社论丨推动全面深化改革，激活市场活力与创造力

近日，美联储主席鲍威尔表示，美国债务状况不可持续，美联储从未在制定货币政策时讨论联邦政府的债务水平，联储与财政部的财政职能远远地划清界限。这番表态的背后，是市场担忧特朗普上台后美联储将会丧失独立性。

从特朗普第一任期开始并经过拜登政府的8年时间里，美国政府债务由19万亿美元被快速推高至12月3日的36.17万亿美元，这意味着8年时间涨了接近一倍，并且仍在快速上涨。不久前，国际货币基金组织警告称，美国政府财政赤字过大，导致公共债务占国内生产总值（GDP）比重持续上升，到2032年，美国公共债务占GDP比重将超过140%，这会带来风险。

在美国如此之高的财政赤字中，2024年的利息支出占美国财政支出的比重超过20%。除非尽快将利率调整下来缓和利息支出压力，否则，美国政府债务的雪球会越滚越大。但是，自9月起，10年期美国国债收益率不断攀升，11月底已经达到了4.4％，这也是市场对特朗普获胜后的反应。

特朗普竞选前后的政策承诺显示，他选择贝森特作为财政部长来“帮助遏制不可持续的联邦债务趋势”，他同时要推销其大规模的减税计划。这是一组相互冲突的政策，市场预计，特朗普的减税计划会增加数万亿美元赤字。国际金融协会近日发布报告称，如果美国新政府的减税政策成本超过预期，美国国家债务可能会达到GDP的150％以上。

为了减少利息支出并促进市场繁荣，特朗普多次批评美联储，宣称利率决策应征求他的意见，这显然与美联储的独立性背道而驰。由此，“债券义警”（金融术语，指投资者通过抛售债券、做空债市，以抗议他们担心会引发通货膨胀的货币或财政政策）推高了国债利率，而鲍威尔最新表态也传递美联储不会承担财政职能而是要保持独立性的姿态。市场预计，美联储能够联合“债券义警”，一同应对特朗普的过度宽松的财政政策。

美联储将面临特朗普经济政策的巨大挑战。不仅仅是减税计划要求降低利率的压力，特朗普坚持对进口商品加征关税会抬高美国物价，其大规模驱逐非法移民后，将给劳动力市场带来麻烦，工资上涨可能会推高通胀。这将导致美国面临“再通胀”，从而抑制利率的下行。连锁型的反应是，美国政府的融资成本以及利息支出会持续增加，美元将在债务失控与美联储丧失独立性的组合中逐渐丧失信用。

自2008年国际金融危机后，美国越来越依靠货币政策与财政政策维持经济增长，在疫情前出现了负利率现象，而疫情期间则大规模增加了债务并引发通胀，使得融资成本大幅增加。但是，这也无法阻止美国政府不断增加债务。因为，随着美国政治日趋极化，两党都要依靠财政政策来实现自己的目标，美元霸权则为美国政府提供了一种可以无限印钞的幻觉，从而形成了滚雪球现象。随着美国进入经济增速将长期低于国债膨胀速度的阶段，已经无法靠经济增长减债，而“增收节支”对于维持其全球霸权与国内经济繁荣无异于天方夜谭。

无独有偶，法国政府为了应对不断膨胀的债务和赤字，其制定的增税和削减开支600亿欧元的2025年预算案，被议会否决，这引发了市场对于法国爆发债务危机的担忧，法国政府的借贷成本已经超过希腊危机时的水平。欧洲中央银行在11月20日发布的最新一期金融稳定评估报告中指出，随着债务水平升高和预算赤字问题持续，市场对主权债务可持续性的担忧可能加剧。欧元区国家主权债务风险正在上升，对金融稳定构成威胁。

在过去数年，我国成功地控制住了地方债务无序增加的乱状，增强了财政纪律，并正在实施一系列财政改革。相关国家的债务问题为我国提供警示，应避免经济过度依赖财政支出，防止债务雪球越滚越大。真正有效的是推动全面深化改革，激活市场活力与创造力，我国所处的发展阶段仍然存在巨大的改革红利与市场增长空间。