评论丨国债做市支持操作的影响几何？

特约评论员 谷喻

根据财政部办公厅通知，11月国债做市支持操作已正式启动。国债做市机制是对国债市场的一种重要调节手段，主要做法是财政部在二级市场运用国债随买、随卖操作，促进国债市场供需状况动态平衡。“随买”是指当某只或者多只国债在二级市场上出现超卖状况，即供大于求时，财政部便从做市商手中买入相应国债，继而提升该国债的市场需求。“随卖”是二级市场出现超买状况，即供小于求时，财政部向做市商卖出相应的国债，维持国债供应的稳定。

虽然国债做市机制的原理很简单，但在实际操作中，财政部开展国债做市支持操作是一个复杂而精细的过程，涉及多个环节和多个市场参与方。通过做市支持操作，在多方主体的积极参与下，能够有效提升国债市场的运转效率，促进金融市场健康稳定，以及支持实体经济发展。

一方面，有助于提高国债市场的流动性和活跃度，吸引更多的投资者参与国债投资。国债市场的流动性非常重要。如果市场缺乏流动性，投资者可能难以顺利出售持有的国债，或者难以买到某一期限的国债，就会使得国债价格过度下跌或者上涨。这就可能引起国债市场剧烈波动，甚至对整个金融体系造成冲击。

财政部通过随买和随卖操作，能够有效平抑国债市场的超预期非理性波动，促进市场供需动态稳定。此次财政部主要开展国债随卖操作，即向国债做市支持参与机构、银行间同业拆借中心以及中央国债登记结算有限责任公司卖出相应的国债，以维持二级市场国债供给的稳定。通知指出，从2024年11月22日起，随卖券将与同期国债合并上市交易。

对于投资者而言，国债做市支持操作实质上是为市场提供了一个报价和补偿机制。依靠合理的做市报价和补偿机制，可以更加清晰地反映国债市场的供求关系和价格水平，有助于维持供需动态平衡，增强市场稳定性和安全性。通过提高市场的流动性，可以减少交易过程中的摩擦和不确定性，从而降低交易成本和风险，提高国债投资的吸引力。这将带来多方面的好处，包括为投资者提供更多的投资机会、降低交易成本、提高投资安全性、增强市场透明度以及提升投资信心等。投资者可以更加便捷地参与国债市场的交易，选择适合自己的投资产品和期限，从而实现资产配置的多样化和风险分散。

另一方面，有助于健全国债收益率曲线，提升金融市场的定价功能和整体效率。国债利率往往被视为金融市场的基准利率，国债收益率曲线能够为其他金融资产和衍生金融资产的定价提供重要参考。一个健全的国债收益率曲线，应当能够真实、准确地反映不同期限国债的市场供需关系，并体现投资者对利率变化的预期。合理的收益率曲线通常呈现出上翘的形状，即长期利率高于短期利率，这反映了投资者对长期资金风险补偿的更高要求。同时，整个利率曲线应保持平滑，避免突兀的跳跃或下沉，以确保不同期限国债之间的收益率关系稳定，避免市场投机套利。

为了充分发挥国债收益率的定价基准作用，财政部早在2014年就公布了1年、3年、5年、7年和10年等关键期限的国债收益率曲线。近年来，采取了一系列措施来建立和健全收益率曲线的预期管理机制。不过，我国处于经济转型发展关键时期，经济的非均衡状态使得国债收益率曲线未能完全准确反映市场供需关系，需要通过政策调节来维持收益率曲线保持平滑。并且，我国利率债市场以商业银行资金配置和交易为主。随着近年来房地产市场的调整，银行资产端的配置需求发生了显著变化，对利率曲线带来反馈影响。

在当前经济环境下，财政部开展国债做市支持操作，是进一步完善国债收益率曲线的重要举措。国债做市支持操作较为灵活，不仅局限于短期国债，还可以扩大到中长期国债。这种灵活性使得国债市场在不同的经济环境下都能找到适合的运行模式，从而优化国债的期限结构，提供不同期限的基准利率，为金融市场提供更为准确的定价参考。健全的国债收益率曲线将为金融创新提供更加稳定、可靠的基础，促进金融市场的整体效率提升，为我国的经济转型和高质量发展提供有力的支持。