“四代机”隐身材料供应商上市，成都佳驰科技首日市值直冲280亿

“军工大省”四川，再增一家百亿级军工上市公司。

12月5日，成都佳驰科技登陆科创板，全天涨幅达到151%，上市首日总市值达到272亿元。

该公司是国内主要的电磁功能材料与结构供应商，公司超过95%的营收来自于隐身功能涂层材料、隐身功能结构件，其隐身材料已经批量应用于我国第三代、第四代战机等重点型号工程。

2019年开始，随着多个重大项目的定型批产，佳驰科技产品大规模放量，帮助了公司经营规模的快速增长。

不过，由于所处行业的特殊性，佳驰科技还存在客户集中度高、应收账款高等特点。

主营收入来自核心技术

佳驰科技的科创属性较为突出。

公司实控人邓龙江为电子科技大学教授，2021年当选中国工程院院士。

2008年7月18日，佳驰科技有限公司成立，邓龙江兼任执行董事。2021年，佳驰科技股份公司成立，邓龙江任公司董事、首席科学家。

截至今年6月末，公司有超过32%的员工由研发人员构成，具备63项专利，其中发明专利23项（含2项国防专利），并且获得过国家科学技术进步奖二等奖。

公司自主研发的部分核心技术，也获得了政府机构的高度评价。

以低频超宽带技术为例，佳驰科技曾经承担国家级重点科研项目。该方面成果，经四川省国防科学技术工业办公室成果鉴定，公司在特定技术方面“整体技术达到国际先进水平”，部分技术甚至处于“国际领先，具有重大的军事应用价值”，并且已推广应用至国家某重大型号的研制。

根据招股书，在国防安全领域，公司研制的我国战机“两代”隐身材料，已批量应用于我国第三代、第四代战机等重大重点型号工程。

从企业发展阶段来看，2019年佳驰科技完成新园区的搬迁并投入运行，同年公司的技术转化与产品应用进入快速推进阶段。

同时，伴随着产品的大规模放量，佳驰科技经营规模迅速增长。相关数据显示，2021年至2023年，佳驰科技主营业务收入由5.3亿元增加至9.8亿元。

更具含金量的是，上述主营收入全部来自公司核心技术，技术驱动增长的特点非常明显。

从具体产品来看，佳驰科技第一大主营产品隐身功能涂层材料的增速，高于隐身功能结构件，两类产品目前可以为上市公司贡献95%以上的营收。

“近年来，我国高度重视航空装备的研制与生产，在‘质’与‘量’上有了明显提升，但仍然存在一定不足。”佳驰科技指出。

Flight Global发布的《World Air Forces 2023》显示，2022年全球现役军用飞机总计53265架。其中，美国拥有军用飞机13300架，占全球军机数的25%；我国拥有的各类军用飞机3284架，占比仅6%。

公司还指出，未来我国军机将有大部分老旧机型退役，隐身战机作为“十四五”提出的跨越式武器装备，将带动隐身材料市场空间的持续扩张。

此外，隐身导弹、隐身无人机、隐身舰艇，以及反潜机和坦克等其他领域对隐身材料的应用也有望持续拓展。

应收账款高企

所属行业的特殊性，使得佳驰科技的财务数据呈现出一些有别于其他行业的特点。

首先，公司主营产品主要面向军方销售，下游客户集中度较高。

以上半年为例，佳驰科技排名靠前的客户分别为中国航空工业集团、中国电科、九洲控股，销售占比分别达到81.04%、10.01%、4.46%。

这并非今年才出现的情况。过去三年，公司向航空工业集团的销售占比逐年提升，最低值也超过了58%。

未来，一旦上述大客户需求或经营出现较大变化，有可能对佳驰科技的经营业绩构成影响。

其次，军工行业普遍具有项目研制实验周期长、货款结算程序复杂、结算季度集中等特点。

在佳驰科技近几年经营规模不断扩大的同时，公司应收账款、应收票据规模也在不断扩大。

2021年，公司营收5.3亿元，应收账款、应收票据账面余额为3.5亿元；2023年，营收增长至9.8亿元，同年公司应收账款、应收票据账面余额同步增长至9.8亿元，占当期营业收入的比例达到100.34%。

“公司应收账款结算周期受军方、军工科研院所、军工集团等单位结算进度影响，回款周期较长，且部分客户采用商业票据进行结算。”佳驰科技称，而公司需要支付供应商款项、员工薪酬及相关税费等，导致公司需垫付的资金较多，经营活动现金流量净额存在波动性。

不过，好在整体毛利率较高，使得佳驰科技的盈利能力可以得到充分保障。

比如2023年，总计9.8亿元的营收，便可以为公司带来5.64亿元的归母净利润，以及5.23亿元的扣非后归母净利润。

与其他具备隐身材料业务的同业公司相比，佳驰科技的净利润率也处于领先水平。

截至目前，A股同业公司包括华秦科技与光启技术，前者产品包括隐身材料、伪装材料及防护材料，后者则涉及新一代超材料尖端装备产品的研发生产，并用于增强装备的隐身性能、提高天线探测距离等。

而在2021年至2023年，华秦科技的净利率保持在28.28%至49.58%区间波动，光启技术净利率为31.34%至39.02%。

同期，佳驰科技的净利率最低为31.53%，最高则一度逼近63%，2023年到2024年期间亦始终保持在57%以上。

与其他军工类上市公司相比，佳驰科技上述利润率基本达到了业内领先水平。