继续上升。

无论是更高的物价，亦或是更强的就业，都将抑制美联储降息的冲动，未来，美债收益率中枢或将永久上移，不排除大幅上冲的可能性。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

编辑：胡伟