新华保险举牌海通证券背后： 券商并购重组成机构配置主线

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

时隔多年，险资举牌券商股的剧情再次上演。

据新华保险12月4日披露的信息，该公司于2024年11月28日通过二级市场集中竞价交易方式增持海通证券无限售条件流通H股400万股股份；本次权益变动后新华保险持有海通证券H股的比例将上升至5.02%。

受访人士向21世纪经济报道记者指出，由于国泰君安与海通证券正在进行合并重组，新华保险此时举牌，有可能是为了保持其在新券商中的股东地位和影响力。此外，申万宏源非银金融团队认为，相较于普通增持，举牌对于提振市场情绪具有显著的正向影响。

另一方面，在监管鼓励保险资金提高权益类资产投资比例的基础上，市场人士猜测，不排除后续还会出现长线资金举牌其他券商股的案例。

举牌券商股意欲何为？

在关于举牌海通证券H股股票的公告中，新华保险称，参与此次举牌的是新华资产管理股份有限公司，公司另一关联方新华资产管理（香港）有限公司未参与本次增持。

据悉，新华资产及新华资产（香港）仅作为新华保险的受托管理人，均为新华保险的一致行动人。

此次举牌之前，新华保险通过新华资产持有海通证券H股1.12亿股，约占海通证券港股股本的3.29%，通过新华资产（香港）持有海通证券H股5500万股，占比1.61%。也就是说，新华保险及其一致行动人合计持有海通证券 H 股的比例为4.90%。

在新华保险于11月28日增持海通证券H股股份之后，其持有海通证券H股1.71亿股，约占海通证券H股股本的 5.02%。

值得一提的是，国泰君安合并吸收海通证券被“官宣”之后，海通证券的股价持续上涨，且H股股票的涨幅明显高于A股。

Wind统计数据显示，9月5日至12月4日，海通证券（600837.SH）、海通证券H股分别上涨了106.47%、35.95%。

“新华保险举牌海通证券H股最主要的原因是出于对海通证券长期投资价值的认可，另外由于国泰君安与海通证券正在进行合并重组，也有可能是为了保持其在新券商中的股东地位和影响力。”顺时投资权益投资总监易小斌向21世纪经济报道记者指出。

融智投资基金经理兼高级研究员包金刚谈道，海通证券跟国泰君安的合并已经获批，新公司具备更强的资本实力和市场竞争力，险资通过举牌是希望在合并后的新公司中保持一定的影响力。另外，券商作为市场行情的风向标，伴随着行情的持续好转，有望迎来估值和业绩的双重提升，已然具备了较高的长期投资价值。

此次新华保险增持海通证券是通过H股进行，申万宏源非银金融团队分析，这是因为国泰君安H股、海通证券H股收盘价价差较换股比例仍有空间，增持海通证券H股具有性价比。

根据海通证券H股三季报，截至2024年三季度末，海通证券H股前10名无限售条件股东分别为：香港中央结算（代理人）有限公司、上海国盛（集团）有限公司、上海海烟投资管理有限公司、光明食品（集团）有限公司、上海电气控股集团有限公司、申能（集团）有限公司、香港中央结算有限公司、中国证券金融股份有限公司、上海国盛集团资产有限公司、上海久事（集团）有限公司。

其中，上海国盛集团资产有限公司为上海国盛（集团）有限公司的全资子公司，两者合计持有海通证券A股和H股共计135632.75万股，占海通证券总股本的10.38%；上海电气控股集团有限公司持有海通证券A股和H股共计64720.88万股，在其总股本中的占比为4.95%。

实际上，不只是券商股，10月以来，险资已举牌多家上市公司，而险资年内举牌次数已接近20次。

对此，方正证券非银金融团队许旖珊分析，2024年初至今十年期国债收益率下行近60bp，险资举牌活跃预计一是满足资产负债表久期匹配需求，通过OCI资产拉长资产端久期；二是在利率下行以及资产荒背景下通过权益投资持续增厚收益，缓解投资收益率下行压力；三是通过OCI资产平滑权益市场波动对利润表带来的影响。

她指出，年内险资举牌的标的大多为大多为公用事业、环保、银行等高股息行业标的以及医药生物、非银金融等未来或有协同业务合作的行业。

板块投资价值凸显

除了国泰君安吸收合并海通证券，今年内，还有多家券商推动同业并购。在此背景下，市场人士猜测，不排除后续还会出现长线资金举牌其他券商股的案例。

因为，“资本市场的发展利好券商的业务前景，同时，券商的业绩虽有起伏，但总体状况不错。此外，市值较大的券商，流动性较好，值得长期持有。”易小斌指出。

目前，相关券商正在积极推进并购进展。

例如，国联证券拟发行A股股份购买民生证券99.26%股份并募集配套资金。10月15日，上交所对该事项出具了审核问询函。12月4日，国联证券发布了《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易申请的审核问询函之回复报告》《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》。

关于通过发行A股股份购买万和证券96.08%股份事宜，12月5日，国信证券公告称，自预案披露以来，公司、各中介机构及其他相关方正在积极推进本次交易的相关工作。截至目前，本次交易所涉及的尽职调查等工作尚未完成。在尽职调查等工作完成后，公司将再次召开董事会审议本次交易相关的议案，并按照相关法律法规的规定履行后续有关程序及信息披露义务。

稍早之前的11月20日，西部证券公告称，公司收购国融证券控股权的提案已经公司第六届董事会第十六次会议审议通过。截至本次董事会通知发出日，国融证券2024年1—9月财务数据审计工作已完成，相关数据较此前已审议及披露的国融证券1—9月未审计财务数据不存在重大差异，不会影响本次收购国融证券控股权的估值和定价结果。

值得关注的是，上述券商股，今年三季度均获得了香港中央结算有限公司增持。截至9月30日，香港中央结算有限公司持有国信证券、国联证券、海通证券、西部证券流通股的比例分别为1.32%、1.29%、2.82%、1.72%，分别较二季度末增加了0.22、0.32、0.18、0.3个百分点。

与此同时，今年以来，中小券商股权转让案例明显增加，这也为后续的同业并购打开了想象空间。

目前被股东挂牌转让部分股权的券商包括：瑞银证券、星展证券、大通证券、世纪证券、东莞证券、中山证券等。

在山西证券非银金融团队看来，在证券行业高质量发展的背景下，行业竞争加剧，优胜劣汰现象显著，并购重组加速推动行业供给侧结构性改革，通过并购选择适合的标的来实现业务上的互补，从而产生协同效应或形成差异化的竞争优势。

券商同业并购不断推进的过程中，相关投资机会随之显现。

东海证券非银金融团队指出，近期市场并购重组节奏加速，现阶段仍处于并购窗口期，大型券商完善业务或区域短板与中小券商提升差异化竞争实力是两个主要出发点，同一国资背景下的整合与具有前瞻创新意识的中小券商将成为此次浪潮下的两条配置主线。

易小斌亦表示，券商的数量较多，但差别也较大，从长远看，数量肯定会减少，这就会酝酿较多的并购重组机会。

除了行业并购重组方面的机会，包金刚认为，券商板块的机会主要来自两个方面：第一，在A股行情持续向好的预期下，券商板块业绩和估值有望得到修复和提升；第二，互联网券商与金融科技的应用，有望为券商提供新的收入来源和增长空间。

开源证券非银金融团队则分析，从2024年三季报看，券商归母净利润降幅较中报收窄，投资收益支撑业绩，在当前个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，行业基本面向好，ROE增幅有望超预期。

“券商板块估值和机构配置仍在历史底部位置，券商有望迎来‘估值+交易端+业绩端’共振，板块仍有较大空间，”该团队建议，关注个人投资者入市带来的交易结构和业务景气度变化，零售业务优势突出标的，盈利和估值弹性突出标的。

需要提及的是，今年9月下旬以来，伴随A股市场回暖，券商板块迎来盈利和股价双击。

截至12月5日，申万证券指数今年以来累计上涨了36.53%，在同期申万二级行业指数涨幅榜中位居第5名。