一线调研丨政策加码之下的A股投资机遇三大主线

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

12月9日，中共中央政治局召开会议，对2025年工作作出一系列部署。

其中，市场较为关注的是，会议强调要稳住楼市股市；不断提高人民生活水平。同时指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

受政策面刺激，12月9日，港股、A50期货走强；12月10日，A股三大指数翻红，市场成交额重回2.2万亿之上。

在机构看来，12月中央政治局会议的政策定调较为积极，政策基调发生了明显变化，有关“大力提振消费”的表态更是超出市场预期。展望后市，机构建议关注科技成长、后周期消费品种。

提振消费成主基调

12月政治局会议预告了接下来中央经济工作会议的内容，更重要的是为明年经济工作打下基调。

民生证券宏观研究团队指出，参考往年，12 月政治局会议先给出总体方向和政策目标顺序，中央经济工作会议“紧随其后”，根据框架做出更为具体的部署。

“本次会议之所以备受市场关注，主要是因为10月以来，市场便在密切博弈政策。加上此次政治局会议关于内需、财政、货币、资本市场等表述，均有较大变化，市场积极交易今年12月政治局会议。”中信建投证券宏观经济首席分析师周君芝谈道。

广发证券研究团队分析，此次会议通稿虽不涉及具体的经济目标数字，但政策基调变化已是“数年未见”。

比如，“加强超常规逆周期调节”，在大会通稿上首次出现，“我们理解这很有可能意味着官方目标赤字率将有超常规提升（例如从3%上调至4%），也预示着后续多元化、非常规的政策调节手段。”广发研究团队表示。

具体到经济工作上，广发证券研究团队指出，政治局会议通稿表述的变化体现在：首要次序是“扩大国内需求”，此外“稳住楼市股市”的表述更加直白。

综合来看，民生证券宏观研究团队认为，本次会议有三个特征：一是，发布通稿的时间变早了； 二是，政策的诉求更强，集中体现为“超常规逆周期调节”；三是，政策力度大，其中消费将是明年经济工作的“重中之重”。

该团队分析，关键的变化是，提振消费成为 2025 年经济工作的“主基调”。因为无论是稳房价、稳股市，还是基层“三保”、发展生育养老，最终的落脚点都是让消费好起来。

开源证券首席策略分析师韦冀星亦提到，“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”为全新的表述。前期部分投资者担忧“两新”政策和民生政策在2025年可能减弱，但本次会议表述明确了2025年需求端的政策会持续跟进。另一方面，本次“稳增长”政策中消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。

谈及如何全方位扩大国内需求，民生证券宏观团队认为，一是规模上要给足，现有政策要扩容，二是范围要更广，在更多领域对民生保障精准施策。

该团队预计，2024年初具成效的“以旧换新”政策或在明年两会前后接续扩容至5000亿元左右，补贴品类有望拓展至消费电子、家居文娱等耐用品；同时对生育、养老的财政支持也可能在明年试点性落地，如一次性或每月补贴新生儿家庭，财政规模或达1000亿元。

财政加力、货币重回宽松

值得注意的是，除了“加强超常规逆周期调节”，本次12月政治局会议的政策基调变化还体现在：“更加积极的财政政策”“适度宽松的货币政策”。

“这一次政治局会议终于给了2025年财政明确的定调——实施更加积极的财政政策。”民生证券宏观研究团队分析，此前政治局会议对于财政的基调多仅有“积极”二字，而上次增添“更加”二字，还要追溯到2020年7月。回顾2020年不仅有赤字率突破 3%、还有万亿抗疫特别国债“加持”，因此 2025年提高赤字率、加大特殊财政工具规模已是大概率事件。

同时，该团队认为“超常规”还体现在财政预算资金可以前置使用，整体表现为“用完一批、又出一批”的持续加码形式。

在东吴策略陈刚团队看来，“实施更加积极的财政政策”，意味着2025年财政加力意愿增强。当前宏观基本面出现一些新问题、新情况，需要财政发力推动经济进入正循环，2025年将是财政大年。可以预见，明年财政政策具备较高的增量空间，赤字率提升、超长期特别国债发行等举措均有望落地。

此外，广发证券研究团队指出“适度宽松的货币政策”是自2010年7月以来再度出现，期间均为“稳健”，即使在2014—2015年货币宽松周期也未有该措辞的调整，这为2025年的货币宽松预期做出铺垫。

民生证券宏观研究团队认为，这一定调变化与近期“支持性”的货币政策立场“异曲同工”，具体有两点值得关注：首先“适度宽松”与“稳健”并不矛盾，可能是突出了内需增长放缓下的“宜松则松”；其次，“适度宽松”的货币立场更加鲜明，一方面利于主动的预期引导，另一方面也隐含着对财政发力的支持协调。

但该团队也提到，客观上明年货币宽松确实存在着关税与汇率的约束，因此汇率的“重新校准”将是关键。其认为， 2025年一季度，降准或将是汇率压力下常态化的对冲工具，7天逆回购利率则保持稳定，但考虑到地产需求仍待提振，5年期LPR利率或单独调降20—25bp。而随着汇率目标重新校准以应对关税加码， 二季度及以后7天逆回购可能有调降 30—40bp 的空间。

周君芝指出，以往政治局会议中，提及货币表述更多采用“稳健”，这次“适度宽松”表述历史并不多见，表明2025年货币宽松空间或较为充足。

在周君芝看来，中国资产定价锚在中国内需，中国内需重要的影响变量在地产，而当下能够帮助楼市股市企稳的关键操作在货币。有市场讨论的所谓“流动性陷阱”，即利率偏低也无法激发有效需求，这样的情景并不适合当下中国。周君芝认为，货币宽松能够解决相当一部分内需偏弱问题。观察中国未来内需走向，最需要跟踪的是货币。

A股行业配置有三条主线

机构认为，政治局会议的表态也体现了对于支持权益市场的决心。

中信证券研究团队分析，会议在内需、科技之后，明确表示要“稳住楼市股市”。股市方面，表述延续了今年9月政治局会议“要努力提振资本市场”的积极态度。9月以来资本市场整体仍然较为活跃，重要性持续凸显。同时，证监会等主要监管部门对市场呵护决心仍然较强，体现为市值管理指引正式稿落地、互换便利使用规模快速上量、回购增持再贷款使用限制放松等。

在此背景下，机构看好科技自立自强、后周期消费品种等。

陈刚团队指出，短期来看，政策宽松预期进一步升温，市场情绪有望得到提振，短期建议关注顺周期等方向的配置机遇。

该团队分析，历次经济周期拐点前后，由于投资者对于政策的关注度明显提升，年末市场交易往往会围绕政策预期展开。当前类比2012、2014、2022年，随着岁末年初宏观靴子逐步落地，市场风格可能阶段性向大盘顺周期切换。12月政治局会议表述超出市场预期，为年底的中央经济工作会议与明年两会作出积极定调，有望重新打开市场预期斜率的向上空间，叠加两会前政策预期难有证伪风险，短期内大盘情绪将明显提振，顺周期风格有望迎来配置机会。

展望2025年，陈刚团队建议A股行业配置可围绕三条主线展开：一是内循环方向，重视“两重、两新”，“化债”，和消费领域新增长点；二是科技自立自强：关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素；三是扩大对外开放：关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等。

韦冀星谈道，在DDM三要素均温和改善之下，2025年A股进入牛市第二阶段，短期看，可关注三个方向：第一，兼具高弹性+“以我为主”的科技成长方向，自主可控有望成为2025年牛市主线，建议关注半导体、信创、军工、高端设备、卫星；第二，资本市场重要性提升下的牛市排头兵：券商、保险；第三，政策超预期下风险偏好得到改善的品种，如地产链、新能源、医药。

从中长期看，他建议关注受益于促进消费政策的后周期消费品种，如：家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理。

中金公司研究部认为，12月政治局会议的积极定调有望助力“岁末年初行情”。

配置层面，短期结合会议部署来看，该研究部指出，非银金融、房地产产业链、扩内需相关板块有望出现相对收益。中长期仍关注供需格局良好的景气成长、韧性外需等投资主线。

此外，银河证券固收研究团队认为，较超预期的“适度宽松的货币政策”定调下，短期或有股债双牛，但也仍需关注近期将召开的中央经济工作会议的表述。

该团队指出，从历史经验来看，近年来12月政治局会议会后5—10个交易日内10年期国债收益率下行概率更高，历史经验也显示会后构成中长期利率持续回升的概率不大。当前十债已处于1.95％的绝对历史低位，也要警惕短期快速下行后的回调风险。