全球财经连线｜多位首席解读A股两市成交额破2万亿元：首提“超常规逆周期”、重提“适度宽松”等新定调影响积极，或将利好股市

南方财经全媒体记者杨雨莱 21世纪经济报道记者唐婧 广州、北京报道

加强超常规逆周期调节 

12月10日开盘后，股市债市展现双牛行情。12月9日召开的中共中央政治局会议被分析师称为点燃“冬天里的一把火”。此次会议分析研究2025年经济工作，对明年的经济工作进行了大的定调。

会议指出，明年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。同时，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

相关解读，我们来连线国泰君安首席经济学家何海峰。

《全球财经连线》：“超常规”“全方位”这样的罕见表述，释放了怎样的政策信号？为什么要采取超常规逆周期调节政策？ 

“超常规”“全方位”释放重要政策信号 

何海峰：首先，从“超常规”的方面来看，2009和2010年曾经采取过“超常规”的政策措施，但是现在的背景与当年大不相同，除了中国的经济体量之外，还有两个角度不同。

第一，在国家发展战略层面，以内需为主的双循环进入了高质量发展的阶段。

第二，在经济运行层面，在更加错综复杂的国内外环境之下，中国经济不仅需要加快恢复，同时还要加快转型升级。国家在“十五五”规划的预先研究中提出来，要加快打造新质生产力。

从“全方位”的表述上看，需要综合施策。从9月以来，已经加快推出了一揽子增量政策，以经济政策为主，而经济政策与非经济政策之间的协调也较为重要，比如扩大内需的消费政策、产业政策、投资政策、外贸外资政策、货币金融政策以及财政税收政策，可以稳定市场预期。此外还包括房地产市场以及资本市场，资本市场也纳入到了货币政策框架的目标之中。

总结而言，“超常规”和“全方位”的逆周期政策，既要保证完成中国今年的经济社会发展目标，同时也要为明年和“十五五”的良好开局打牢基础。这是 “超常规”“全方位”罕见表述在逆周期政策下释放的重要信号。（何首席已将2025年5.0%的GDP增速预测调整为5.1%~5.2%）

《全球财经连线》：会议指出“实施更加积极的财政政策”，相较于往年突出了“更加”，超出市场预期，财政政策将如何进一步加码？

从三方面实施“更加积极的财政政策” 

何海峰：当前政治局会议宣布实施更加积极的财政政策，财政空间可能进一步扩大。第一，赤字率可能会提高到4%左右，带来更广阔的财政政策空间，而且赤字将会由中央财政来承担。

第二，地方专项债的规模可能会扩大到7万亿元以上，包括在前期2万亿元基础上再增加1万亿元的化债，1万亿元对于闲置土地进行收储，剩下3万多亿元或将用于新基建方面。

第三，超长期特别国债的发行规模可能会提升至1.5万亿元以上。

货币政策定调为“适度宽松”

在货币政策层面，会议定调要实施“适度宽松”的货币政策，这是2011年以来高层首次提出这一表述，也是进入21世纪后的第三次。

如何理解会议将货币政策基调定为“适度宽松”？从“稳健”到“适度宽松”，货币政策的调整窗口是否已经到来？预计明年的货币政策将如何发力？来听听广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长连平的分析。

货币政策基调出现重大调整 

连平：此次政治局会议对货币政策的基调做出了重大调整，将其设定为适度宽松，这一变动标志着货币政策进入了一个新的阶段。

我们知道，货币政策总体上分为紧缩、宽松和中性三种状态。而我国在过去14年里所实施的货币政策基调，虽被冠以“稳健”之名，实则更接近于中性。如今，这一中性的货币政策基调已被调整为适度宽松，意味着我们正式踏入了宽松货币政策的范畴。需要明确的是，这里的“宽松”并非毫无节制，而是有度的、适度的宽松。

稳健的基调，无论其偏向宽松还是紧缩，其本质都是中性。而此次的调整，则是从中性跨越到了适度宽松，这无疑是货币政策基调的一次重大跨越。

适度宽松货币政策的提出，预示着未来的货币政策相较于以往将更加宽松，其扩张力度也将更大。在这样的基调指引下，我们有理由相信，未来的货币政策，至少是明年的货币政策，将继续朝着宽松的方向进行调整。

这一调整将包括一系列常态化的政策手段，如存款准备金率的进一步下调，2025年存款准备金率预计会下调一个百分点左右。同时，利率水平也将进一步降低，政策利率的下调将带动市场利率的持续下行。我们预测，2025年政策利率下调的幅度可能会达到40至50个基点。

然而，政策利率调整还需考虑两个关键因素。一是银行息差在短期内是否会出现快速收窄，这可能会对商业银行构成一定压力。二是人民币汇率，政策利率调整需要适当考虑其对汇率贬值可能带来的压力，避免与外部压力形成合力。在这种情况下，利率下调虽然有一定的空间，但会保持有节奏、有序且可接受的下调幅度。

货币政策或有“超常规”创新

连平：此外，会议还提出了“加强超常规逆周期调节”，这意味着2025年无论是货币政策还是财政政策，都有可能在超常规领域实现创新。事实上，2024年已有一些超常规政策得以实施，例如支持资本市场的两项结构性货币政策新工具。我们有理由相信，2025年还会出现进一步的创新，包括设立股票市场稳定基金、房地产市场稳定基金，推出更多结构性货币政策工具，以及加大对中小银行的支持力度等。

在此背景下，2025年甚至2026年的货币政策宽松力度可能是近十几年之未见。虽然过去几年货币政策也偏向宽松，但始终属于中性范畴。而现在，我们已经正式踏入了宽松货币政策的领域。尽管这种宽松是适度的，但无疑将对整个经济的运行产生积极的推动作用。

相关解读，再来听听财信金控首席经济学家伍超明的观点。

货币政策调整窗口或已打开

伍超明：中国货币政策调整窗口大概率已经打开。一是从“稳健”到“适度宽松”，这意味着货币政策将是支持性的，要明显低于中性利率水平，但受到物价持续处于低位水平影响，当前国内实际利率水平仍然处于历史高位区间，需要继续采取有力度的降息操作，以支持需求恢复。

二是当前货币政策加大逆周期调节力度，也是提高宏观调控前瞻性、针对性和有效性的体现，这一方面有利于进一步提振信心、稳定预期，强化前期政策落地效果，另一方面也有助于为实现明年经济目标、取得信贷开门红奠定基础。此外，为配合更加积极的财政政策发力，也需要货币政策更加给力。

货币政策料将从三方面发力

伍超明：预计明年的货币政策从以下三个方面来发力。

一是继续实施有力度的降准降息操作，保证流动性合理充裕，大幅降低实体经济的融资成本。

二是增加国债买卖等扩表措施，以货币推动实体信用的扩张和需求的回升。

三是进一步加大结构性货币政策工具的支持力度。具体来看，包括打通保障性住房再贷款等稳楼市工具的堵点和卡点，推动支持资本市场的两项结构性货币政策新工具继续为股市提供流动性，也可能新创设支持消费的结构性货币政策新工具，等等。

A股两市成交额再破两万亿元

政治局会议对明年宏观政策有诸多积极定调的新表述，激发了市场对明年出台更大力度宽松增量政策、更有力支持经济发展的期待。

12月10日，A股高开回落涨幅收窄，但时隔近一个月A股两市成交额再破两万亿元，达到2.2万亿元。

政策面的积极信号是否会进一步提振市场信心，为A股带来更多支撑？哪些板块可能率先受益于后续政策落地？川财证券首席经济学家陈雳为我们带来他的解读。

会议提振信心效果显著

陈雳：本次政治局会议中较多用词皆为多年以来的“首次”，包括进一步明确稳定楼市，稳定股市，同时要更加积极有为采取更加宽松的逆周期货币调节手段，进一步让财政政策和货币政策形成有效配合等，这一系列形成较大的“组合拳”，对于提振信心的效果和预期引导的作用非常大。

展望2025年，从稳经济的角度出发，货币政策或打开降准降息空间，财政政策或将进一步化债，对未来经济产生更为积极的影响。

在今天（12月10日）的市场走势上，出现了较为显著的整体上涨，反映出了信心的提振，尤其是消费板块的涨势良好。

消费为重点关注板块

陈雳：从受益板块的角度而言，提振消费是稳经济的一个重要抓手，所以与消费相关的板块（值得关注），2024年以旧换新政策对家电板块的刺激效应比较明显。同时，新能源车比例也越来越高，可选消费与必选消费会有较为明显提振。

今年还有一个重要特点，对于上市公司而言，并购重组和市值管理上升到非常重要的位置，尤其是央企下属上市公司的市值管理考核，倒逼很多企业进行高质量发展。在分红角度、持续盈利角度、绿色转型角度，也能筛选出一批优秀的公司。

最后，从整体市场而言，包括外部市场，都面临着百年未有之大变局。在此背景之下，避险性的资产比如黄金在2024年表现非常抢眼，2025年或许也将延续上行。除此以外，军工受题材推动，以及大宗商品期货市场都是2025年可以重点关注的领域。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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