瑞银：中国是分散投资策略中的万能牌

作者：付钰（瑞银资产管理主动多元资产基金经理）、桂林（瑞银资产管理亚洲固定收益投资组合主管）、施斌（瑞银资产管理中国股票主管）、覃甲（瑞银O’Connor中国股票多/空策略研究主管）

在今年的大部分时间内，投资者都要应对变幻莫测的宏观经济环境，市场情绪也随着地缘政治冲突、大选结果、全球利率周期变化等因素而发生变化。在这一充满挑战的时刻，中国可以称得上是一张万能牌 (wildcard)。

政策支持力度有望加大

政策对中国市场及其经济的影响力巨大。因此，我们认为中国政府有必要推出更多政策。更为重要的是，我们也有理由相信相关政策即将出台。

我们认为，除了财政及货币政策，着力为消费者、投资者及企业提供保障性支持的相关措施还将大大有助于恢复整体信心。考虑到过去几个月的前瞻性指引，我们相信，政策支持力度将有望加大。当然，中国政府有可能会推迟宣布相关刺激措施，等待更多经济增量数据以及美国关税政策的相关细节。

除了把握刺激措施的时机，对于投资者来说，放眼宏观同样重要。 通过降低房地产市场风险并提高多个制造及出口行业竞争力，中国在经济模式的结构性转型方面取得了重大进展。 尽管任务仍然艰巨，但适当的刺激措施可以避免中国步入螺旋式通缩，也能够推动平稳转型，并加快经济复苏。 初步迹象显示，刺激措施已经给许多行业带来了正面推动——比如，10月零售销售额录得回升。

总而言之，我们认为，中国已经跨越了转型之路上最具挑战性的时期。 在12月的中央经济工作会议上，我们预计政府将对以下方面作出部署：提高政府赤字、扩大特别地方政府债券和超长期国债、增加中央对地方政府转移支付，以及更多针对消费、房地产市场及基建的支持措施。

我们认为未来12至18个月内可能会出现更果断的刺激措施以及市场转变，从而为各种资产类别带来新的长期超额回报机遇，尤其是主动型多元资产策略。

政策转向提振中国股市情绪

在政策转向的过程中，考虑到众多优质公司的估值非常具有吸引力，投资中国股市的机遇非常乐观。 尽管面临美国提高关税及制裁的挑战，中国企业在压力下展现出了韧性。 我们尤其看好在国外市场占有率不断增长的公司。由于整体企业盈利增长健康，我们认为重视以派息及股票回购回馈投资者的公司有望表现良好。

中国固定收益市场不止是房地产

在9月市场反弹之前，大中华区美元高收益信贷其实早已从去年年底的水平迎来复苏，并跻身年初至今表现最佳的固定收益资产类别之列。

去年，市场对中国的情绪过于悲观，导致中国美元高收益债券估值维持在极低水平。 然而，随着投资者意识到违约已经见顶，今年年初相关市场出现大幅涨势。

过去四年，亚洲及中国美元高收益债券市场经历了重大的结构性转变，中国房地产行业在摩根大通亚洲高收益债券指数中的权重从38%降至目前的7%。因此，债券市场已经比以往更加多元化。

与此同时，中国及亚洲其他地区的违约周期似乎已经见顶。 我们相信这给该资产类别在明年延续保持出色表现奠定了坚实的基础。 信贷选择成为关键所在; 要实现超额回报及提升价值，自然要仔细研究信贷发行及发行人。 至于大中华区信贷，我们目前偏好高收益债券多于投资级别债券，前者有更多潜在的信贷超额回报机遇。

多/空头投资策略捕捉潜在的收益分化 (Divergent

returns)

我们看好中国的长期前景，但中国的转型可能会带来更大幅度的市场波动。 即使在同一行业内，股票表现亦可能呈现更大的分化，而多/空投资策略或许可以很好地把握波动带来的收益。

我们不偏好于任何行业，但我们看好在以往周期中，通过改善财务状况、提高销售额及扩大市场份额巩固领导地位的市场龙头企业。 此类公司往往为股东带来丰厚的回报，且有潜力整合所在行业。

展望未來，人工智能、国有企业及能源转型等板块或许会继续成为我们的主要投资主题，在我们的多/空头部署中为我们带来超额收益的灵感。

中国是一张万能牌

随着全球市场趋向集中且难以预测，分散投资再次成为投资实践的核心原则，而中国可能是其中的一张万能牌。